摈弃繁杂站在周期的“一念”高地南方基金史博细解弱市投资术

本篇文章5402字，读完约14分钟

我们对投资方向感到困惑和不知所措的原因是我们沉浸在无数的想法中。如果我们站在周期的制高点，让历史回答未来，投资中的许多难题将会很容易解决。

《投资时报》记者邓伟

不确定性是资本市场最基本的规律之一，它有着悠久的历史。在任何时候，我们都必须面对风险和机遇的交织。在任何方向，我们都必须做出怀疑和坚定的选择。我钦佩王阳明先生的思想和行动的深度，并保持他的心和良心。只有知行合一才能带领我们走出困境。

这一强有力的声明是南方基金副总经理兼首席投资官(股票)王世博和南方瑞和三年期定期开放式混合基金(lof)(以下简称南方瑞和，代码501062)拟设立的基金经理在8月初致投资者的一封信中的开场白。在过去的六个月里，在各种因素的影响下，a股市场不时经历由不确定性担忧引发的大起大落。如何重建信心，如何带领投资者渡过难关，如何帮助投资者获得稳定的绝对回报，是世博等专业机构投资者一直在思考的问题。

向最初的心灵致敬，将知识与行动相结合，是王世博的答案。在某种程度上，这也可能是近年来中国公共基金业的一个突破性的借鉴方向。

《投资时报》记者注意到，基于知行合一的理念，为履行为客户创造价值的责任和使命，由王世博管理的固定管理费基金“南方瑞和”已于8月6日正式发行。这一创新基金改变了以往固定的管理费收取模式，提出只在赚钱时收取管理费，而不是在赚更多钱时收取。

Spoon对这个创新基金产品有什么看法？你对目前股票市场的投资有什么看法？除了阳明的心理学，他在广泛阅读了各种书籍之后有什么新的投资见解？

消费推动结构变化

在过去的六个月里，a股市场的盈利效果并不明显，股指一直在下跌。在过去的一个月里，上证综指已经两次突破2700点，关于投资的冷笑话层出不穷。如何判断当前的宏观经济形势及其对资本市场的影响，几乎是每个投资主管在会见投资者时必须回答的第一个问题。

王世博的判断主要是从两个方面推导出来的。在过去的40年里，中国一直处于一个前所未有的上升周期，很少有人关注全球历史。目前，我们已经到了一个关键时期。在国内，金融政策权衡金融风险，支持实体经济融资。在国际上，国家战略寻求游戏和合作之间的突破。中国经济发展的内生动力将迫切推动新旧动能从投资和出口导向型增长向国内消费导向型增长转变。

根据对内外部经济环境的综合评价，从整体经济环境来看，王世博判断未来5-10年中国将处于消费驱动型经济环境。在这种环境下，经济增长率将更加稳定。这是因为，与以往投资驱动、出口驱动、周期性强、波动大的特点相比，消费驱动的经济环境波动将更加稳定，也是领先上市公司保持核心竞争力的首选环境。

由于结构性变化，未来经济总体运行将相对稳定。在这种情况下，我们可以找到许多投资机会为客户创造价值。

王世博认为，a股市场中长期处于底部区域，但从目前的内外压力来看，可能会在底部区域波动并巩固一段时间，之后市场走势会更加稳健。

在这种情况下，a股是否存在投资机会？如果是，它在哪里？

在a股市场的现有点位附近，主要有两种类型的机会。首先，今年整个市场受到了更多的抑制。一旦投资者的风险偏好发生变化，他们不再那么厌恶风险，整个市场就有了一定的反弹机会；第二，存在结构性机遇。一些资产质量较好的公司或一些股息较高的上市公司自然会面临价值回报，因为它们的股价长期受到抑制。

令世博相当有信心的一个原因是，数据显示，目前沪深300指数的派息率约为2.5%，但从历史统计来看，沪深300指数的派息率达到2.5%时，沪深300指数已经持续三年，历史上没有亏损。

把握公司价格的时间平衡点

一个不可忽视的现象是，由于今年a股的整体调整和各种因素的影响，许多二级市场上市公司的股价都出现了暴涨暴跌，无论是个人投资者还是机构投资者，都出现了跳雷的可能性大幅增加。面对“黑天鹅”频繁出现的小时代，作为一个有20年投资经验的老人，作为一个1000亿级资产投资团队的负责人，世博会将如何应对？

他向《投资时报》透露，面对目前的投资环境，他有两个考虑:一是管理职位，二是选择高质量的公司。其中，在选择一家高质量的公司时，我们不仅要看它的损益表，还要看它的资产负债表和现金流量表。主要原因是上市公司或上市公司实际控制人在前期的高杠杆和高资产负债率。这样的公司往往有一个特点，那就是他们的盈利能力很高，但是他们的现金流不好。

根据王世博的分析，当市场调整时，减少头寸是控制风险的有效方法。此外，你也可以购买一些现金流好、股息高的公司，这通常是非常防御性的。或者，你可以购买一些能够真正实现增长的公司。长期以来，回顾过去，每年市场利润增长最快的前10%公司的累积超额回报非常明显，这取决于我们是否有能力选择它们。

对于突然倒闭的公司和股东承诺出资比例较高的公司，世博会将非常谨慎。一旦发现，将尽量避免或增加对这些公司风险因素的分析，及时控制风险。一方面，他投资的秘诀是与优秀企业共同成长；另一方面，他应该认识到投资是一种意识形态行为，他不仅要独立思考，而且要敢于反其道而行之，敢于不同意公众的观点，这样投资才能做好。

记者注意到，在最近给投资者的这封信中，王世博阐述了他对价值投资的理解。价值投资其实很简单，买一个好公司，一起成长；事实上，投资价值是非常困难的。我们不仅要准确地看待它，还要合理地、稳定地购买它。困难和困难的区别在于我们能否把握公司、价格和时间之间的黄金平衡。

具体来说，选择一家好公司的一个关键点是，从长远来看，一家好公司应该为股东创造价值。它要么是子行业的领导者，要么是新兴行业的舞台赢家，要么是财务报表稳定、现金充裕、应收账款管理得当、具有核心竞争力的蓝筹股。随着互联网和大数据向各个领域的渗透，领先企业赢者通吃的现象可能会变得更加普遍，落后企业的胜率可能会越来越低。

其次，估值应该与公司的增长相匹配。大多数时候，一个好的公司不会太便宜，但是如果它很贵，它可能就不是一只好股票。因此，王世博特别提出，公司虽然好，但在市场人气高的时候，容易因为心态不稳而失去节奏。

第三，价值的本质需要时间来洗刷。鉴定材料需要7年的时间，那些经历过市场和投资者长期检查和检验的公司是持久成功的目标。同时，长期持有并不意味着静止不动，而是根据行业动态、竞争格局、公司动态和预期变化随时变动。

本着Shibo的价值投资理念，《投资时报》记者在采访中进一步了解到，他的投资逻辑大致可以从两个方面借鉴。首先，对于业绩稳定的公司，他希望尽可能准确地计算公司价值。因为价格通常围绕价值波动，根据这一点，价格波动的机会很有可能被发掘；其次，对于成长型股票，我们希望以合理的价格购买，希望我们投资的公司更容易预测，最好是实现长期增长。

经过大约20年的积累，王世博坦言，他最满意的是更加注重风险控制，逐渐意识到进攻只是一个方面，防守也很重要。

在泛消费领域寻找超额回报

从世波的经验来看，一个优秀的基金经理可以用三个要素来做好投资:第一，专注；第二是独立思考；第三，我们应该有一定的逆向思维能力，能够逆着公众的情绪而动，这样才具有前瞻性。

投资时向前看很重要。他强调说。

那么，当中国经济发展的内生驱动力从投资型出口增长转向国内消费型增长时，有什么前瞻性的投资意见可以借鉴？

王世博认为，中国市场主体弹性强，国内消费需求市场深度和广度兼备，特别是半导体、人工智能、新能源、5g、教育、旅游、高端品牌消费品、保险、电子商务等行业带来的技术创新和消费升级方兴未艾。

与发达国家相比，服务、技术和消费行业在a股中的比重仍然很低。这些产业的发展可以为经济发展提供长期稳定的动能，预计市场价值的比重将继续增加。总而言之，目前我更喜欢在泛消费领域寻找超额回报。

就一些子行业的判断而言，对于高科技行业和电信管理行业，Shibo认为未来几年有望向上发展，但相关行业也有明显的特点，即赢家通吃。因此，对于一些tmt行业来说，如果市场价值小，如果子行业的竞争优势不是特别明显，他们会有更多的顾虑；如果是行业内领先的公司，就要看他们能否把握外部环境的变化，能否保持竞争力。如果我们能够把握外部环境的变化，不断提高我们的竞争力，世博对这样的领先企业是乐观的。

对于最近备受争议的医药上市公司，王世博分析说，医药行业通常有两个属性。第一个属性是消费属性，特别是在中国老龄化的过程中，医药是必需品；另一方面，具有很强的高科技产业属性，这也是为什么在R&D投资较多的制药公司更受关注。

一贯重视不同行业龙头企业布局的王世博承认，龙头制药企业非常重视在R&D的投资，而且通常都有先见之明和前瞻性。在经历了一轮衰退后，一些高质量的公司失去了更好的机会。

今年上半年，医药类股涨幅过大，许多领先企业吸引力不强。下降可能会带来更好的购买机会。

对于制药行业，斯彭并不悲观。统计数据显示，S&P 500指数在过去十年表现最好，如果把医疗保健算作大消费的一个子行业，它就是大消费中最好的行业。在王世博看来，强有力的监管将有利于行业的发展，避免坏钱赶走好钱，尤其是给认真做事的高质量公司带来好处。a股市场经常上下波动，最近的调整可以给我们提供很多投资机会。王世博强调，领先的公司应该建立自己的社会信誉。

对于周期性行业，如建材、玻璃纤维和造纸等，王世博认为这些相对成熟的行业新进入者较少，这有利于行业内领先企业的发展和壮大，保持其竞争优势。

这些行业中的龙头企业Shibo将始终对其给予更多的关注，这取决于其市场集中度是否能够持续提高，其与客户的议价能力是否能够提高，以及行业需求是否稳定。从玻璃纤维和建筑材料的库存品种来看，Shibo对这些行业的产品升级换代更有信心，未来中、低档玻璃纤维会过剩，但中、高档特种玻璃纤维的需求仍相对稳定。

在王世博看来，尽管过去6个月出现了相当大的调整，但从企业价值的角度来看，许多中小企业的股票仍表现出明显的高估迹象，比如a股小公司，它们的股价普遍远高于港股。相比之下，世博更关注沪深300和沪深500成长型公司，认为沪深500更具代表性。

他特别强调，行业和行业的投资判断应该公开。只要是子行业的龙头企业，只要有自己的核心竞争力，就可以成长，不应该对行业有偏见。

最近，很多人都在讨论消费的降维，比如榨菜的热销，这其实就是口红效应。当经济不景气时，口红会卖得很好，不同类型的商品在不同的市场背景和经济环境下也会卖得很好。但就榨菜而言，更多的是由于产业竞争格局的变化和消费属性的变化。

站在自行车的高地上

毕业后做投资有点巧合，但经过20年的专业经验，这个职业很符合斯波恩的内心需求。

我喜欢找一份能激励自己、促进自己不断学习和挑战的职业。投资行业的特点是明显的，挑战是持久的，不同时期的挑战往往是变化的。同时，我们需要不断学习新的知识点、新的商业模式，更新我们的投资理念和投资方法。

《投资时报》记者注意到，《Go》的十大头条不应该是贪婪，这是近两年来受到国内机构投资者青睐的，王世博也对此情有独钟。

在他看来，棋手应该首先追求厚实、耐心和冷静的原则，并遵守每一步都不贪赢的原则。这听起来有点乏味，但正是这种自我克制在关键时刻经常释放出巨大的能量。投资也是如此。稳定可靠的绝对收入是所有可能性的基础。如何获得绝对回报？控制回撤，努力积累安全垫。如果你遇到一个可以在能力圈范围内抓住的机会，你可以主动出击，然后你可以期待一份合理的收入。

在过去的20年里，世博经历了两次市场的大幅涨跌。第一次是2008年的金融危机，这也是勺子进入基金行业的第十个年头；第二次是在2015年。这一次，王世博迄今为止印象深刻。他承认，创造绝对收入和为客户创造价值的想法越来越深入南方基金股票投资团队的内心。

过去，每个人都比别人追求更高的投资收益，这使他们看起来水平高，能力强。目前，我们越来越重视回撤管理和风险控制下的利润，越来越重视为客户创造价值，而不是通过高收入获得短期排名。

或许基于以上想法，王世博对南瑞和在收取固定管理费之前赚钱的模式有点兴奋。在他看来，公共基金近年来取得了巨大的进步，赢得了许多投资者的信任。然而，从客户的角度来看，一直有人批评基金持有人不赚钱。他希望这种创新的基金产品能让客户感觉与以往不同。

我们一直在思考如何与客户实现双赢。建议管理费应在赚钱后收取，且与客户利益高度一致。

《投资时报》记者注意到，南方瑞和采取了发起基金的运作模式，引入了公司发起、高管主导投资、员工跟随投资的模式，将基金经理和投资者的利益紧密联系在一起，与投资者进退两难。

王世博透露，高管们牵头投资，首先表明南方基金对这一基金产品整体非常重视和乐观，并认为它能帮助投资者实现双赢；其次，这也显示了南方基金的信心。该产品在a股市场的低水平推出，不仅表明南方基金对中国资本市场的乐观，也反映了南方基金为投资者创造价值的目标和决心。

王世博透露，南方瑞和有三年的锁定期，这更有利于基金经理进行长线投资。我们对投资方向感到困惑和不知所措的原因是我们沉浸在无数的想法中。如果我们站在周期的制高点，让历史回答未来，投资中的许多难题将会很容易解决。

注:南方瑞和基金管理费按日计算，累计至每个闭市期的最后一天。经基金管理人和基金托管人核实后，在每个平仓期的最后一天，如果基金份额的期末净值小于或等于开仓净值，平仓期和前一个平仓期的管理费(如有)将全额返还给基金资产。基金净值增加的计算不包括持有人认购或交易基金的费用。

来源：央视线