不差钱？农夫山泉上市前夕分红近百亿 产能利用率不足七成仍执着扩建厂房

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以包装饮用水为支柱产品的农夫山泉正在逐年成长，但其产能利用率不到70%，但仍计划扩大生产基地。此外，在2019年，该公司突然将其股息增加到95.98亿元，同时贷款10亿元以填补资金缺口。相关操作令市场相当困惑

《投资时报》研究员刘晶

近日，拥有国内首个二价hpv疫苗产品的北京万泰生物制药有限公司(603392.sh)正式登陆上海证券交易所，也是该公司实际控制人钟睒睒名下的另一家公司——农夫山泉有限公司(以下简称农夫山泉)向香港证券交易所提交招股说明书的日子。

根据招股说明书，截至最后可行日期，实际控制人钟睒睒持有农夫山泉87.45%的股权，其中17.86%为直接股权，其余69.58%通过控股公司阳生堂股份有限公司间接持有..

虽然《农夫山泉招股书》的申请版并未披露募集资金的目的，但其发展战略表明将进一步扩大产能，巩固国内软饮料行业的领先地位，开拓海外市场机会，并计划建立海外生产基地。

然而，投资时报的研究员了解到，公司生产基地的产能利用率最高只有60%左右，还有三个生产基地在扩建中。如果公司的筹资项目继续以产能扩张的发展战略为重点，各生产基地的产能利用率将进一步降低。

总体而言，处于行业领先地位的农夫山泉仍有不可低估的盈利能力。公司收入和利润逐年增长，账面资本充足。报告期内，公司多次利用闲置资金购买理财产品并派发股息。然而，公司2019年的分红金额突然从2018年的3.67亿元增加到95.98亿元，这可能对其偿付能力产生很大影响。

产能利用率低于70%

从1997年农夫山泉甜美的时候，到2008年我们没有生产水，我们只是大自然的搬运工，再到2017年培育出什么样的水源和什么样的生命，农夫山泉的广告总是向消费者传达自然水源对于饮用水质量的重要性，这就是它的竞争优势。

根据招股说明书，自1996年成立以来，农夫山泉已实现了10个优质水源的布局，并在每个水源周围建立了一个包装饮用水生产基地。同时，公司建立了饮用水和饮料包装双引擎发展模式，并分别在江西省和新疆维吾尔自治区建立了鲜橙和苹果水果加工及榨汁生产基地。截至2019年底，农夫山泉拥有12个生产基地，共有137条包装饮用水和饮料生产线、7条鲜果榨汁生产线和3条鲜果生产线。

但是，公司生产基地的产能利用率不高。2017年和2019年(以下简称各报告期)，包装饮用水产品生产线总利用率分别为46%、49%和51%，饮料产品生产线总利用率分别为54%、52%和52%。鲜果榨汁生产线的总利用率仅为7%、5%和3%，鲜果生产线的总利用率仅为7%。

即便如此，农夫山泉仍计划进一步扩大产能。目前，该公司正在扩大其在浙江千岛湖、吕万湖和吉林长白山的生产工厂。预计建成后年生产能力将分别达到208.6万吨、226.3万吨和202.7万吨。然而，2019年，包装饮用水和饮料产品的容量利用率分别仅为61%、65%和44%。项目建成投产后，预计三地产能利用率将进一步降低。

此外，《投资时报》的研究人员注意到，以水源和生产基地为竞争优势的农夫山泉存在土地缺陷。根据招股说明书，截至最后可行日期，本公司尚未获得一个自有土地的土地使用权证书、两个自有建筑物的不动产证书、43个租赁建筑物的业主提供的相关产权证书以及398个租赁建筑物的租赁协议，且未根据中国适用的法律法规向相关主管部门进行登记。

值得一提的是，据报道，2020年1月，农福泉未经国家公园批准，在武夷山国家公园使用了大型设备，破坏了公园的植被。武夷山国家公园管理局发布调查报告后，在网上舆情涉及的三个地块中，有一个取水点不在公园内，一条原有人行道仅用于运输建筑材料，没有损坏，另一条人行道是2019年12月新移交给国家公园的

大量红利导致大量数据波动

说到农夫山泉，许多人首先想到的是贴有红色标签的包装饮用水。事实上，农夫山泉也有各种茶饮料产品，如东方叶茶，功能饮料尖叫权力皇帝维生素水，果汁饮料农民的果园，水溶性c100等。

根据乔斯特·沙利文报告，从2012年到2019年，农夫山泉连续八年保持其在中国包装饮用水市场份额的领先地位。就2019年零售额而言，公司茶饮料、功能性饮料和果汁饮料的市场份额也位居中国市场前三名。

报告期内，作为饮用水和饮料包装的龙头企业，农夫山泉的经营业绩稳步增长。招股说明书显示，报告期内公司实现利润分别为174.91亿元、204.75亿元和240.21亿元，其中2018年和2019年的收入同比分别增长17.1%和17.3%；调整后的年度利润分别为33.9亿元、39.77亿元和54.8亿元，复合年增长率为27.1%。

《农夫山泉》的良好运作也体现在丰富的图书资本上。2017年和2018年，公司分别支出20.35亿元和36.00亿元购买理财产品形成结构性存款，并在两个会计年度派发股息3.67亿元。即便如此，该公司2017年和2018年的现金和银行存款余额分别达到25.63亿元和17.64亿元。

然而，2019年，该公司支付的股息金额飙升至95.98亿元，甚至向银行申请了10亿元的计息贷款，以填补股息分配的资金缺口。根据实际控制人钟睒睒87.45%的持股比例，他可以在2019年获得83.93亿元的巨额股息。在2020年3月的股东大会上，公司再次宣布分红9亿元，分红于4月份支付。

《投资时报》的研究人员发现，近100亿元的分红影响了农夫山泉的许多财务数据。2019年，该公司的现金、银行存款余额和结构性存款分别大幅下降至10.83亿元和2亿元。流动资产总额从2018年末的88.41亿元减少到43.72亿元，流动负债总额从2018年末的61.63亿元增加到74.41亿元。

公司偿付能力也有所减弱，流动比率和速动比率分别从2018年末的1.43和1.13下降至2019年末的0.59和0.35，资产负债率从2018年末的31.19%上升至2019年末的44.47%。

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来源：央视线