益盟股份梁宇锋：A股成年礼！

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最近，创业板新规则已经颁布，创业板也开始实施注册制度。随着科技板块和创业板市场注册制度的实施，在整个a股市场实施注册制度指日可待。

注册制度是a股的一种成年礼。你为什么这么说？

让我们先看看“审批制”(或“审批制”)的长期实施情况，但从本质上讲，它是由证监会牵头的审批制。中国长期以来一直在考虑实施登记制度。我记得这件事已经讨论了至少十年，但管理层一直犹豫不决，未能落实注册制度。为什么不敢实行“登记制度”？我认为原因是管理层认为中国资本市场不具备实施注册制度的条件。你为什么这么说？注册制度的核心是让市场决定一个企业是否可以上市，以及上市后的估值和定价。注册制意味着任何符合上市标准的企业都可以上市，发行价格由市场决定。几乎所有成熟的海外资本市场都已注册。然而，长期以来，与成熟的资本市场相比，a股一直面临以下问题

首先，中国有很多散户投资者，机构投资者不发达。零售主导的市场有定价权吗？我国曾在短期内实施ipo市场定价，但出现了以80倍市盈率发行动力股票的荒谬现象。因此，社会舆论非常大，它立即被停止，并回到一个一刀切的固定市盈率问题。

第二，配套监管措施是否到位？有两个关键点:上市公司的信息披露要求是否到位，对上市公司舞弊的调查和处罚是否充分。

因此，注册制度的几个核心先决条件:机构投资者的主导地位、高质量的信息披露和严厉打击欺诈行为在a股市场长期得不到满足。因此，管理层不敢贸然实施注册制度。

但是，“审批制”长期实施带来的弊端逐渐暴露出来:

首先，由于“一刀切”的ipo审批和发行条件，很多无利可图的高科技企业，如英美烟草和美团，在审批制度下很难在a股上市，只能到海外上市。这使得数亿a股投资者错过了这些大企业的增长红利。展望未来，中国需要让自己的高科技企业得到资本市场的支持。显然，审批制度无法实现这一目标。

第二，在审批制度下，监管部门往往把指数的涨跌作为自己的主要kpi，但应加强的监管职能不到位。监管机构将ipo节奏视为调整指数的工具。一方面，上市条件非常宽松，另一方面，上市条件变得非常严格(会议率极低)，有时ipo会暂停很长时间。政策不断变化，使上市公司感到不知所措。许多企业家认为ipo的成功只是祖坟的烟雾。可以说，审批制度已经成为“做大做强资本市场，增加直接融资比重”的最大障碍之一。

第三，在审批制度下，企业上市困难，许多优质资产被迫走借壳上市之路。同时，股票供给有限，这使得a股始终存在投机、炒作和重组的不良习惯，从而导致业绩不佳股票的股价长期虚高。长期的股价虚高使监管者不敢实施注册制度，因为注册制度不可避免地会导致这些公司的股价大幅下跌，许多散户投资者将会赔钱。可以说，审批制度造就了一种强烈的“家长主义”，但就像一个从来不敢让孩子独立成长的家长一样，最终受害的是孩子——我们的投资者，尤其是散户投资者。长期“照顾”并没有给散户投资者带来利润。相反，散户投资者对投资价值和投资风险一无所知，长期热衷于投机，导致零损失。此外，当股市暴跌时，许多投资者谴责政府，这似乎是政府的错。当时金融街总是戒备森严。多么讽刺啊！

为什么登记制度在这个时候开始实施？我认为原因也很简单:首先，中国目前的形势已经到了资本市场必须帮助高科技企业发展的阶段。审批制度不能解决这个问题，所以注册制度首先是在科学技术领域创立的。板，然后在创业板上实施；二是近年来机构投资者队伍不断壮大，尤其是外资机构不断进入a股市场，市场定价能力大大提高；第三，经过2017年以来的结构性市场，业绩不佳股票的高股价问题得到有效缓解，注册制度对市场的影响大大降低；第四，我们的信息披露制度和质量，调查和处理欺诈的能力，以及支持退市的制度都得到了很大的改善或改变——特别是新证券法的实施。

对a股而言，实施注册制度是一个成人仪式，也就是说，政府将让市场决定谁可以上市以及如何为ipo定价。注册制度告别了政府的“家长制”，是a股走向成熟的必由之路。

在注册制度下，普通投资者该怎么办？我们不能再指望监管机构帮助我们检查并告诉我们上市公司的股票是否可以购买以及以什么价格购买。由于监管层不再对上市公司的质量负责，也不再规定上市公司的发行价格，他最重要的职责就是严惩造假者。如果没有监管当局的“保护”，我相信很多普通投资者都会不知所措:为什么亏损的股票会上市？为什么这家公司的发行价这么高？为什么这家公司一上市就改变了面貌？在注册制度下，只要上市公司不造假，这些问题都是正常的。在这种情况下，上市更容易，股票越来越少，投机将变得越来越困难。但与此同时，好的股票总是稀缺的，基本面将变得越来越重要。在注册制度下，投资者将真正承担“买方对自己负责”的责任，这对于塑造良好的投资文化，促进资本市场的成熟发展是非常必要的。注册制度不可避免地会带来痛苦，甚至有些投资者会因为不能适应注册制度而被淘汰。然而，这是中国资本市场的一个必要的成年礼。

来源：央视线