高盛：标普500所有涨势全靠5只股票撑着 “动量崩盘”即将到来！

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蔡联(上海，编辑黄俊志)报道称，高盛分析师大卫·科斯廷最近指出，少数大盘股的持续优异表现支撑了标准普尔500指数，但也引起投资者对市场波动收窄的担忧。科斯汀说，以史为鉴，这往往预示着市场的急剧下跌，而“领头羊”最终将回到与弱势者相同的水平，一个“势头崩溃”即将到来！

高盛表示，“标准普尔只依赖少数几只大盘股，而五只最大的股票现在占市值的22%，甚至高于互联网泡沫时期的水平。”(如下所示)

戴维科斯廷(David kostin)最近指出，第一季度收益报告中捕捉到的基本面波动，解释了为什么股票回报率离差已跃升至金融危机以来的最高水平。“标准普尔500指数成份股的三个月回报率达到了40%，一个标准差高于平均水平，一个标准差低于平均水平，几乎是十年平均水平23%的两倍。”

奇怪的是，尽管股票市场的平均相关性达到了历史最高水平(这通常会降低收益率的离差)，但股票市场却出现了分化。对这一矛盾的一种解释是，极端的价格波动和对股票前景看法的巨大差异推翻了相关记录。其中，股票前景的差距主要反映在被认为最容易受到当前经济影响的公司股票(除了前十名股票之外的几乎所有股票)和资产负债表和商业模式最灵活的公司股票(主要是微软、苹果、亚马逊、alphabet和facebook)之间。

为了检验上述观点，科斯廷指出，高盛今年迄今为止强劲的资产负债表投资组合回报率为-5%，而其疲弱的资产负债表投资组合回报率为-27%。高盛此前创建了一个股票“篮子”，其中包括50家在标准普尔500指数中拥有强劲资产负债表的公司。其筛选标准包括营运资本与资产的比率、留存收益与资产的比率、营业利润与资产的比率、杠杆率和销售额与资产的比率等。

对投资者来说，更令人困惑的是，回报率的离差不仅在市场抛售期间上升，在市场反弹期间也上升。因此，许多在市场抛售期间表现良好的股票，即使在S&P 500指数收复了一半失地后，仍表现良好。这在成长股和价值股之间尤为明显。

大盘股和小盘股也是如此。这种差异是前所未有的。

事实上，如上图所示，随着市场在2月底和3月暴跌，投资者转向资产负债表强劲的公司、大型股票、科技公司和其他被视为安全港的“高质量”股票。这些股票在3月23日触底后的头两周表现不佳，但最近又恢复了优异表现，因为尽管政府出台了提振估值的特别政策支持，但投资者仍对企业的盈利前景感到担忧。

不仅如此，科斯提还指出，一些大盘股的持续出色表现支撑了标准普尔500指数，也引发了投资者对窄幅市场波动的担忧。“包括我们在内的许多市场参与者对S&P 500指数仅比上世纪最大经济冲击的历史高点低17%的事实表示怀疑。”他补充道。

但事实是，S&P 500的交易价值中值现在比历史最高值低28%。个股与市场之间11个百分点的差距只是衡量市场波动性的一个指标。

现在，这个数字比历史平均值低一个标准差。

科斯汀接着指出，由于近年来表现出色的许多股票在新型冠状病毒危机之前都是市场领导者，它们最近的上涨导致市场集中度急剧上升。2020年初，标准普尔500指数中最大的五只股票占该指数市值的18%，与2000年3月科技泡沫的峰值持平，但这一比例已飙升至20%，创下了历史新高。

此时，高盛警告说:

1.市场集中度越高，标准普尔500指数就越难继续上涨。换句话说，如果离差继续扩大，而所有S&P 500指数的上升都归因于只有五只股票，那么结果就不太可能令人满意。

2.以史为鉴，市场波动性的急剧下降往往预示着市场的急剧下跌。除了科技泡沫之外，在1990年和2008年经济衰退以及2011年和2016年经济放缓之前，市场波动也有所收窄。

尽管如此，高盛不愿为市场的未来前景设定时间表，并指出市场窄幅波动的时期可能会持续很长时间。自1980年以来，宽度已经缩小了超过一个标准差14倍，就像今天一样(如图2所示)。中位持续时间为3个月，最长持续时间为27个月(1998-2000)。

然而，最终的结果是一样的。通常，小幅上涨会导致股市大幅下跌，因为少数市场领导者最终无法产生足够的基本面利润，这证明估值上涨和投资者的追求是合理的。在这种情况下，“领导者”最终会回到与其他企业相同的水平。正如野村证券上周描述的“壮观的动量崩盘”，尽管高盛认为这不一定是“壮观的”，但崩盘确实迫在眉睫。

来源：央视线