白云山扎眼中报背后投资收益占利润四成王老吉难再加分

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虽然今年上半年归属于母亲的净利润增长率达到1.26倍，但超过10亿元的投资收入是高增长的主要原因。扣除非经常性损益后，白云山母亲净利润增速同比下降

《投资时报》记者王红

濒临退市的洪钟公司对罗生门进行的重组，将凉茶行业的领军企业嘉多宝集团拉回了公众视线。前者披露的资产重组计划，使此前曾要求中粮协助的嘉多宝集团的经营数据首次曝光。

2015年和2017年都有亏损记录，2017年亏损高达5.83亿元。一直号称销量第一的《嘉多宝》也丢了脸。尽管嘉多宝立即做出回应，称计划中的经营状况和财务数据与事实严重不符，但这至少证实了外界的一个猜测，即与王老吉的商标权苦战多年的嘉多宝已不复存在。

另一方面，王老吉品牌所有者白云山(600332.sh，0874.hk)公布的2018年中期业绩可能会让老家庭更加难过:2018年上半年收入为148.4亿元，同比增长33.51%；归属于母公司股东的净利润为26.19亿元，同比增长126.14%。

但这真的是凉茶的功劳吗？实际上，白云山中期净利润扣除非经常性损益后为15.41亿元，同比增长36.72%，增速比去年同期下降25个百分点。至于归属于母亲的净利润大幅增加，第一个贡献应归于高达10.78亿元的非经常性损益。

风能数据显示，2015年至2017年上半年，白云山的非经常性损益分别为0.500万元、1.34亿元和3，100万元，而2018年上半年则飙升至10.78亿元，同比增长34.77倍。

《投资时报》记者注意到，今年上半年白云山完成了对广州制药公司30%股权的收购，投资收益8.26亿元。此外，唐艺昕(002727.sz)增持股份产生的投资收益高达2.55亿元。以上两部分构成了今年上半年白云山非经常性损益的主要来源。一旦剔除高非经常性损益项目，其2018年上半年的业绩将不会如此光明。

目前，白云山的业务主要分为四个部分，即大南药、大健康、大商业和大医疗。其中，大南药和大健康两大业务的收入约占总收入的80%，是公司收入的主要来源。然而，上半年，这两项业务的盈利能力下降，毛利率分别下降了1.86个百分点和3.71个百分点。

今年上半年，达安药业的收入增长迅速，主要是由于其化学药品收入的增长。白云山的化工产品包括头孢硫脒、头孢克肟、阿莫西林、枸橼酸西地那非(在中国也称为金格和伟哥)等。据业内人士透露，今年年初流感驱动的抗流感化学产品增长成为大南药业务增长的主要来源，以季节性因素为主，但大南药业务其他产品的增长低于预期。

上半年，白云山的另一个主要业务板块——大健康业务的收入增长率为5.52%，但同期运营成本增长了12.17%。成本高于收入的增长主要是由于王老记产品的推广力度加大。

大型保健品企业的产品包括王老吉凉茶、灵芝孢子油胶囊、润喉糖、龟苓膏等。王老吉凉茶是该部门业务收入和利润的主要贡献者。在2018年第一季度的推动下，王老记的销量大幅增长，但第二季度增速回落至5.52%，而2017年王老记的增速保持在10%左右。

据业内人士透露，凉茶行业作为一个整体已经经历了供过于求，整个行业在经过多年的快速增长后已经进入了一个稳定期。花旗集团在报告中还表示，鉴于王老吉销售增长进一步放缓，中国凉茶行业继续萎缩，将白云山(0874.hk)评为中性和高风险，并将目标价下调至27.2港元。截至9月5日，该股收于每股28.6港元，较52周高点下跌32.8%。

来源：央视线