平安大华基金资管新规配套细则解读

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2018年7月20日，中央银行发布了《关于进一步明确和规范金融机构资产管理业务指导意见的通知》(以下简称《中央银行通知》)，对《新资产管理条例》下的过渡期、净值核算、投资方向等问题进行了说明。同日，中国银行业监督管理委员会发布《商业银行金融管理业务监督管理办法》(征求意见稿)，中国证监会发布《证券期货经营机构私募股权管理业务管理办法》(征求意见稿)，征求公众意见。

经过三个月的时间，一个代表团和两个会议进一步发布了4月27日联合发布的《金融机构资产管理业务指导意见》(以下简称《资产管理新规定》)的具体配套规定，明确了执行层面的业务规则。

我们对支持规则的解释:

总的来说，上述配套规定与《新资产管理条例》有着充分的联系，方向一致，在新老分界期作出了“灵活安排”。从长远来看，新的资产管理和财务管理条例草案的内容将有助于市场朝着更健康、更规范的方向发展。

具体来说，这三个规则的非预期部分主要是《中央银行通知》的内容，主要包括:公募资产管理产品可以适当投资于非标准化债务资产，金融机构发行的封闭式产品在一定条件下可以采用摊余成本法进行估值，金融机构可以在过渡期内自主制定整改计划。我们认为，这一系列规则将主要带来三个变化:

1.资产管理产品清理和资产出售的压力可以明显缓解。《财务管理新规定》(征求意见稿)和《资产管理新规定》(征求意见稿)都规定，金融机构可以在过渡期内更新旧产品，以对接未到期的资产。同时，很明显，在过渡期内可以安排独立有序的整改，整改进度不统一，将产品清理和资产出售的压力降到最低。

2.非标准资产处置将变得平稳有序。首先，支持性规则阐明，公开发行可以适当地投资于非标准；其次，为非标准产品的回报提供制度支持(如鼓励银行发行二级资本债券)；第三，明确过渡期内外的非标准安排，强调平稳有序和妥善处理。在本规则的指导下，各种信托计划、资产管理计划和股权质押的压缩过程将略有缓解，风险暴露的频率可能会降低。

3.信贷风险偏好预计将得到修复。受前期新资产管理规定实施影响，社会融资大幅下降，股权质押风险持续暴露，银行和投资者信用风险偏好下降，股权市场和低等级信贷市场表现低迷。新的资产管理规定好于预期，信贷风险偏好预计将分阶段恢复。然而，需要注意的是，信贷风险偏好能否继续上升，取决于经济基本面是否稳定。

如何影响债券市场？

1.低等级信用债券的销售压力或边际缓解

在前期新的资产管理规定“三年调整到位”的约束下，资产管理产品无序收缩，资产被动出售，而由于信贷环境恶化和需求不足，低等级信用债券几乎耗尽；

资产管理规则对过渡安排和非标准安排进行了可操作和可控的规划，前期无序去杠杆化的情况将得到缓解；

如果低等级债券的销售压力得到缓解，中等资格信用债券的补偿性增长将更加确定。

2.对长期利率债券的影响

首先，长期利率债券最近表现强劲，它们对宽松的资金和下滑的经济数据做出了相对充分的反应。随着政策放松逐渐从预期变为现实，长期波动将加剧；

第二，在新的资产管理规章制度下，社会融合在早期的迅速衰退有望缓解；

第三，新的资产管理规则或风险偏好的阶段性增加可能会在股票市场表现出来，这反过来又会限制长期利率债券市场；

因此，长期利率债券可能分阶段上升。然而，考虑到基本面仍有下行惯性，如果长期利率债券调整到位，我们仍可考虑干预。

如何影响股票市场？

回顾第二季度，整个市场的风险偏好不断下降。随着央行在本轮推出增持宽松措施，这意味着去杠杆化或阶段性宽松。市场风险偏好的边际改善有利于权益资产估值的改善。目前，市场预期下半年将持续实施流动性宽松政策和包括财政措施在内的多项经济稳定措施。总体而言，市场有望迎来温和反弹。

风险警告和重要声明:

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来源：央视线