Muddy Waters（浑水）选择猎物的第一步：看财务报表，瞄准利润异常高的企业

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世界在变化，但最初的意图保持不变。

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香港科技大学商学院副院长、会计系系主任陈泰源教授最近通过清水湾云端教室的经典案例，分析了浑水公司对空企业的影响。他的主要研究兴趣是公司治理、利润质量和家族企业。

1.为什么浑水更喜欢狩猎股票？

如今，为了进一步便利海外投资和融资，许多内地企业争相在海外证券交易所上市，这不仅可以更接近国际资本市场，还可以提高它们在海外的知名度，获得国际认可。阿里巴巴、百度、JD.com等国内知名企业。都走了这条路。

从交易所的选择来看，内地公司一般都喜欢在纽约证交所、纳斯达克和香港证交所上市。根据美中经济与安全审查委员会的数据，截至2019年2月25日，在美国上市的国内公司的总市值高达1.2万亿美元。

海外上市公司总数中，香港联合交易所有692家，纳斯达克有259家，纽约有129家。换言之，截至2019年，已有1000多家内地企业在海外上市。

但有趣的是，与同样的美国公司相比，许多中国公司在海外资本市场的估值往往较低。这主要涉及一个潜在的会计问题，即经过外国投资者和外国政府的长期检查，许多人已经形成了一种习惯性的印象，即中国公司的财务报表不够透明。当投资者对公司财务数据的真实性缺乏信心时，他们怎么能给出一个好的估值呢？

正是因为在海外交易所上市的中国企业似乎总是存在这样或那样的会计问题，而浑水公司(Muddy Waters)等一些机构会故意利用这一点获利。

第二，溺水的空成名之路

溧水公司是业内知名的空销售机构，一直热衷于找出那些存在潜在会计问题的公司，并出售空业务。从2010年到2012年，它成功地向在海外上市的中国公司出售了きだよ 0，这使它声名鹊起。这里需要澄清的是，虽然截至2019年7月，浑水已被确定为空 15家内地企业，其声誉也获得了很大的声誉，因此很多人理所当然地认为浑水是专门针对内地的，但事实并非如此。多年来，浑水还释放了18家外国公司，包括美国公司、加拿大公司、日本公司等。

浑水公司的创始人卡森·布洛克曾在中国工作过。受中国谚语“浑水摸鱼”的启发，他在创建公司时将其命名为浑水公司。“混水摸鱼”是指在浑浊的水中，鱼经常会头晕目眩，而这时，抓住机会钓鱼往往能获得意想不到的好处。另一方面，泗水公司打算在浑水摸鱼中捞取利润。

一路走来，浑水公司取得了辉煌的成功。2011年6月，泗水认定嘉汉林业的股价过高，因此发布了三份攻击报告，并一度迅速将股价从20多加元降至不到2加元。此外，泗水还多次攻击在纳斯达克上市的内地企业。大连鲁诺和展讯通信发布的出售空的报告一出来，股价立即暴跌，鲁诺一度被迫停牌。在香港市场，泗水一再报道出售空惠山乳业，这直接导致其股价暴跌。

研究发现，丽水作为一家空本土企业，市值蒸发了数百亿美元，其利润也是惊人的。当然，泥水不是不踢铁板的。就在去年，安踏专注于安踏体育用品公司，但在五份报告之后，安踏的股价不仅没有下跌，反而上涨，还创出新高。

泗水公司的报告主要关注三个方向:商业欺诈、会计欺诈和基本业务问题。他们所依赖的数据来源基本上来自公共信息，也就是说，你我可以获得的公司财务报表。财务报表不仅非常有用，而且非常重要。但是，问题是目前的财务报表总是一两百页，可读性很差。大多数投资者不愿意深入阅读和理解它们，尽管其中隐藏着许多有用的信息。

三、丽水空企业的经典案例

浑水空企业最经典的案例是什么？那一定是惠山乳业之战。2013年，中国惠山乳业控股有限公司在香港证券交易所上市，首次公开发行规模为13亿美元(约合人民币78亿元)，在当年香港证券交易所的首次公开发行规模中排名第二。然而，仅仅三年后，浑水公司对这家公司发起了攻击。

2016年12月16日和19日，丽水发布了两份出售空的报告，指控惠山乳业存在财务欺诈，公司实际价值接近零。三个月后，惠山乳业的大股东被曝光挪用高达30亿元人民币，中国银行在审计中也发现了大量伪造票据。惠山的股价一路下跌85%，随后宣布停牌，收盘时为每股0.42港元。

惠山乳业的问题绝对不仅仅是挪用资金。泗水通过对其财务报表的深度挖掘，发现了很多奇怪的东西。一方面，惠山乳业声称其每头泌乳奶牛产奶量为9吨/头，明显高于全国平均水平5.8吨/头，甚至高于加拿大、英国等传统畜牧国家。另一方面，其奶牛场的建设成本也在飙升，从最初的4500万元增加到1.07亿元，资产负债的整体结构不合理，需要100多亿元的无条件银行融资来维持可持续经营。惠山乳业曾经通过出售奶牛并将其租回，以及发行高利息的财富管理产品来筹集短期资金。种种迹象表明，惠山正处于财政困难之中。惠山乳业公布的平均利润远高于行业领袖，但与此同时，该公司负债累累，处境尴尬，需要出售资产来解决财务困难。这是金融欺诈的一个明显例子。

另一个经典案例是华敏控股，一家在香港上市的内地企业，其主要业务是生产沙发。泗水发现，华敏的沙发利润非常丰厚，其毛利率、营业利润率和净利润率甚至高于苹果。所以泗水在《selling/きだよ 0》的报道中直接讽刺地说:我不相信生产沙发能比苹果的高科技产品赚更多的钱？！在这一点上，我们应该能够发现，浑水选择猎物的第一步，是在那些上市公司中挖出利润异常高的企业，然后研究利润是真是假，然后决定是否下一步攻击。

四.摘要

泗水出售空的操作方法堪称典范，这也启发了我们的股票投资行为。

在从股票中赚钱之前，你必须记住你永远不应该亏钱。必须清楚地认识到，许多公司会利用会计账簿虚报利润。因此，股票投资最重要的任务是识别“炸弹”，学会用会计和财务报表来“扫雷”。

虽然企业年度报告很难阅读，但它可以告诉你很多事情，所以你必须学会在其中寻找线索。如果一家公司的产品明显不寻常，但其利润却异常高，这就是一个问题。很多时候，所有的欺诈和丑闻都有迹可循。

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来源：央视线