国内难熬转战海外？福昕软件科创板IPO主营软件可替代性强

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该产品的强大可重复性意味着，与同行相比，阜新软件的pdf软件并不占优势。对于任何企业来说，主要产品都可以轻松更换，这表明公司的运营稳定性需要经过足够的测试

《投资时报》研究员时宇说

金山办公室(688111.sh)科技园的上市让很多办公软件企业羡慕不已。现在，福建阜新软件开发有限公司(以下简称阜新软件)，另一家主要从事pdf文档软件的企业，已经加入了科技局的审核队伍。

数据显示，阜新软件的主要业务是向世界各地的组织和个人提供pdf电子文档软件产品和服务。公司的产品和服务主要包括pdf编辑器和阅读器产品、开发平台和工具，以及基于内部服务器和云的与pdf相关的独立产品。

随着科技板块的上市，阜新软件计划募集4.07亿元，将投资于pdf产品R&D及升级项目、文档智能云服务项目、尖端文档技术R&D项目和全球营销服务网络及配套建设项目。

pdf文档的创意部分是什么？大多数投资者都有这样的疑虑。事实上，《投资时报》的研究人员在研究公司的招股说明书时发现，阜新软件的主要产品复现性强，市场竞争力相对较弱。随着万兴科技(300624.sz)、金山办公等企业进入国内办公软件市场，阜新软件可能难以占据更多份额，因此在海外寻找商机，但这也意味着它将面临更多的风险，如汇率和当地法律。

亚马逊和王亚伟曾经持有股票

阜新软件最大股东是熊，持有公司51.22%的股份。据公开消息，熊出生于1970年，毕业于中国科技大学计算机科学与技术专业，曾在中国科学院北京天文台实习研究员。他于2001年创建了阜新软件，目前担任公司董事长兼总裁，掌握核心代码，是阜新软件的核心技术人员。

除熊于谦外，阜新软件的实际控制人包括熊春云和洪志军，熊春云和熊于谦是兄弟，持股比例为0.11%，洪志军是熊于谦配偶的弟弟，持股比例为0.2%。

《投资时报》的研究员在观察阜新软件的股权结构时发现，亚马逊和国内著名的基金经理王亚伟曾经持有该公司的股份。

根据阜新软件在新三板披露的2019年第一季度报告，何谦投资有限公司是公司当时的第二大股东，持股210万股，持股比例为5.82%。何谦投资有限公司的最大股东是何谦合资资本管理有限公司，后者的最大股东是王亚伟，持股比例为90%。2019年6月，何谦投资有限公司转让其在阜新软件的全部股份。

招股说明书显示，2013年，亚马逊信息服务(北京)有限公司持有公司351万股股份，持股比例为13%，是当时公司的第二大股东。2019年3月，亚马逊信息服务(北京)有限公司转让了其全部股份。根据数据，亚马逊信息服务(北京)有限公司是亚马逊(中国)投资有限公司的全资控股公司..

值得注意的是，两家公司在阜新软件进入新三板后不久就减持了该公司的股份。从2019年3月到2020年3月，阜新软件的股价继续从16.44元/股上涨到112.04元/股，但亚马逊和王亚伟都错过了这个市场。至于亚马逊和何谦投资清仓的具体原因，阜新软件在招股说明书中没有给出解释。

阜新软件股权结构图

来源:公司招股说明书

海外收入占90%以上

从公司业绩来看，2016年至2018年及2019年前三季度(以下简称报告期)，福喜软件的营业收入分别为1.77亿元、2.21亿元、2.81亿元和2.49亿元，净利润分别为1118.23万元、2603.88万元、3923.2万元和3879.64万元。

根据招股说明书，公司目前的主要收入来自美国、欧洲国家、日本、澳大利亚等地。数据显示，报告期内，海外收入占营业收入的比重分别达到95.03%、94.78%、92.81%和91.90%。

针对海外业务风险，阜新软件在招股说明书中也做了提示，称如果对当地文化习惯的理解出现偏差，或者由于各地政治经济变化导致经营环境恶化，可能会对公司业务发展产生不利影响。

同时，在海外市场运营也意味着阜新软件将直接面对以adobe为首的竞争对手。Adobe作为行业领导者，曾首次提出pdf的行业标准，并保持了较高的市场份额。阜新软件在招股说明书中表示，adobe等大型国际pdf相关软件厂商具有起步早、规模大、资金充足的优势，海外主要竞争对手在国际市场上仍处于竞争优势地位。

同时，阜新软件的海外运营也将面临纳税和汇率等问题。

根据招股说明书的数据，《投资时报》的研究人员注意到，由于汇率的波动，阜新软件在报告期内的汇兑损益分别为184.71万元、-432.07万元、117.41万元和-52.69万元，波动明显，经常亏损。最近，世界各地的货币汇率都很不稳定，有一种风险是，公司的利润水平会因为汇率波动而受到影响。

同时，由于美国相关政策的修订，阜新软件改变了其纳税方式。

根据数据，在2018年6月，由于韦菲尔案的影响，美国各州有权立法对州外未形成实体联系但形成经济联系的零售商征收销售税。本案改变了美国过去主要根据实体关联来界定卖方是否支付销售税的原则。

因此，在本案中，阜新软件在美国、欧盟国家、加拿大和澳大利亚累计了未付税款。报告期内，新增应计税金对利润总额的影响分别为392，800元、676，900元、3595，300元和3519，100元。欠税金额逐年增加，趋势明显，分别占当期利润总额的2.38%、1.95%和7.5%

一些研究人员指出，阜新软件有被地方税务机关处罚的风险，公司的利润水平也会因为需要缴纳更多的税而受到影响。

产品竞争力不强

阜新软件放弃国内市场转向海外市场的另一个原因可能与国内竞争有关。

根据招股说明书中的信息，万兴科技和金山的办公时间长、规模大、合作客户多，在行业中地位较高。与这两家公司相比，阜新软件的业务范围相对较窄，仅限于pdf阅读器领域。从软件体验的角度来看，阜新软件下的foxit阅读器、万兴科技下的pdf和金山办公室下的金山pdf的具体功能差别不大，这意味着如果阜新软件在这一领域不能出类拔萃，其产品将很容易被其他产品所取代。

根据具体财务数据对比，报告期内，万兴科技的营业收入分别达到3.68亿元、4.67亿元、5.46亿元和5.15亿元，净利润分别达到4959.65万元、5501.27万元、7181.99万元和8694.63万元，业绩规模约为阜新软件的两倍。

金山办公室2016年至2018年及2019年前三季度的营业收入分别达到5.43亿元、7.53亿元、11.3亿元和10.42亿元，净利润分别达到1.3亿元、2.14亿元、3.11亿元和2.04亿元，业绩规模约为阜新软件的4倍。

从产品的综合毛利率来看，万兴软件的平均毛利率高于金山科技。报告期内，金山科技和万兴科技的平均毛利率分别达到93.01%、92.04%、90.66%和88.63%。阜新软件报告期毛利率分别为90.12%、91.80%、93.39%和94.30%，根据招股说明书中阜新软件的描述，办公软件行业毛利率总体偏高。公司毛利率高的主要原因是产品再现性强、边际成本低，但这也将成为公司的软肋。

从R&D角度看，报告期内，阜新软件R&D费用分别达到4321.42万元、4822.82万元、5550.12万元和4077.7万元，万兴科技R&D费用分别为7513.15万元、9248.36万元、9749.3万元和8784.93万元。R&D的三支队伍之间也有很大的差异。2019年，阜新软件、万兴科技和金山办事处分别拥有R&D员工187人、266人和1410人。

对比以上数据可以看出，阜新软件在国内办公软件市场的销量上并没有明显的优势，因为其pdf软件主要采用ofd国家标准，政府机构、金融客户等客户会使用其产品。据相关数据显示，国内数字格式阅读软件提供商Digital Network Wei也瞄准了这一领域，投资于国家标准格式的ofd编辑器，重点关注政府机构和金融客户。据悉，该企业已赢得金山办事处30%的股份。

有分析师指出，阜新软件仅限于pdf业务，这给其业绩增长带来很大障碍，而R&D的低投资可能会使其高重复性产品难以改进，产品没有核心竞争力。同时，与竞争对手相比，很难在短时间内获得更多更好的客户资源，发展可能会比较缓慢。

阜新软件、万兴科技和金山办公室近四年部分业绩指标比较

数据来源:公司章程

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来源：央视线