铁将军业务转型利弊参半李氏夫妇九成三控股率或引发审委关注

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近年来，公司大力发展预装业务。该业务收入从2015年的33.75%增长至2017年的58.02%，这也导致其主营业务毛利率逐年下降

《投资时报》研究员刘晶

随着信息通信、互联网和人工智能等新技术的广泛应用，汽车正从人工控制的冷机械产品向智能系统控制的充满乐趣的智能产品转变。智能汽车正成为中国汽车行业实现弯道超车的关键领域之一。

然而，为了实现自动和智能驾驶，需要诸如传感装置、控制装置和车辆联网装置的汽车电子装置。近日，向中国证监会提交招股说明书的铁江军汽车电子有限公司(以下简称铁江军)是一家主要从事汽车、摩托车电子设备研发、生产和销售的高科技企业。

根据招股说明书，公司计划在深交所公开发行2667万股，占股份总数的25%，计划募集6.42亿元，其中peps和tpms产品募集2.56亿元，停车辅助产品募集1.57亿元，汽车联网电子产品募集5500万元，R&D中心项目募集7400万元，其余1亿元用于补充营运资金。

业绩方面，2015年、2016年和2017年(以下简称报告期)，公司营业收入分别为8.6亿元、8.73亿元和9.54亿元，净利润分别为9378.13万元、7401.8万元和8547.32万元。可以看出，报告期内营业收入呈良好上升趋势，但2016年净利润下降21.09%，招股说明书中没有说明。

具体来说，铁军的客户包括前装市场客户和后装市场客户。其中，预装市场是整车匹配市场，是指新车出厂前所有汽车零部件供应商为整车提供零部件匹配的市场；售后市场是售后服务市场，是指经销商、4s集团等形成的市场。汽车生产后销售汽车电子产品。

上述两种业务各有利弊:前装业务消耗的销售费用较少，但毛利率也较低；后装业务销售费用比率较高，但毛利率相当可观。

据悉，铁江军目前正处于业务重心由前装业务向后装业务转移的过渡阶段。在后装业务的拖累下，销售费用比明显高于同行业可比公司的平均水平，而主营业务的毛利率随着前装业务收入比的增加而逐年下降。此外，公司的实际控制人李安培和李，合计持股比例为93.16%。

鉴于市场的普遍关注，《投资时报》向该公司秘书长办公室发送了一份大纲，但截至公布之日，尚未收到任何答复。

后装业务大幅萎缩

虽然公司目前的业务重点是前置汽车电子产品，但事实上，铁江君品牌是由广东铁江君防盗设备有限公司(以下简称铁江君防盗设备有限公司)于2001年7月创立的，其早期主要业务是摩托车电子防盗产品。

2014年5月，铁强军防盗公司原股东李安培、李出资成立广腾辉，后者出资成立铁强军的前身铁强军汽车电子有限公司(以下简称铁强军有限公司)。

同年8月，铁将军有限公司对铁将军防盗的全部生产经营资产和主营业务进行了重组，并将铁将军品牌的经营范围扩大到R&D，生产和销售汽车、摩托车等电子产品。同时，铁通防盗将不再开展与其主营业务相关的生产经营活动，并将于2015年完成注销工作。

虽然是公司的老业务，但铁通报告期内防盗设备产品的发展并不乐观，其所在后装产品的市场需求也在萎缩。报告期内各期公司后装业务收入分别为5.65亿元、5亿元和3.98亿元，分别占主营业务收入的66.25%、57.71%和41.98%。

需要说明的是，后装市场的买家主要是个人消费者，市场需求层次多、差异大，销售渠道复杂，因此后装业务的销售费用比明显高于前装业务。

尽管近年来公司后装业务的发展受到了阻碍，但40%的收入仍然相对较高。此外，在2015年和2016年，对国内轮胎压力后装市场进行了大量的广告和推广投资。因此，报告期内公司各期销售费用率分别达到10.49%、10.85%和7.16%，远高于同行业五家可比公司的5.08%和5.18%。

预安装业务降低了毛利率

报告期内，铁将军继续加大前置机市场开发力度，前置机业务收入快速增长，报告期各期分别达到2.88亿元、3.67亿元和5.5亿元，分别占营业收入的33.75%、42.29%和58.02%。

然而，值得注意的是，汽车制造商的市场集中度高，议价能力强，这使得前装市场的产品具有毛利率低、销量大的特点。销售毛利率一般在20%-30%之间，比后方装车业务的毛利率低14.19个百分点。因此，报告期内公司客户结构的重大变化导致其主营业务毛利率持续下降，报告期内分别为36.57%、35.14%和29.22%。

此外，公司还需要警惕预装业务收入比重上升导致的客户高度集中问题。根据招股说明书，在报告期的每个期间，公司前五名客户的销售收入分别占营业收入的28.18%、38.50%和50.28%。其中，对广汽集团(601238)的销售分别占营业收入的4.86%、10.36%和26.25%，对长安汽车(000625)的销售分别占营业收入的6.74%、10.41%和14.34%。

据业内人士介绍，由于前置汽车电子产品需要参与特定车型的设计和R&D流程，一旦成功入围为汽车制造商的供应商，企业将根据汽车制造商的需求开发、生产和销售与特定车型相匹配的产品，配套产品将随着相应车型的生命周期不断供货。

然而，配套产品的需求量和销售量也会受到相应型号的产量和销售量的影响。如果公司提供的配套产品生产减少或停止，公司未能及时与其他汽车制造商或其他新车型拓展业务，将对铁军产生很大影响，铁军目前客户集中度较高。

李夫妇持有90%以上的股份

一般来说，上市公司一般都有占主导地位的股权结构，如果企业是由家族成员创办的，家族控股的问题就更难避免。然而，像铁将军这样家族持股比例超过90%的公司并不多见。

股权结构显示，截至招股说明书签署之日，公司共有三名股东，其中广腾汇控股有限公司持股6388万股，持股比例为79.85%；珠海瑞恒德股权投资合伙(有限合伙)持有1052万股，持股比例为13.15%；李安培持有56万股，持股比例为7.00%。

但由于李安培和李作为普通合伙人共同持有广腾汇控股有限公司100%的股权和珠海瑞恒德股权投资合伙企业(有限合伙)47.98%的产权份额，因此李安培和李在公司通过直接和间接方式发行前共同持有公司93.16%的股份，是公司的实际控制人。

李夫妇的持股比例如此之高，自然在公司中占据着重要的位置，包括公司董事长李安培和副董事长李。

家族控股的优势显而易见。将公司利益与家族利益结合起来，将有助于家族管理层做出有利于公司长远发展的决策。但是，值得注意的是，大股东的决策不一定符合中小股东的利益和需要，中小股东可能因为持股比例过低而得不到保护。

虽然垄断现象的存在与ipo成功与否没有直接关系，但公司90%以上的家族持股比例肯定会引起中国证监会的关注，并对公司内部治理结构进行更详细的调查。

来源：央视线