老虎证券社区:市值蒸发万亿港币 腾讯未来仍值得期待

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泰格社区用户33回顾了他今年投资腾讯的心路历程:从最初的长期投资的想法，到减少高位仓位的自满，再到浮动亏损后的反思，他详细描述了一位美国和香港股票投资者在过去两年的投资路径。

除了反思自己的经营之外，他还深入分析了腾讯近期的股价波动和未来的业务发展方向。她认为腾讯控股陷入熊市有四个主要原因。在人口红利消退后，腾讯应该重新考虑如何及时维持其估值水平。不过，在未来两年，腾讯的投资确定性仍然很强，但要注意风险。

以下是老虎证券社区的原文:

腾讯跌入熊市区间

据公开消息，腾讯控股将于8月15日发布半年度报告，许多投资银行纷纷下调目标价。最近几个月，南方基金和外资机构总体上都出现了净流出。还有一系列关于“没有梦想”和“繁荣危机”的文章，表明市场情绪很差。

腾讯是我今年撤下的最大仓位，所以是时候反思一下了。尽管头寸一直在450-470的高位上减少，但仍是在1月份，当时市场非常乐观，有一种令人眼花缭乱的最后冲刺感，还有一种潜在的担忧，即繁荣可能会逆转。现在回头看，这可能真的是今年唯一的繁荣。

然而，本着长期投资的理念，腾讯在过去两年一直处于底部。加上可怕的惯性思维，一旦400被打破，它总是准备好增加它的位置，并且它已经被增加了三次，从390，375到360。增加的部分仍然是亏损的，但是因为底部位置已经降低了平均价格，所以不可能给你一个亏损清单。

回顾这一波行动，我总结出一点:惯性思维。过去两年，腾讯太容易操作了。每次它被抛得高高的，又被吸得低低的，它都恰到好处。当今年的第一波大幅下跌时，它引以为豪的是，它的精确度几乎降到了最高点。伴随着乐观，颤音的强劲爆发，手机游戏不可持续的高峰，以及鼻音的减少...总是想着什么时候买每一个大的下跌，似乎腾讯从来没有想过清理股票或做空这种反向操作，没有任何对冲，宁愿利用时间change/きだよ 0。另一点非常重要。过去一年，收购腾讯几乎是市场上最拥挤的交易之一。当你想到那句话时，不要去人多的地方。

自8月份以来，腾讯股价已跌至340至350港元之间，市值蒸发了1万亿港元。这一价格上一次出现在2017年10月，有一个整合平台持续了大约6周。现在价格已经从最高点475下跌了25%。根据技术分析，它已适当地跌入熊市区间。此外，在上周之前，有八个连续的每周阴线，这似乎是腾讯上市以来最长的连续阴线下跌。连续15个交易日的资金净流出也是自2014年11月沪港通开通以来最长的下跌记录。

市场来源:老虎证券

腾讯暴跌的四大原因

自7月份以来，由于游戏收入下降，一些投资银行下调了腾讯的目标价。尽管他们中的大多数人仍保持买入评级，但他们对本季度业绩的看跌态度非常明显。我不在乎投资银行的目标价格，但这种集体降价对市场情绪有很大影响。以下是我昨天从彭博社(Bloomberg)收集的几家主要投资银行的目标价格(其中大部分都有所下调):

图片来源:老虎证券社区

此外，还有很多关于腾讯暴跌因素的报道和文章。从根本上说，它可以被描述为内部和外部的麻烦。我总结了几个重要原因:

图片来源:老虎证券社区

1)宏观因素是我过去不太注意的地方。然而，随着贸易战越来越激烈，整个基本面或多或少受到负面影响，股票和债务的交换成为最市场化的反馈。Qfii数据反映了外资的集体撤离以及沪市和深市港股的普遍下跌。人民币兑美元汇率指数在半年内下跌了近10%。另一方面，在国内去杠杆化政策的影响下，资金供不应求，南方资金净流出持续数月，单日净流出记录反复刷新。

2)尽管腾讯的业绩尚未公布，但游戏收入在第二季度的下滑是众所周知的。在第二季度，夏季和冬季之间，原本是游戏的淡季，本季度没有推出大型游戏。由于政策因素，《绝地的生存》无法商业化，旧的爆炸性手机游戏如《国王的荣耀》的峰值逐渐消退。堡垒之夜的剩余部分将会在第三节中反映出来。

3)questMobile 2018年6月的应用使用统计显示，腾讯应用的总使用时间从2017年同期的54.3%下降到47.7%，同比下降6.6%。主要因素是标题系统的强劲增长，尽管每个人都对颤音的兴起有感觉。然而，当你看到如此多的数据丢失时，恐慌是不可避免的。移动互联网战争之一就是抢占用户的时间。一旦用户的时间被占用，他们的用户，

4)巧合的是，在2018年第二季度财务报告公布后，大洋彼岸的社交巨头facebook和twitter股价暴跌逾20%。主要原因是每月活跃用户增长率低于预期。作为一个中国社会帝国，腾讯拥有两大交通工具:qq和微信。这些年也享受着这款移动互联网的用户红利。随着移动互联网进入成熟阶段，用户增长放缓不可避免。事实上，我在上一篇关于腾讯的文章中说过，qq和微信用户已经发展到了极限。

在上图中，我关注的是收益的估值，我认为以上所有因素最终都在腾讯的收益估值中实现了。由于核心游戏收入下降、人民币贬值、用户增长瓶颈等多重预期，腾讯原本被股王所享有的高估值和溢价已不复存在，资本市场一度给了腾讯超过50倍的市盈率。

股息将发挥最大作用。腾讯应该去哪里

从腾讯过去十年的市盈率来看，2008年底和2011年底有两个低点，一个是金融危机，另一个是微博的崛起，但微信还没有出现。在2013年微信出现转机后，腾讯的估值上升并保持在40倍左右。

(彭博社照片)

资本市场非常现实。昨天，它被称为糖果。今天，是牛太太。如果它能下降到35倍，它就能完全下降到30倍，这很可能发生在财务报告出来之后，而且这个游戏比预期的还要糟糕，更不用说它还没有发生。

作为一家基于平台的互联网公司，在过去，大多数公司依赖新用户的数量和用户的停留时间来支持估值。目前，全球社交平台有两种商业模式:一种是依靠广告服务(facebook和twitter)，另一种是基于用户增值服务(腾讯)。不管怎样，核心在于用户数据的使用，但是使用数据的前提是要有足够大的用户群和长的用户沉浸时间。

facebook和twitter低迷的核心是mau的缓慢增长，但反映点是它们的收入结构过于单一。让我们看下面两个数字。根据最近的表现，Twitter 85%的收入来自单一的广告业务，facebook更夸张，其99%的收入来自广告。这两家公司都是广告率高的产品。说白了，通过广告很难实现。一旦用户增长率下降，广告实现的上限就清晰可见。

(来源:推特官方网站)

(来源:脸书官方网站)

然而，腾讯不同。腾讯的收入结构更健康。最重要的是，通过广告实现的能力还没有完全释放出来。尤其是微信广告一直极为克制。过去一年，腾讯的移动广告收入增长率一直保持在50%。目前，广告收入占不到20%。无论是朋友圈广告、微信公众号广告还是小节目广告、腾讯视频、腾讯音乐、腾讯新闻等。仍处于商业价值的释放期。

在腾讯在老虎证券社区发表的另一篇文章中，我说腾讯的用户规模扩张已经接近顶峰，从用户那里获得更多红利的时代已经结束。这种脸书和推特的体验是一样的，并不新鲜。正如互联网女王的报告中提到的，2017年是智能手机出货量首次没有增长。随着全球智能手机用户数量的增加，用户增长变得越来越困难。互联网用户的增长也面临着同样的趋势，2017年的增长率为7%，低于前一年的12%。随着全球网络用户超过全球人口的一半，尚未接入互联网的人数越来越少。

新用户的减少可能并不出人意料，但用户停留时间的减少确实是腾讯不能忽视的一个隐患。本质上，这些平台只是提供了一个信息流通的场所。他们不自己制作内容，但用户不再增长，用户时间有限。其他内容发布者(标题)参与社交活动(颤音、火山视频等)。)，这将不可避免地窃取用户时间并迅速积累庞大的用户群。庞大的用户群可以说是互联网公司的生命基础。一旦用户沉浸时间下降，广告业务和增值服务的商业模式将会很好。

因此，在众多问题中，我认为用户停留时间比例的降低是影响腾讯核心壁垒的隐患，也是扼杀估值的关键。而且，从头条部门的崛起来看，不可否认的是腾讯是算法的瓶颈，也就是数据运营商的软肋。腾讯不是一家靠算法运营的公司。在跌了这么多之后，必须承认互联网不再是一个简单而粗鲁的流量获取，而是一个算法驱动的流量操作。然而，腾讯的算法非常弱。最典型的例子是你比较颤音和微观视觉。

然而，站在此时此刻，重新思考估值，并阻止明天的表现，我仍然认为腾讯是未来两年内最有把握的公司之一。如果性能真的下降到300，这将是非常便宜，未来的利润将是非常大的空.在移动互联网没有革命性产品、手机没有被颠覆之前，腾讯的地位几乎不会发生实质性变化。

此外，游戏弱点的背后是政策的偶然因素。截至8月，广电总局已有4个月没有发布该游戏的版本号，也没有给出发布版本号的时间表，因此该游戏公司怨声载道。另一家游戏公司网易在上周发布财务报告后暴跌了10%。此外，金山、a股市场、凯英网和天神娱乐都纷纷下调了业绩。我对政策问题不乐观。很可能我不会在今年年底发布版本号。我听说马克曾多次亲自拜访总局。这种悲观预期在市场上基本得到了满足，而腾讯游戏的收入占总收入的比例却在逐渐下降(如下图所示)。我相信今年内这一比例将降至35%，腾讯正朝着多元化的收入结构迈进，这正是它一直在计划的。

(来源腾讯官方网站)

在未来两年，腾讯仍是最有把握的公司之一

除了财务报告，让我们谈谈为什么我认为腾讯在未来两年仍然是最确定的公司之一。由于用户增长不再是生态链中未来增长的渗透，我对腾讯“连接器”战略中的小项目非常乐观。此外，我仍然认为双头垄断模式在移动支付领域是不可逆转的。

如果微信和qq这两个伟大的人工制品是用来连接人的，那么小程序就是用来连接商家和用户的，这正是美团所做的。美团是基于外卖和公众评论的需求，而小程序是基于微信，一个超高频的应用，更有效地整合服务和场景来解决低频的应用需求。

小应用程序正处于红利爆发期，应用生态基于微信进行重构，连接在线和离线场景，并结合lbs。与几个月前相比，小程序的应用场景越来越多，场景的扩展和功能的深化将有效提高用户在微信上的停留时间，沉淀他们的大部分需求。未来，小程序将在腾讯的广告、支付和新零售领域发挥主导作用，无论它们是构建搜索、分销还是交易生态。

目前，小程序的开发运营商包括互联网公司和传统行业公司，涵盖游戏、电子商务、生活服务、医疗保健等。如果你想举一个依靠微信生态做大的典型例子，那么我的第一个想法就是上市和桐城一龙。这两家公司推动更多公司进入微信生态:

从小应用程序类型来看，游戏、电子商务和生活服务小应用程序占主导地位。根据阿拉丁的报告，在2018年上半年的各类小项目中，排名前两位的C端访问量分别占35%和23%，而B端开发者比例最大的是生活服务、电子商务和游戏，分别占18%、17%和13%。C终端访问的其他主要类型的小程序包括工具、旅游、生活服务、餐饮、社交、摄影等。其中，小游戏是重要的类别之一。小游戏吸引了许多用户和开发者，因为他们的轻体验和短利润路径。由于版本号的限制，更多的游戏公司转向开发小游戏。

我认为目前小程序的价值被大大低估了，小程序已经被证明可以增强微信的商业化能力。假设腾讯未来将推动商业服务小程序的商业化，收入模式和份额比例指的是成熟的电子商务，如向开发者收取游戏佣金或电子商务服务营销费用。根据游戏佣金模型和之前的计算，小应用程序的估值达到数百亿美元并不是什么大问题。

微信支付之前已经说了很多，但总体观点没有改变。支付是腾讯财务布局的核心，支付服务是腾讯生态的基础设施，它不仅针对腾讯的社交网络，还覆盖腾讯的生态系统和合作伙伴的不同活动，根据在线和离线场景提供不同的服务。包括社会支付、网上购物、线下交易、金融产品支付和生活服务支付在内的业务布局已经完成。说实话，我觉得腾讯没有蚂蚁金服那么深入细致，但在强势场景下，微信支付的地位是不可动摇的，它是交易和新零售的入口。

此外，腾讯还投资了这么多独角兽公司(根据2017年年报，有600多家公司覆盖了娱乐、金融、电子商务和汽车运输等20多个行业)。上市公司包括品多多、桐城益龙、文悦和宜欣，未上市公司包括美团和腾讯音乐等。，未来的股权收益将会显著增加。

总的来说，我认为腾讯处于350的位置，未来投资的确定性非常强。下跌越多，收入就越高。不是没有风险。如上所述，腾讯用户的停留时间是最大的隐患。空有交通和算法操作不是咄咄逼人，但我仍然认为这是值得看看下面的价值优势。

泰格证券认为证券投资是一种高风险的投资行为，投资者需要在综合分析多方信息的基础上做出投资决策。本文仅为投资者提供投资知识学习材料，不构成任何投资建议。

来源：央视线