成长性差强人意！中荣股份图谋上市，逾五成负债率远超同行

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依靠宝洁(Procter & Gamble)和玛氏箭牌(Mars Wrigley)等大客户，公司在一段时间内保持了行业领先地位，但快速消费品的增长有限。如果它不打开新的市场，它的商业数据将很难产生更快的增长

《投资时报》记者罗毅

正如在美国西部淘金热中赚了最多钱的人经常卖水和牛仔裤一样，随着快速消费品的迅速扩张，对许多投资者来说，把赌注压在那些包装和印刷企业身上可能是个好主意。

在过去的一两年里，中国包装印刷企业的上市出现了一个小高潮。跻身前100强的中融股份有限公司几天前正式提交了招股说明书。

根据招股说明书，该公司计划发行不超过4830万股股票，筹资6.94亿元。除项目建设外，募集资金中有1亿元用于偿还银行贷款，另有5000万元用于补充营运资金，合计占募集资金总额的21.61%。显然，改善财务结构对这家公司来说意义重大。

中融公司主要生产折叠彩盒，主要面向快速消费品市场，主要客户是食品饮料、日化等产品制造商。2015年和2017年(以下简称报告期)，营业收入分别为13.15亿元、14.22亿元和17.10亿元，净利润分别为1.08亿元、6968.97亿元和1.46亿元。其中，与其他年份相比，2016年波动较大。

《投资时报》记者注意到，该公司的资产负债率明显高于其他同行。各报告期末，中融母公司的资产负债率分别为51.33%、51.49%和51.64%，同行业可比上市公司的平均值分别为48.35%、35.2%和34.16%。

针对上述相关问题，《投资时报》记者向公司秘书长办公室发送了采访提纲，但截至发稿时，尚未收到该公司的回复。

财政压力很大

经过近30年的快速发展，中国印刷业已经从增量市场转变为股票市场。然而，随着劳动力成本不可逆转的增加和日益严峻的环保压力，该行业的发展势头在过去两年开始放缓，整个行业进入了转型时期。

当然，转型需要花钱，而中融股份尤其急需资金。

据报道，为了建设新工厂、购买新设备和优化信息系统，中融的银行贷款近年来大幅增加。

招股说明书显示，中融股份有限公司2015年总资产为13亿元，同比增长26.36%，2016年为16.42亿元，2017年再次同比增长26.36%，达到19亿元。总资产的持续增长主要是由于公司业务规模的不断扩大和固定资产投资的增加。其中，非流动资产占总资产的比重达到57.55%。

报告期内，各期货币资金分别为1.71亿元、1.96亿元和1.43亿元，分别占流动资产的29.28%、26.29%和17.72%，呈逐年下降趋势。

同期，中融股份有限公司负债总额不断增加，分别为7.77亿元、10.50亿元和11.63亿元。2016年底和2017年底的增长率分别为35.15%和10.69%。其中，流动负债分别占负债总额的92.14%、82.22%和77.63%，主要包括短期贷款、应付账款、应付员工工资和应付股利。

为了缓解财务压力，维护公司正常经营，中融通过银行贷款和应收账款保理筹集资金。报告期内，银行贷款继续增加，分别为2.26亿元、3.68亿元和4.82亿元。根据2017年的数据，公司一年内到期的长期贷款为3230万元，担保和抵押的短期贷款为2.17亿元。

随着银行贷款的增加，同期利息的增加侵蚀了公司的利润。报告期内，公司利息支出分别为1326.06万元、1628.7万元和1803.34万元，分别占当期利润总额的10.43%、19.48%和10.59%。根据招股说明书，公司利息支出的持续增加主要是由于扩张期间有很多工厂在建，银行贷款的增加导致利息支出增加。

然而，公司的产能利用率从未达到饱和。报告期内，中融的产能利用率分别为82.97%、84.63%和84.99%。然而，扩张带来的金融风险相当明显。报告期内，公司营运资金(流动资产-流动负债)分别为-1.31亿元、-1.17亿元和-9585.42万元，为负。正因为如此，中融股份有限公司计划将募集资金中的1亿元用于偿还银行贷款，5000万元作为补充营运资金。

钟嵘被谁追上了

中融股份有限公司成立于1990年，总部位于广东省中山市。它最初是内地和香港的合资企业，但其香港和内地股东100%由中山张家边经济公司控制。

之后，在2002年、2006年和2009年，相关股东分别以3561.63万元、2729.34万元和2469.00万元的价格将55%、25%和20%的股份转让给核心经理人控制的海外实体，即管理层完成了对公司的mbo，累计价格为8759.97万元。

数据显示，2009年前后，中融的销售收入为7.62亿元，利润总额为3910万元。目前，行业龙头宇通科技(002831.sz)销售额为14.32亿元，和兴包装(002228.sz)销售额为8.86亿元。家庭之间没有太大的区别。

然而，宇通科技已深深融入it产品铸造产业链，通过与苹果、三星和华为等消费电子公司及其铸造厂的合作，其收入规模迅速扩大。数据显示，2016年底上市的宇通科技，第二年的营业收入为69.48亿元，几乎是2009年的五倍。

长期专注于中高档瓦楞纸箱的合兴包装，其性能在8年内提高了7倍。2017年，和兴包装的营业收入达到62.23亿元。

专注于折叠彩盒的中融股份有限公司明显落后于行业领导者。2017年，公司营业收入达到17.09亿元，仅是2009年的2倍。

根据招股说明书，公司2017年折叠礼品盒收入达到13.29亿元，占主营收入的78.36%，而高端礼品盒收入为8761.5万元，占5.17%。

从其客户构成来看，空未来的增长可能并不乐观。

2017年，占中融收入28.38%的头号客户P&G为公司提供了4.85亿元的销售收入。然而，后者所在的日化行业正面临着越来越多的挑战。根据P&G 2018年第二季度的财务报告，其第二季度销售额同比增长3%，但总利润同比下降68%。随着人口红利的消失和消费水平的提升，宝洁、雀巢和玛氏等国际快餐业巨头在中国的财务数据越来越糟糕。

数据显示，宝洁、玛氏箭牌、飞利浦和国内豪目前占中融营业收入的46.92%。这些企业在中国的业务增长率直接影响其业绩质量。从某种意义上说，这也是一种荣耀，一种损失，一种损失。

来源：央视线