超八成业务尚未“出川”，存货积压严重，合纵药易购IPO有戏吗？

本篇文章2531字，读完约6分钟

报告期内，联合购药存货的账面价值分别高达1.69亿元、2.23亿元和2.92亿元，占流动资产的45%以上。公司可能会有更大的存货减值压力

《投资时报》研究员鲁公说

近年来，随着人口老龄化逐年加剧和工业物联网的普及，医药流通服务提供商已经抓住了发展红利的阴影，开始扩大业务和服务范围，从而增加了经营收入，其中一些已经开始走上市融资之路。

《投资时报》研究员注意到，最近进入ipo行列的四川和龙医药电子商务制药有限公司(以下简称和龙医药电子商务)，是一家以院外市场为重点的医药流通综合服务提供商。

据了解，和龙药业乐购成立于2007年4月，位于四川省成都市。主要业务是通过互联网和大数据技术、仓储和物流系统，逐步减少院外市场的中间流通环节，完善品类管理和多层次服务体系，为社区医疗终端和基层医疗机构提供医疗流通服务。

本次ipo计划发行约2400万元人民币的普通股(a股)，不低于已发行股本总额的25%。此次募集的4.45亿元将用于投资医药电子商务物流中心、姚一达物流配送系统建设、电子商务平台优化升级和流动资金补充四个项目。

《投资时报》的研究员注意到，近年来，合肥医药电子商务的业绩稳步增长，公司规模不断扩大。2017年和2019年(以下简称报告期)，公司实现销售收入分别为15.87亿元、20.24亿元和22.89亿元。目前，共有53，000多个社区医疗终端和初级医疗机构。然而，在看似稳定的发展背后，公司仍然遭受着销售劣药、子公司亏损、库存飙升远远超过同行业企业、业务范围扩张缓慢等诸多处罚，80%以上的收入来自四川。

销售劣药的处罚

在医药流通领域，药品质量是衡量一个企业是否合格的底线。2019年8月29日，国家食品药品监督管理局发布通知称，11批被检测药品不符合要求。其中，由和龙药业乐购经营和销售的双黄消炎药片就是其中之一。

此外，根据招股说明书中的信息，2017年12月5日，成都市金牛区市场质量监督管理局对宗和医药乐购经营的骨刺消痛胶囊进行检查时，未发现与甘草次酸相对应的斑点，为劣药。2018年4月10日，金牛质监局发现合肥医药有限公司销售的茶心那敏片。包衣去除后，花片颜色不均匀，不符合要求，属于劣药。

经进一步调查，《投资时报》研究员发现，和龙药业电子商务回应称，在购买上述药品时，公司已经对供应商和生产厂家的相关资质进行了检查，并取得了相关的药品检验报告，符合合法的购买渠道，履行了药品检验义务，履行了药品流通企业应有的义务。上述劣药应主要由制造商造成。

虽然劣质药品的情况与主要生产厂家直接相关，但这是否意味着在药品质量的选择上存在懈怠和疏忽？

据《投资时报》研究员介绍，四川科伦医药贸易有限公司连续四年(2016-2019年)位居合肥市药品流通企业前五名，采购金额分别占采购总额的9.84%、10.30%、7.79%和8.52%。

前五名供应商中的四川本草堂药业有限公司和四川王海任堇药业集团有限公司因药品质量不合格受到成都市食品药品监督管理局的行政处罚。

库存飙升，远远超出了行业水平

根据招股说明书中的信息，报告期内，合肥医药乐购的营业收入逐年增加，分别为1.59亿元、2.02亿元和2.29亿元。

合肥医药电子商务2017年和2019年营业收入及占比(万元，%)

数据来源:公司章程

然而，它的许多子公司都在亏损。

据《投资时报》的研究员称，该公司共有12家子公司、9家控股子公司和3家控股公司。2018年，除成都和圣益科技有限公司和四川紫草山药业有限公司盈利微薄外，其他公司均出现亏损。其中，四川宗和医药一沟健康家园连锁药店有限公司净利润为-666.06万元。

截至2019年，四川宗和医药易购健康家园医药连锁有限公司、四川合食代食品饮料有限公司、四川宗和中药饮片有限公司、四川仪征运医院管理连锁有限公司、四川神雕世纪科技有限公司仍有五家子公司，分别实现不同程度的亏损18.48万元和428.22万元。

此外，《投资时报》的研究员注意到，随着合肥医药电子商务业务规模的扩大，公司出现了很多运营问题。其中，最突出的问题在于库存规模的飙升。

招股说明书显示，报告期内易购药品存货的账面价值分别高达1.69亿元、2.23亿元和2.92亿元，占流动资产的45%以上，分别占54.16%、47.95%和53.75%。

分析师认为，医药产品有固定的有效期限制和保存条件，这意味着医药分销企业有更大的库存减值压力。如果库存管理不能有效实施，库存所占比例将进一步增加，并可能出现存货跌价、损坏和过期的风险，对公司的经营收入产生不利影响。

公司2017年和2019年流动资产的具体构成(万元，%)

数据来源:公司章程

值得注意的是，在同行业中，2018年九洲通和同洲堂的存货账面价值分别为138.91亿元和6.18亿元，分别仅占各公司流动资产的24.35%和10.24%。

四川省的收入占80%以上

中国医药流通市场的特点是区域分割。一方面，由于运输半径的限制和医药企业授权代理制度的影响，形成了以区域市场细分为主导的市场格局；另一方面，不同地区的用药习惯和当地监管政策也存在差异。

根据招股说明书中的信息披露，受此影响，合肥医药电子商务具有业务过度集中、主营业务地域性明显的特点。

目前，公司的业务主要在中国西南地区，尤其是四川省。截至2019年底，与药品易购服务合作的社区医疗终端和基层医疗机构已超过5.3万个，形成了700多个药品配送体系。与和龙药业合作的医疗网点主要集中在四川省，特别是全省80%以上的医药连锁企业、60%以上的个体药店和40%以上的诊所。

根据财务数据，报告期内，公司营业收入分别为15.87亿元、20.24亿元和22.89亿元，西南地区收入占90%以上，四川省主营业务收入分别高达1.28亿元、1.64亿元和1.86亿元，分别占主营业务收入总额的80%以上。

虽然公司在招股说明书中表示，已在跨区域发展方面迈出了重要一步，并在河南成立了控股公司，以拓展河南市场，但仍面临跨区域经营带来的不确定性风险和业务领域过度集中的风险。

2017年和2019年主营业务收入的地区分布及占比(万元，%)

数据来源:公司章程

？

来源：央视线