毛利率逐渐下降公积金或存补缴风险侨银环保拟IPO营收成本承压

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报告期内，虽然公司收入大幅增加，但成本增加较快，导致净利润下降而非增加。同时，其经营现金流的持续下降也可能成为《投资时报》研究员莫泽赛上市的障碍

随着市场经济多年的发展，许多与人们生活密切相关的事情正在悄然发生变化。例如，由政府一揽子安排的环境卫生管理已逐渐变成政府购买服务的一种方式。

这种变化不仅促进了环境卫生管理行业的发展，也鼓励个体相关企业积极推进上市进程。银翘环保科技有限公司(以下简称银翘环保)已经行动。最近，公司公布了首次公开发行招股说明书，计划在深圳证券交易所公开发行不超过4089万股新股，发行后不低于总股本的10%。主办机构是民生证券。

银翘环保有限公司主要从事城乡环境卫生综合管理服务，涵盖城乡卫生保洁、生活垃圾处理、市政环卫工程等环卫服务。本公司为小型家族企业，实际控制人为郭北华、刘少云和韩丹，其中郭北华和韩丹为母女关系，刘少云和韩丹为夫妻关系，三人通过直接和间接方式共同持有公司发行前总股本的76.67%。

《投资时报》的研究人员注意到，银翘环保早期股权的历史变化是显著的。公司前身临泽花园成立于2001年11月，股东为、石，其中由郭北华出资，郭北华代为持有股份。在随后的八年中，郭北华两次增资，两次都被刘少云持有。截至2009年10月，刘少云将银翘环保所持1000万元出资转让给郭北华，双方解除了股权持有关系。

然而，2012年11月，刘少云向公司投资人民币1540万元，持股比例为38.5%。次年，刘将该股转让给郭北华持有，最后该股转让给的配偶韩丹。截至2015年12月，郭北华与刘少云的股权关系完全解除。

除了复杂的股权关系外，《投资时报》的研究员发现，虽然公司的收入实现了良好的增长，但成本增长较快，导致净利润下降而不是增加。同时，其经营现金流的持续下降和公积金的发行也可能成为上市的障碍。

表现不太乐观

近年来，环卫管理的市场容量不断释放。根据招股说明书数据，2015年至2016年，年服务价值超过1000万元的新签环卫市场化项目从256个增加到540个，新签合同价值超过10亿元的环卫一体化项目12个。2017年上半年，新签卫生市场化项目324个，金额超过1000万元，新签卫生一体化项目11个，金额超过10亿元。

在这种潮流下，银翘环保的收入表现也有所提高。2015年至2017年(以下简称报告期)，公司营业收入分别为5.26亿元、8.62亿元和11.87亿元，年均复合增长率为50.17%。

然而，就净利润而言，其增长势头明显放缓。根据招股说明书，公司报告期净利润分别为5366.36万元、9880.34万元和9813.01万元。可以看出，在2016年利润大幅增长后，2017年净利润增速有所下降。

这是基于税收优惠的不断增加。报告期内，银翘环保分别获得税收优惠1969.31万元、1709.86万元和3071.32万元，分别占利润总额的33.05%、14.93%和29.63%。其中，得益于国家对微利企业的保护，银翘环保2017年享受的税收优惠高于2016年，但同期净利润非但没有增加，反而出现下降。

为什么会有这样的对比？《投资时报》的研究人员指出，这与运营成本增长率高于收入增长率的事实不无关系。报告期内，银翘环保运营成本分别为4.67亿元、7.53亿元和10.83亿元，年均复合增长率为52.27%。

同时，报告期内，公司主营业务毛利率分别为28.22%、21.72%和18.28%，整体呈下降趋势。根据招股说明书，毛利率的下降受到营地改革增加、劳动力成本增加、车辆和船只使用费增加、折旧和摊销等因素的影响。

然而，根据行业平均数据，同期可比上市公司的平均毛利率分别为26.97%、23.42%和20.22%。由此可见，银翘环保毛利率的下降幅度超过了行业趋势。

经营现金流持续下降

招股说明书显示，报告期内，银翘环保经营现金流分别为9096.51万元、5872.87万元和-7981.69万元，呈持续下降趋势，尤其是2017年，更是出现负增长，同比下降235.91%。

结合净利润，《投资时报》的研究员计算出，经营现金流与净利润的比率分别为1.7、0.59和-0.81，利润质量直线下降。

《投资时报》的研究员仔细观察商业活动的现金流，发现从2016年到2017年，公司购买商品和接受劳务支付的现金从1.44亿元增加到2.39亿元，几乎翻了一番，支付给员工和为员工支付的现金也增加了近2亿元。

银翘环保解释说，公司经营活动产生的净现金流量增加主要是由于应收账款、履约保证金和投标保证金余额增加。

公积金存款风险

此外，银翘环境保护局可能没有为所有符合条件的员工购买社会保险和住房公积金，因此存在被政府有关部门要求偿还社会保险和住房公积金或为此受到处罚的风险。

招股说明书显示，截至2017年12月31日，公司共有城镇户籍专职人员3885人，其中购买住房公积金2867人，占73.80%。但是，银翘环保没有披露农村注册职工住房公积金的覆盖率。

该公司解释说，由于农村登记职工比例高、一线职工收入低，以及部分农村登记职工已经在其注册地缴纳了新农合和新农保，农村登记职工不太愿意为城镇职工缴纳社会保障费。

同时，银翘环保还披露了多个住房公积金管理部门出具的证明以及大股东对相关风险的自下而上的承诺。然而，它并没有透露如果付款对当前利润的可能影响。

专业人士向《投资时报》指出，虽然这些问题在劳动密集型企业中很常见，但社会保障和公积金问题也是公司保障员工权益和履行社会责任的重要体现，上市公司应该为其他公司树立榜样。据该人士透露，监管部门还将特别关注上市公司的社会保障和公积金存款，以及其他税收和员工权益的保障。事实上，将于2017年上市的国家环保政策因公积金等相关规范性问题而受挫，不知道银翘环保能否顺利通关。

来源：央视线