为何美股还在攀升？真融宝吴雅楠博士分析新周期下的经济发展走势

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美国时间6月9日，纳斯达克综合指数首次突破1万点大关，收于9953.75点，创历史新高。苹果、亚马逊、微软和脸书的收盘价都创下新高。仅从股票价格的角度来看，似乎流行病蔓延和种族冲突对经济的影响还没有在市场上表现出来。

另一方面，美国的艾滋病死亡人数已经超过10万。非裔美国人乔治·弗洛伊德被警察强行带走，种族骚乱在美国各地蔓延，并变得越来越严重。然而，这些并没有给美国股市蒙上阴影，也没有影响投资者的情绪！

那么，谁在购买美国股票？为什么美国股市持续上涨，尤其是科技股在失业率上升、持续经济压力和社会动荡加剧的背景下创下新高？华尔街的繁荣和主街的萧条和萧条之间的差异背后的驱动因素是什么？甄荣宝博士对吴亚男提出了以下看法:

1.流动性宽松驱动的风险偏好继续刺激和上升

S&P 500指数从3月24日的低点反弹了约44%，收盘价格与之前的高点相差约5%。纳斯达克指数也从低点反弹了约45%，创下新高。

那么，是谁在推动美国股市的热情和飙升呢？

自2月份以来，美联储先后实施了降息、回购、量化宽松等操作，但并未改变市场趋势。主要原因是，降息和量化宽松操作的目标是公开市场一级交易商，主要是商业银行和投资银行。

尽管美联储为创建pmccf和smccf而设立的基金在5月份开始实施，但这两个工具发布的信号有效地解决了信贷市场的担忧，从而及时并极大地增强了市场信心，促使市场从3月24日开始反弹。然而，反弹的热情和力量来自美国的个人客户。

最后，杠杆基金也加速进入市场，火上浇油！根据美国金融监管局的数据，4月份融资余额明显回升，证券借贷余额明显下降，表明杠杆基金也在增加买入美国股票的头寸。

因此，美股反弹的路径是，在美联储3月23日宣布支持企业信贷工具的政策后，居民部门和杠杆基金开始增持美股，导致这波美股反弹。本轮美国股市的反弹应归因于流动性宽松导致的估值上升，以及对经济触底的信心增强。

2.新周期下的超低利率促进了社会财富的集中

从短期来看，超低利率的根源在于低通胀叠加在需求冲击上的通缩效应。从中长期来看，人口老龄化驱动的资本支出下降、科技革命驱动的资本支出下降和储蓄率上升是导致超低利率环境的主要因素。不知道美联储是否最终会滑入负利率政策。然而，在财政支出压力、就业和消费明显恢复之前，美联储将长期维持零利率政策，西方发达国家持续超低利率的新周期已经开始。

各国央行不遗余力地“放水”，以稳定需求，缓解市场流动性风险。然而，一方面，与主要依靠劳动和工资收入的贫困阶层相比，更依赖资产方升值的富裕阶层总是"离水很近"。另一方面，当全球疫情尚未完全缓解时，为了避免实体风险，企业家会将信贷资金投资于流动性更好的金融资产，而不是扩大生产线；在疫情隔离时期，全国乃至全球新开户数量的快速增长所反映的“全民炒股”的热情也加速了资产价格的快速回升。然而，资产实际回报率的上升反过来又增加了实体投资的潜在机会成本，这使得企业家更不愿意增加对实体的投资。在某种程度上，它对就业和劳动收入形成了新的约束，并形成了推高资产价格泡沫的新周期。

“超低利率环境加剧了贫富两极分化和分配不均。”

美国贫富之间的种族分化加剧有许多原因，不能简单地归咎于种族歧视。一个很大的原因是贫困的代际传递，即穷人的子女总是穷人，资源分配不公平和不均衡。

因此，当资产价格和劳动就业继续分化时，即当白人的民族财富和非裔美国黑人的生活条件继续分化和加速时，此时社会不满就会迅速积累，这很容易导致美国社会固有的深层次矛盾。

这种流行病加速了长期存在的富人和穷人之间以及黑人和白人之间的两极分化，乔治·弗洛伊德的死亡只是点燃这种流行病期间积累的社会愤怒的“最后一根稻草”。

低利率带来的资本市场与实体经济的分化，使富裕阶层的财富进一步增加，而资本市场带来的财富效应将增加富裕阶层的高端和品牌消费趋势，这将进一步加大主导消费品企业与一般消费品企业之间的分化。财富效应下的学习效应将进一步推动富裕阶层将更多资金投入资本市场和其他优质资产，而不是实体再生产，从而进一步加大资本市场和实体经济的分化，不断形成良性循环。

这种流行病严重影响了经济的所有领域，特别是科学和技术产业。近年来，科技产业推动了市场的崛起，推动了美国国内生产总值的增长，创造了各种有利于其他领域发展的服务，成为美国经济增长的主导动力指标。科技企业的衰退将对美国经济的全面复苏产生特别大的影响。

在过去10年的上半年，作为科技行业的命脉，科技初创企业的市场表现与纳斯达克100指数(Nasdaq 100 Index)一起攀升(Nasdaq 100 Index由大型非金融企业组成，科技股在其中占有很大比重)。到2018年，初创企业已经远远落后于其他上市公司，其中一个原因是，延迟投资的私人股本公司的估值大幅上升。然而，这一趋势在今年戛然而止。

3.主要街道的结构性矛盾将增加华尔街的市场波动性

流动性宽松被叠加在第二季度的经济底部，市场仍可能指向美国股市的持续创纪录高点，而市场关注的指标是美元走势、美国债务和市场情绪。但华尔街集聚的风险也在积累。

另一方面，华尔街的繁荣掩盖不了主要街道结构性矛盾的加剧！美联储的2万亿财政援助将“耗尽”，美国家庭和企业仍面临大规模破产的风险。尽管美国政府公布的2万亿财政刺激法案预计将使家庭/企业基本上存活三个月，但“最后期限”即将到来，新一轮刺激法案可能会被参议院否决，这使得短期内难以迅速实施。

贫富两极分化的加剧会加速社会的撕裂，民族间的对立会加剧，社会矛盾会变得越来越不可调和。美国大街上这些根深蒂固的社会矛盾最终将对社会产生深远的影响，并放大华尔街的市场波动。

救济和经济刺激必须齐头并进！经济刺激的前提应该是促进民生保障和社会和谐的回归。货币政策和财政政策需要平衡对不同社会群体的关注和社会效应。在新一轮超低利率下，如何缓解社会结构矛盾，抑制社会阶层进一步固化，是西方发达国家决策者面临的重要课题。

来源：央视线