假医生坐实六日市值蒸发140亿美年健康激进并购暴雷

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吞并西明体检后，美国的健康状况仍在急剧扩张。首先参与然后控制商店收购的模式保持了公司业绩的增长，但是留下了很高的商誉风险。此外，快速扩张和落后管理手段之间的矛盾正在逐步显现

《投资时报》记者王红

疫苗黑天鹅仍在空市场徘徊，美年健康产业控股有限公司(以下简称美年健康，002044.sz)再次爆发假医门事件。

据报道，美年健康的子公司广州美年福海诊所的一名退休员工向媒体透露了这一消息，称他工作的体检中心雇佣了无证医生，甚至利用他人的执业证书帮助无证人员上岗。由于7月30日的假药事件，美国健康的股价下跌了10%，当天收于19.53元/股。截至8月3日，该股收于16.3元/股，较52周高点下跌35.57%。

《投资时报》记者注意到，深圳证券交易所就此事发出了询证函，假药事件一发生。美年健康回应称，经过自查，其相关人员已取得完整的职业资格证书，公司没有无证、错证、过期上岗。然而，仅一天后，广州市天河区卫生规划局确认广州福海诊所涉嫌违规出具报告和开展医疗服务。

8月5日，天河区卫生规划局对美国健康做出最终裁决，确认其广州福海门诊部以其他医生的名义出具了报告，假医生已被解决。8月6日，美国健康的股价继续下跌，开盘为15.05元/股，创下9月份的最低股价纪录。迄今为止，美国健康的市场价值在不到6个交易日内蒸发了140亿元。

事实上，在这一事件曝光之前，公司的业绩增长曾经让外界羡慕不已。2017年，美国健康实现营业收入62.33亿元，同比增长44.48%；归属于母亲的净利润为6.14亿元，同比增长30.21%。根据该公司的预测，其2018年上半年的业绩将继续增长。

收购西明体检后，美国的健康市场份额已经占据了私人体检市场的第一位。那么，假药门导致的股价暴跌只是一个突然的黑天鹅事件吗？

《投资时报》记者查阅了大量资料，进行了采访和分析，发现真实情况并不那么简单。据业内人士称，多年来的快速扩张已经积累了背后的商业风险，而这起假冒医疗执业事件只是其广泛传播的违规行为之一。然而，在并购扩张带来的高业绩增长背后，存在着巨大的商誉减值风险。

鉴于公司最近陷入的舆论风暴和商业相关情况，《投资时报》记者联系并向美国卫生秘书长办公室发送了采访提纲，但截至发布之日尚未收到回复。

并购仍在继续

作为a股市场唯一上市的民营体检企业，M&A被认为是美国健康在短短几年内迅速崛起的主要原因之一。

从成立美年健康最大的子公司美年达健康，到收购北京绿生园体检中心、Xi安康城连锁体检中心、广东体检领军企业瑞格尔，一系列的并购使美年健康一度跻身民营体检领域前三名。该行业的另外两个领先品牌是慈明体检和益康。

2015年，当慈明的首次公开募股失败，益康从美国股市私有化后，美年康通过江苏三友登陆a股市场，成为首家民营体检领域。该公司在置换借壳资产时筹集了50亿元，并发行了4亿元用于私募。

在资本市场完成输血后，美年康于2015年3月获得了慈明体检27.78%的股权，然后于2016年发起收购慈明体检，并于2017年7月最终完成了对慈明体检72.22%的股权收购，并将慈明体检纳入上市公司。

根据经纪公司的研究报告，2016年私人体检行业仍处于三条腿的局面，健康占美国市场份额的15%，爱康占14%，慈明体检占6%。在完成了对慈明体检的收购后，美国的健康状况已经超过了益康，成为私人体检市场的领导者。

事实上，在收购西明进行体检后，美国的健康状况有了很大提高，同时，最大的问题是不同品牌内部的整合。由于同行业的竞争，西明体检中的大量业务人员曾因健康原因移居美国，影响了前者的业务。

虽然已经成为市场占有率第一的私人体检品牌，但美国健康并没有选择整合品牌稳健经营，而是采取了更加激进的扩张趋势。仅2018年上半年新增体检中心数量就接近2016年全年。

该公司在2017年年报中表示，计划在2018年实现600家参与体检中心的目标，并在未来两年保持200家的年增长率，力争在2020年实现1000家门店的目标。

膨胀的性能增长

吃西明的身体检查可能只是美国健康扩张计划中的一小步。《投资时报》记者注意到，由于业绩的不断提升，大部分公司都得益于其公开宣布的先参与后控制的发展模式，即美国向体检中心投入少量资金，体检中心运营两三年后，进入盈利期，上市公司将实现对其绝对控制。持续注入体外体检中心保持上市公司业绩增长。

今年3月，美年康以4.6亿元的价格先后收购了德阳美年康等23家公司的股份。这些公司是美年健康在2015年左右成立的，持股比例一般在15%到20%之间。合并完成后，美国的健康持股比例将普遍达到80%以上。这些子公司也完全由美年康控制，它们的业绩被纳入上市公司的利润表。

这种虾式并购确实能帮助上市公司提高业绩。美念大健康全资子公司美念大健康产业集团有限公司(以下简称美念大健康)在向江苏三友借款时作出了业绩承诺，扣除2015年至2018年的净利润，将实现不低于2.23亿元、3.31亿元、4.24亿元和4.88亿元。

2015年和2016年，美年达健康分别完成了非净利润2.26亿元和3.49亿元的扣除，刚刚通过考试。2017年7月，美国健康以1.53亿元的成本向美国健康注入其控股子公司后，美国健康成功实现了非净利润5.02亿元的扣除，并履行了其绩效承诺。

在今年3月收购了23家控股子公司后，《美国健康报告》继续保持乐观。2018年年中，预计营业收入34.9亿元，同比增长57.66%；归属于母亲的净利润为1.67亿元，同比增长9.98倍。

在良好的业绩下，美年健康及其大股东天一投资干脆与华泰证券、银河金辉证券、招商局证券联手成立嘉兴新文干福基金、南通基金，并宣布在廊坊、保定、南京联合设立43家体检中心。在美国，健康拥有少量股份，并承诺在运营一段时间后将这些体检中心注入上市公司。

梅念生告诉投资者，先参与后控制的发展模式将有助于缓解上市公司的财务压力，消除绩效管理风险，实现稳定增长。

然而，一些市场观察人士表示，这种业绩增长有赖于并购，其实质是给管理层留下辉煌业绩，给投资者带来并购的商誉风险。

以美年康收购西昌美年达健康管理有限公司为例。在2015年成立之初，美国在卫生领域投资150万美元，占15%的股份；截至2017年收购西昌美年36%股权时，价格为1785.6万元。经过短短两年的培育，股权增加了5.9倍。

业内人士质疑，在短短两年时间里，以高价购买了刚刚进入盈利期的体检中心，如何缓解财务压力。此外，这些体检中心刚刚进入盈利期，处于亏损或少量盈利的状态，长期表现不确定。

频繁的并购也为上市公司积累了大量的商誉。截至2017年底，美国健康的商誉已形成40.46亿元，到2018年第一季度末增加到40.59亿元，占总资产的近三分之一。其中，收购西明体检产生的商誉达到29.66亿元。分析师表示，一旦被收购公司在承诺期内业绩不达标，上市公司将面临商誉减值的风险，这将直接影响公司的利润表现。

另一方面，这些体检中心的数量增长速度与美国和美国健康盈利能力的增长速度不相匹配，公司的利润主要由十几家子公司贡献。2017年，美国健康净利润为6.94亿元，十大子公司利润总额为5.82亿元，占83.86%，其他体检中心盈利能力一般。

在经历了2017年和2018年的快速并购后，美国的健康正面临着巨大的财政负担。2017年，公司短期贷款11.44亿元，比上年增长37.83%；长期贷款6.03亿元，比上年增长1.46倍。资产负债率已经连续三年上升，2018年第一季度达到46.63%。

还有一个方面需要注意。扩张带来的可观规模和业绩增长也帮助美国健康的股价一路上涨。就在假药治疗的前两个月，美国健康的股价一路上涨，达到了52周以来的最高值25.3元/股。

股价上涨伴随着大股东的大量股权质押。根据美国健康2018年7月17日发布的公告，其大股东天一控股已质押公司股份2.98亿股，占公司股份总数的91.34%。背后真正的控制者是资本运营大师余荣。

随着公司股价的下跌，余荣手中的股权质押风险逐渐积累。

风险就在眼前

M&A作为一种资本运营手段，在美国得到了反复而健康的运用。无论是在美国健康上市时间的选择上，还是在兼并西明体检的过程中，聪明的资本运作都被认为发挥了关键作用。这无疑是余荣所擅长的。

关于对体检行业的投资，曾宇表示，医疗服务团队的培训需要一个周期。如果它完全内生，从团队培训到市场教育将需要时间。时间对于需要回报率的资本来说是至关重要的，而扩大规模带来的资本效应要比培养医疗团队花费的时间快得多。

从资本运营的角度来看，做出这样的判断可能是可以理解的。然而，作为大健康领域的细分领域，体检行业对从业人员的专业性、严谨性和合规性有着很高的要求，也考验着相关公司的制度建设和管理手段。因为在医疗卫生领域，有一个环节存在缺陷或可能导致系统性风险，这一点从华大基因的漏检门暴露出来，其次是长寿生物疫苗门。

据业内人士分析，公立医院仍是中国国内体检业务的主体。根据frost & sullivan的数据，中国整个私人体检领域的收入规模只有20%左右，这可能会导致私人体检行业被市场所驱动。在追求快速发展的过程中，违规行为很容易发生。在很大程度上，这次爆发的虚假医疗实践事件是美国卫生快速发展后累积风险暴露的结果。

据媒体统计，仅统计了公开披露的商店违规行为，2014年有26起健康案例，2015年有6起，2017年有14起。今年6月初，湖南卫视通过暗访发现，新成立的美国健康长沙分社管理混乱，一个部门的7个人中有5个人没有执业资格。

这些门店违规行为大多主要是由于员工没有从业资格造成的，虚假检查和漏检的影响更大。

然而，当西明的身体检查被注入美国健康时，留下了三个诉讼。四个月后，其中一名消费者在一家外国医院被诊断为恶性晚期肺癌，当时慈明的体检没有发现异常。

如何解决资本驱动的快速扩张与追求安全稳定的健康领域之间的矛盾？俞蓉曾经说过:在大型医疗行业中，将会有几家超大型平台级公司，只要我们不犯低级错误，我们就应该成为其中之一。然而，在追求大规模和高性能之前，如何成为一个专业和值得信赖的大健康平台可能需要公司仔细考虑。

来源：央视线