汉能半年报业绩到底有多大的含金量

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根据汉能薄膜发电(0566.hk)8月30日发布的2018年中期报告，报告期内公司收入约为204.15亿港元，利润为73.29亿港元，分别较去年同期大幅增长约6倍和30倍。

2018年上半年，公司的财务状况和现金流量有了很大改善。结合中期报告披露的收入和公司2017年年报财务报表分析，初步估计公司前六个月的现金收入至少超过110亿港元，6月底至8月底的现金收入约为170亿港元。

这是汉能薄膜发电自2016年上半年扭亏为盈以来连续第五个季度实现盈利。同时，目前的表现意味着汉能薄膜发电已经直接跳到了一个新的发展平台。

那么，这次表演跳跃的含金量是多少？未来可以维持吗？

冰淇工业园区

根据半年度报告，汉能薄膜发电上半年上游业务收入约为190.84亿元，是去年同期17.26亿元的11倍，占总收入的93%。可以看出，这项业务是当前业绩爆炸性增长的主要来源。

其“上游业务”具体是指R&D设计、生产、销售和交付薄膜太阳能电池及元器件生产设备和整条生产线，并提供相应的技术服务，即整个薄膜太阳能生产线的“交钥匙”解决方案。

汉能薄膜发电表示，在报告期内，公司上游分公司签署了几个工业园区项目，并增加了新客户。

根据半年度报告，2018年1月至6月，汉能薄膜发电的工业园项目客户主要是绵阳工业园、大同工业园和淄博工业园。

如半年度报告所述，2017年5月18日，绵阳市涪城区政府与汉能附属公司就移动能源产业园项目(绵阳产业园项目)达成合作协议。根据合作协议，绵阳工业园项目计划在四川省绵阳市涪城区投资建设和安装cigs和gaas薄膜光伏组件生产线。绵阳工业园项目分为四个阶段，其中一期为600mw cigs薄膜光伏组件和20mw柔性gaas薄膜光伏组件生产线，总投资66亿元。2017年6月，汉能薄膜发电与绵阳工业园项目公司签订销售合同。根据这些协议的条款和条件，汉能薄膜发电公司向绵阳工业园区提供了一条总价值约为27.3亿元人民币的600兆瓦的薄膜生产线，其中前期合同约为24.66亿元人民币，后期合同约为2.635亿元人民币。截至2018年6月30日的六个月内，该合同产生的收入约为9.17亿港元。

报告期内，大同工业园和淄博工业园的收入分别为1.46亿港元和16.77亿港元。

除工业园区项目外，汉能薄膜发电还积极开发一批大型第三方客户，如荆州顺柏项目、成都华丰源项目、南京益能项目、黑龙江益能项目、德州益能项目。上述项目在报告期内的收入分别为11.35亿港元、18.5亿港元、17.68亿港元、12.85亿港元和12.61亿港元。

事实上，这些大型第三方客户类似于工业园区，它们的业务也是移动能源工业园区，只是它们的所有权结构不是由地方政府平台公司、第三方公司和汉能附属公司组成，与上述工业园区不同。

这些合同的执行期一般都在三年以上，而本期基本上是第一期，后期的维护升级服务合同也是长期执行的。可以预测，即使没有新的工业园区项目开发，汉能薄膜发电的收入在未来三年仍将保持稳定增长。

汉能薄膜发电在半年度报告中解释称，公司在技术上取得了重大突破，国家政策对薄膜发电、移动能源、高端设备制造、新能源和新材料等行业的大力支持，以及公司在市场上的积极发展，共同推动了上游业务的大幅增长。

同时，这里的“工业园区”主要是各地新兴的移动能源工业园区，是地方政府在发展地方经济转型升级过程中，对薄膜太阳能等高新技术和战略性新兴产业的积极布局。

在下游业务方面，公司上半年实现收入13.3亿元，同比增长17.9%。从表面上看，这与上游收入的高增长差距不相称。然而，根据我们的分析，这与汉能的生态链价值过程的时间释放滞后有关，也就是说，汉能的上游必须释放芯片和组件生产能力，下游业务才能将组件应用到新开发的产品中。显然，释放这些能力需要一个渐进的过程。事实上，每个市场的终端都极度缺乏产品组件，汉能内部的各个业务部门经常为组件而战，这也证明了这种分析和判断。权威研究机构和强劲的市场需求也证明，汉能薄膜太阳能的爆炸式增长即将到来。

下游业务的爆发取决于中游芯片和组件的生产和供应。目前，制约汉能下游业务爆发的最大瓶颈是中游芯片的供应。今年上半年，大量设备生产线交付使用。根据sop和eor流程，这些生产线的产能将在未来6-18个月内释放，也就是说，芯片和元件供应问题将在未来6-18个月内解决。

2018年，公司先后推出了第二代中国瓷砖、中国包、中国纸、中国伞等终端产品。据报道，新一代中国墙即将发布。根据已知的市场情况，这些产品供应严重短缺。一旦中游芯片和元件的供应能够保持，下游市场将进入另一个爆炸周期。

关联交易降至零

自汉能薄膜发电于2015年7月停牌以来，已经过去了三年多。当年监管的核心问题之一是公司关联交易比例高。然而，经过三年的不懈努力，汉能薄膜发电在报告期内将第三方收入的比重提高至100%，即关联交易收入占总收入的比重从2017年底的13%下降至零。这与当地政府代表的第三届party/"きだよ 0”对薄膜太阳能发电产业方向的认可以及汉能薄膜发电在行业中的领先地位密切相关。

从全球来看，美国和日本最大的光伏公司主要从事薄膜太阳能发电；从中国的角度来看，国家出台了一系列政策，支持薄膜太阳能发电及相关产业，如高端设备、新能源和新材料以及移动能源。其中，工业和信息化部、国家能源局等六部委于2018年4月19日发布了《智能光伏产业发展行动计划(2018-2020)》，工业和信息化部[2018]68号文件明确提出加快发展先进制造业。加快提升太阳能产业智能制造水平，推动互联网、大数据和人工智能与太阳能产业深度融合，鼓励智能太阳能在特色产业中的应用。

汉能薄膜发电是薄膜发电领域的全球领导者，其薄膜太阳能电池组件转换效率在2018年上半年达到新高。

根据年中报告，2018年上半年，汉能solibro生产冠军的玻璃基cigs组件的转化效率达到18.72%，是目前世界上采用共蒸工艺的cigs组件中最高的；米索莱柔性元件的转化效率达到19.4%；gse电池研发转化效率达到18.7%，量产冠军部件转化效率达到16.3%；alta器件gaas单结组件的量产效率达到25.1%，并于2017年11月14日通过了fraunhofer ise callab光伏组件认证。alta devices曾保持GaAs单结电池(截至2018年4月)和组件(截至2017年12月)的世界纪录。；高效硅异质结(shj)电池的研发效率高达23.7%，并已获得sgs-tuv认证。

2018年8月23日，中国可再生能源大会公布了年度中国太阳能电池认证记录。在八项发布记录中，汉能获得了GaAs单结、GaAs双结、铜铟镓硒和异质结太阳能电池四项年度认证记录。

因此，当地政府公司和第三方公司愿意与汉能移动能源控股子公司共同成为工业园项目公司的初始发起人和股东，并向合资企业进行初始注资。在这种模式下，汉能移动能源控股公司一般只持有很小的份额，因此与汉能薄膜发电相比，该项目公司是第三方。

根据半年度报告，工业园区项目公司在地方政府的支持下从事大规模的电影模块生产。除了利用先进的薄膜光伏技术开发可再生能源所带来的好处之外，政府和政府投资平台公司认为，从商业角度来看，工业园区项目也将取得成功。因此，在绵阳工业园区项目和大同工业园区项目中，当地政府鼓励所辖省市的新建项目使用工业园区项目提供的薄膜太阳能产品。

财务状况如何？

监管机构三年前更加关注的另一个核心问题是汉能控股及其附属公司对汉能薄膜发电的债务。从汉能薄膜发电的中期报告来看，这个问题已经不存在了。这是因为汉能附属公司对汉能薄膜发电公司的所有担保债务已于2018年3月底全部偿清，比原定的2019年9月提前了一年半。

半年度报告还显示，截至2018年6月30日，汉能薄膜发电账户的现金和现金等价物约为11.83亿港元。汉能薄膜发电还宣布，从2018年6月30日至2018年8月30日(本财务报表获准发布之日)，公司还从客户处收到约60.84亿港元的资金，目前现金流状况良好。

虽然流动负债总额从2017年上半年的104亿港元增加到本期的128.2亿港元，增幅为23%，非流动负债总额从2017年同期的10.2亿港元增加到30.79亿港元，增幅约为200%，收入增长6倍，利润增长近30倍，但这并不值得担心，可以说已经取得了很高的增长

展望未来，汉能薄膜发电顺应全球清洁环保潮流。2018年上半年，继续保持全球移动能源创新者的优势，薄膜太阳能应用产品研发取得重大进展。这将为其未来业绩的稳步增长奠定良好的基础。

例如，继去年推出新的建筑材料双玻璃汉华之后，汉能薄膜动力今年又推出了新一代单玻璃汉华。此外，弯曲双层玻璃汉瓦还成功通过了tuv、ce、cqc、ccc和ul的认证测试，并获得了相应的证书，完成了两个企业标准、一个集团标准项目和147项专利申请。2018年上半年，在欧洲完成了第一批汉王示范项目，帮助汉王产品在国外市场成功推广。

另一个例子是，2018年4月底，汉能薄膜发电公司推出了世界上第一把基于柔性薄膜太阳能技术的多功能伞“韩伞”，这是在“点亮非洲”公益项目中首次向坦桑尼亚捐赠的伞。此外，汉能薄膜发电也在今年6月推出了新的汉宝和汉纸。这些新一代产品涵盖了居民的智能服装、家用电子设备和户外运动设备等。，为用户提供更加便捷的移动用电体验，满足移动通信、户外运动、野外作业、应急救援等市场对移动能源解决方案的需求。

与此同时，汉能薄膜发电开发了多样化的移动能源应用产品，目前发展趋势非常好。除了薄膜太阳能折叠发电纸、发电包和发电背包等便携式移动能源产品外，集团的薄膜太阳能电池还应用于许多移动运输领域，如太阳能、共享自行车、物流运输车辆、无人驾驶飞机和太阳能无人驾驶车辆。

因此，汉能薄膜发电管理层在中期报告中承诺，将紧跟太阳能市场发展趋势，关注国内外环境变化，继续保持汉能薄膜发电作为薄膜太阳能解决方案最先进的高科技提供商，凭借现有的规模优势提高运营效率，积极开拓国内外新市场，从而保持稳定的业绩增长。

半年度报告之外的硬实力

在流行歌曲《真正的英雄》中有一句歌词，很多人都有同感:“没有人可以不经历风雨就随便成功。”

汉能薄膜发电性能的爆炸性增长不是一蹴而就的，而是多年积累的成果。从2009年到2018年，汉能已经进入薄膜太阳能行业10年了。据了解，在这10年中，汉能已投资约800亿元人民币用于薄膜太阳能技术的收购、研发、建设和运营。基本上，汉能自己建立了这个薄膜产业，并创造了移动能源产业。然而，即使在如此困难的条件下，汉能还是将这一行业推向了世界的前沿。现在，包括中国建材、神华和大同在内的传统国有企业也开始研发第二代或第三代薄膜太阳能技术。

事实上，汉能的成功也可以归功于这三点。首先，没有国家“大趋势”的支持，汉能不可能取得惊人的成就，2018年的半年度报告已经证明了这一点。第二，汉能在过去的20年里只专注于“清洁能源”领域，在过去的10年里只专注于薄膜太阳能领域，真正做到了无杂念。第三，在汉能，可能只有两件事保持不变，一是技术研发和投资，二是企业精神和文化。此外，“汉能保持不变的是变化”，汉能创始人李说。汉能是一个积极不断变革的企业。它有一种独特的战略判断能力，一种随时自我反省的机制，以及应对形势的灵活行动。

因此，总的来说，汉能的业绩爆炸是经过长期努力的必然结果，而不是意外。(中国证券网记者李)

来源：央视线