美油6月合约即将到期 “负油价”会否卷土重来？

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蔡联(上海，编辑陆睿)报道称，北京时间5月19日是美国wti原油期货6月合约的最后一个交易日。随着最后一个交易日和交割日期的再次临近，人们不禁回想起一个月前5月份合约到期时，数月来因头寸变动而导致的“负油价”悲剧。

4月20日，美国原油期货历史上首次跌至负值。美国石油五月合约在收盘前几个小时内一度下跌超过300%，最低跌至每桶-40.32美元，最后收于每桶-37.63美元。

这种戏剧性画面的出现，在很大程度上是多种因素叠加的结果，如合约价差过大、存储容量有限导致不愿交割、缺少套利盘等。在石油市场供需不平衡的基础上，合同月交货的时间点是诱发造成负油价的诸多因素叠加的“导火线”。

通过比较当前和上个月在供需基本面、合同价格差异、空石油储量方面的差异，我们或许能够计算出历史是否会在本月重演。

石油市场的根本改善

从供求方面来看，与上月相比，石油市场的基本面有了显著改善。

在供应方面，欧佩克+达成历史性减产协议后，沙特、阿联酋和科威特再次宣布在原减产份额的基础上扩大减产规模，这无疑提振了市场信心。

从需求方面来看，随着全球疫情封锁逐步放松，生产开始恢复，原油需求逐渐恢复。美国汽车协会在其报告中称，随着更多州的重新开放，需求的增加正在推高全国的油价。高盛还将在5月份将全球原油需求预测上调140万桶/日。

根据上周公布的三份月度原油报告，目前国际石油市场的供过于求状况已经有所缓解。根据国际能源署的月度报告，今年5月，全球石油产量将下降1200万桶，至8，800万桶的9年低点。Eia上调了2020年的平均油价预测，并在月度报告中下调了产量预测。Eia估计今年wti原油的平均价格为30美元/桶，而一个月前的预测是29美元/桶。

油价走势在很大程度上反映了市场信心的增强。自4月底以来的半个月里，油价大幅上涨。目前，6月份的合同价格约为30美元，已恢复到4月初油价暴跌之前的水平。

机构已经提前几个月发生了变化

从合约成交量来看，7月份wti原油期货的交易量远远超过6月份，这意味着市场上大多数流动性提供者已经将合约头寸从7月份转移至7月份。

在上个月的“负油价”风暴中，一些机构遭受了严重损失，因为它们未能提前调整当月头寸。其中，对于国内投资者来说，最熟悉的就是中国银行的“原油宝藏”。虽然其他同行通常提前一周调整头寸，但中国银行将调整头寸的时间推迟到了最后一天，导致了一场噩梦般的负油价。

此后，所有主要的投资银行和机构显然都“从错误中吸取了教训”，并提前转换了合约。例如，美国原油基金(USO)，上个月被指责为负油价的“罪魁祸首”，在4月27日早些时候宣布，它将出售所有6月份的合约，并用远期合约取而代之。5月4日，中国工商银行将6月份的美国原油合约改为7月初。

为了控制风险，5月13日，芝加哥商品交易所(cme)宣布wti原油期货6月合约保证金上调20%，至12，000美元/批，之前为10，000美元/批。这使得在合约到期前持有大量未平仓头寸的投资者将承担更高的成本。

截至上周五，6月份合约的未平仓头寸只有75，000个，而在4月17日，即5月份合约到期前两天，约有108，000个未平仓头寸。

合约利差收窄

由于各机构在4月底左右提前完成了仓库移位和月份变更，6月合约和7月合约的价差在4月底左右达到最大，然后逐渐缩小。目前，这两份合同的价格差不到0.1美元。

上个月，也就是交货日期的前两天，5月份合同和6月份合同之间的差价仍在10美元以上。在交货之夜，由于罕见的负油价情况，价差一度高达60美元。

空的储油室仍然很紧

上个月的原油雪崩也与空.石油储备的紧急情况有关随着供大于求，原油储存能力接近满负荷，wti原油配送中心俄克拉荷马州库欣的储油规模迅速增加，储油租赁成本一度超过原油本身价值，导致“负油价”的出现。

回顾截至4月17日的一周，俄克拉荷马州库欣的商业原油库存为5970万桶。截至5月8日的一周，俄克拉荷马州库欣的商业原油库存已经达到6244万桶，超过了储存能力的80%,而空的储油室仍然紧张，这并不乐观。

然而，与5月1日那一周的数据相比，俄克拉荷马州库欣的商业原油库存在5月8日那一周出现了9周以来的首次下降，表明石油市场供求状况有所改善。

仍然需要保持警惕

尽管与上月相比，石油市场的基本面和合约价差有所改善，但值得注意的是，随着最后一个交易日的临近，6月份合约的流动性可能会越来越干，投资者仍需警惕流动性下降导致的5月份合约大幅波动。

美国商品期货交易委员会(cftc)警告称，交易所和证券公司应该做好应对商品波动的准备，一些交易可能会出现负价格。

来源：央视线