市场化债转股提速 民企东方园林有望成首批获益者

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“这种好事过去常常被国有企业的银行所利用，我们在一旁观看。我从没想过会有机会参加比赛。”白马一家私营企业的高管刘志峰(化名)发出一声叹息，这显然比一个月前更令人开心。这一变化来自一份书面声明。

8月23日，东方花园(002310)宣布，农行金融资产投资有限公司(以下简称农行投资)已与其签署战略协议。根据公告，中航投资计划在未来三年内筹资不超过30亿元人民币，并收购不超过49%的子公司在环保领域危险废物处理领域的股份。据悉，关联交易不涉及上市公司股权转让。

在业内人士看来，这一轮市场化债转股中民营企业第一次叫牌背后的承载意义并没有得到本文的充分论证。这不仅意味着优质龙头企业成为本轮市场化债转股的稀缺资源，更重要的是，优质民营企业的价值得到了主流国有金融资本的认可，而民营企业的高材生东方花园市场化债转股的成功将成为民营企业龙头企业受益于债转股的参考样本。

在专家的眼里，这个项目的意义更加丰富。首先，这意味着农行的投资将扎实推进以市场化债转股支持实体企业，探索金融剥离、引导流动性向行业借鉴的现实操作路径，共同谱写资本与行业融合、金融与环保共生、治污并举、青山绿水的新时代赞歌。为进一步落实党中央、国务院关于推进供给侧结构改革的战略决策，做好“三比一、一减一补”工作，充分发挥境外商业银行金融资本支持实体经济的主导作用。

市场化债转股:期待高质量白马企业的舞台

“我们对顶级私人企业参与以市场为导向的债转股有所期待，但我们没想到进展会如此之快。”刘志峰告诉记者。引发刘志峰预期的是央行和中国保监会在6月底发布的两份政策。6月24日，央行宣布从7月5日起，将人民币存款准备金率下调0.5个百分点，共释放约7000亿元流动性，其中5000亿元将用于支持市场化法制化的“债转股”项目。6月29日晚，银监会以规章形式正式发布了《金融资产投资公司管理办法(试行)》，规定了市场化债转股的实施细则。其中，定向RRR减债基金的具体用途应纳入mpa评估，只能用于支持市场化和合法的债转股项目。

在这两个文件中，除了央行支持的5000亿元人民币的债转股和银监会的精神创伤和痛苦评估等关键信息外，这两个文件中提到的市场化和法治化可以视为本轮债转股的核心指导思想。2016年10月，国务院发布了《关于市场化银行债转股的指导意见》，明确提出目标企业的选择、债转股的定价、实施资金的筹集、实施机构的认定以及转股后股权的退出等，都要按照市场化和法治化的原则进行，不要行政审批和“拉拉扯扯”。

在优胜劣汰的市场机制下，一些将grow/きだよきだよin推向未来、业绩稳步增长的优质白马企业自然会成为银行关注的焦点。业内分析人士普遍认为，“白马企业”必须具备“发展前景看好的龙头企业”、“拉动实体经济”、“拥有优质资产”、“处于周期性行业”等特征。在这种背景下，中国农业投资银行和其他四大银行设立的债转股公司一样，肩负着市场的重任。中国农业银行与东方花园联合投资，争取民营企业债转股，这是市场化的直接体现。然而，东方花园以市场为导向的债转股协议的签署，为民营企业走上债转股的舞台带来了希望。

定向RRR还原:明星企业必须讲述的故事

在与刘志峰的沟通中，记者发现，当他第一眼看到央行的政策时，他更关心的是作为一个民营企业如何享受定向RRR减息的红利，而他最关心的是这次定向RRR减息是否会演变成新一轮的放水。

事实上，刘志峰的疑虑并不是没有道理的。毕竟，从2008年的4万亿元起，在经历过多次放水的刘志峰眼里，放水可以说是最熟悉、最陌生、最喜欢、最可怕的词。我喜欢经济快速发展在放水时所带来的红利，但我害怕在政策突然改变后会措手不及，例如今年4月和5月的资金短缺。从这个角度来看，如何让像刘志峰这样的人彻底了解定向RRR减债的好处，也成为市场化债转股快速推进中亟待解决的问题。

正如电子商务平台的崛起生动地展示了中国互联网的普及，o2o直销店直观地反映了中国移动互联网的快速发展。同样，农行投资与东方花园签署债转股协议，可以被视为对定向RRR减持最直观的诠释。

受资本逐利性质的驱动，流动性倾向于青睐那些能在短时间内产生高回报的领域。通过这种债转股，东方花园以坚实的业绩告诉市场，长期实体经济，尤其是领先的白马企业，也可以提供丰厚的利润回报。作为生态领域的明星企业，在高速增长业绩的支撑下，定向RRR减量是东方园林必须讲述的故事。

以本次交易的标的为例，其所在的危险废物行业利润高达800-1000元/吨。同时，随着东方花园在危险废物领域的全面覆盖，贵金属回收也可以在未来创造巨大的利润。基于我国工业危险废物产量的快速增长和政府日益重视造成的巨大产能缺口，该领域的发展前景值得期待。

从这个角度来看，此举更重要的意义在于展示隐藏在实体经济中的“金矿”，生动直观地展示如何利用市场化的债转股工具将流动性引向实体经济，进一步落实国家金融由虚到实的战略部署。

这一模范作用开辟了企业市场化债转股的道路

从哲学的角度来看，一切都有两面性。市场化给优秀的白马企业提供了登上舞台的机会，同时也给交易双方带来了困难。然而，中国农业银行投资和东方花园推出的市场化债转股解决了这个问题。双赢是解决这个问题的关键。

根据市场公开数据，2017年发生了12起重大危险废物企业并购(不包括在东方花园并购案例中)，环评规模94万吨，高达101亿元，危险废物估值基本在1万吨和1亿元之间。其中，2017年共发生12起并购，总产能86万吨，达到86亿元，表明首都近期对危险废物行业给予了极为积极的关注。

就中国农业银行的投资而言，它已经在监管部门规定的范围内，以较低的溢价切入了规模达1000亿元、前景无限的危险废物行业。据了解，作为本项目的目标，东方园林集团环保有限公司、东方园林孙公司目前有14家危险废物处置厂已进入盈利期，环评批复176万吨。从这个角度来看，这次中航的投资可以说是物超所值。

对于东方花园来说，债转股后，公司的资产负债率将继续下降。同时，作为一个周期性行业，这意味着公司将有更多的流动性来扩大产能，进一步改善经营状况，为公司后续融资提供更多保障。

另外，作为市场化债转股、市场化和法治化的核心指导思想，如何选择目标，实际上是所有参与债转股的银行都面临的难题。在规避风险的前提下，实际上造成了主体多为国有企业，而民营企业很少参与的局面。这种合作实际上为银行参与私营企业债转股提供了一个标准。尽管作为行业领导者，这一标准有点高，但无疑更重要的是为私营企业参与债转股敞开大门。

特别是作为投资对象，东方园林集团环保有限公司的母公司北京东方园林环境投资有限公司，运营着14家危险废物处理厂，有近100家危险废物处理厂正在建设和投产，生产能力近1000万吨，获得的环评批复远远超过同行。随着这些工厂一个接一个地投入运营，这个行业的估值足以吸引资本市场的注意力。这是东方花园继周一成功发行12亿债券后的又一大收益。公司的领先地位和市场价值再次得到市场的认可。

来源：央视线