宝盈基金总经理张啸川：恪守本源，扬帆资管新时代

本篇文章5957字，读完约15分钟

宝应基金成立于2001年，是中国第二批基金公司之一。2017年4月，这家老牌基金公司在资产管理行业结构转型的关键节点迎来了新任总经理张小川。

在过去的一年里，金融业变得更加严格，市场波动，行业竞争加剧。兼具国际视野和监管背景的张小川向投资者递交了第一份答卷。2018年第一季度，银河证券的数据显示，宝应基金股票投资主动管理能力的算术平均收益率排名行业第一至第三，较2017年第一季度行业排名底部有了较大飞跃。与此同时，宝应基金旗下公募基金日均管理规模较2017年增长近60%。同期，a股表现惨淡，上证综指一季度下跌4.18%，整个市场超过66%的股票出现负回报。

这家老式基金公司在规模和市场表现上都有所增长。最近，张小川接受了中国基金新闻的独家采访。他表示，宝应基金在总体战略上严格遵循“受托代人理财”的理念，强调基于持有人利益和深层次基础研究的价值投资理念，致力于走高质量的发展道路，积极打造特色鲜明的资产管理机构。

在新的一年里制定一个大的政策

数据显示，张小川在中国证监会、海外投资和基金行业有多年的监管经验，这有助于他形成自己独特的战略结构，从长期、稳定、可持续发展的角度制定宝应基金的发展战略。他承认，这种转变来自于他对金融市场的热爱，并希望在长期的宏观监管工作后，能转变角色参与市场。

谈到在宝应基金一年多的思考，张小川直言不讳地说，自觉维护股东文化是践行现代企业制度的基础，是合格职业经理人的必然使命。宝应是一家由中央企业控股的老牌基金公司，其控股股东为中铁信托，中铁信托是中铁财务的重要组成部分。中铁集团的企业精神是“敢于飞跃，追求卓越”，这不仅适用于建筑企业，也适用于金融企业，也是宝应基金企业精神的核心。同时，张小川还强调，长期的市场监管使他非常注重“底线”。他直言不讳地表示:“保持合规风险控制的底线是公共基金发展的重要生产力。”

具体工作方面，张小川介绍，今年公司整体战略强调以股东利益为核心、以深层次基础研究为核心的价值投资理念，以“三大改革、两个保障、一个协同”为工作主线。三大改革包括:投资研究体系的改革，重点是在深入基础研究的基础上建立可持续、可再生和可归属的阿尔法，坚决反对以过度风险暴露为代价追求短期业绩排名。坚决反对基金管理人通过混业经营、控股集团和不公平交易获取超额收益；市场体系改革的重点是提高客户服务水平，切实维护客户利益，不进行脱离实际产品的宣传推广，同时优化客户结构，提高机构客户和互联网金融客户比例；产品制度改革的重点是改善产品布局，改变过去单一产品结构的局面，提高固定收益产品和数量产品的比重。“两个保证”是提高合规水平和风险控制及运营管理能力，“一个协作”是积极参与股东产融结合，促进资源有效整合和业务协作。

在战略不断推进的基础上，宝应基金的业绩和规模在一年内呈现出双增长曲线。银河证券数据显示，截至2017年底，宝应基金旗下7只基金的收益率超过10%，其中4只超过25%；宝应沪深100指数的提升，宝应的灵活配置，宝应优势产业的融合，宝应互联网上海、香港和深圳分别达到34.04%、32.62%、29.57%和25.70%，在同类基金中排名前20%。2018年第一季度，宝应基金股票投资主动管理能力的算术平均收益率位居行业第一至第三位，与2017年第一季度张小川接管宝应时的行业排名底部相比，有了较大的飞跃。今年第一季度，宝应先进制造、宝应李鸿收入和宝应瑞丰创新分别以9.71%、8.74%和4.18%的成绩跻身同类基金前15%。

与此同时，宝应基金的管理规模也大幅增加。宝应基金相关人士表示，2018年第一季度宝应管理的公募基金平均日管理规模比2017年增长了近60%。宝应基金通过与各机构客户和银行、券商等传统渠道的深入合作，积极参与雪球嘉年华活动，并在互联网第三方销售平台上积极寻求客户拓展。在过去的一年里，宝应基金的市场品牌知名度不断提高，累计服务的客户数量也大幅增加。目前，零售客户数量已达535万。

创建一个坚持基础投资的投资研究团队

业绩的提高不可避免地与张小川坚持推进以深入的基础研究和保守审慎的投资观为核心的投资研究文化有关。

"在投资方面，我们必须坚持保守和审慎的投资观."2001年投资海外的张小川经历了美国纳斯达克泡沫的沉浮、a股多轮牛市和熊市的变化等。，对市场有深刻的理解。他直言不讳地说，作为一名老司机，他的勇气越来越小，他对市场的恐惧与日俱增。因此，到达宝应后，我给每一位基金经理都发了一份赛斯·卡拉曼的《安全边际》，强调安全边际的重要性，并希望这一概念能贯穿于每一位投资研究者的日常投资实践中。

张小川表示，秉承保守审慎的投资理念，一方面，我们必须坚持在深入企业基础研究的基础上进行投资；另一方面，对于积极投资，我们应该追求可持续、可再生和可归属的阿尔法(超额回报)。

“一些短期结构性产品可能会分阶段获得超额回报，但如果换来的是过度的风险敞口，那么风险就很大，产品波动性很大，业绩不可持续，投资者的收益感和实际收益都很差。在这方面，业界有许多经验教训。”张小川说。加入宝应基金后，他在公司增加了一个风险管理部门，主要职责是分析所有产品业绩的归属，全方位控制投资风险，做一个“守门员”。

张小川进一步指出，面对不可预测的市场，资产管理者应该始终保持敬畏感，牢记最初的意图——在承担可控风险的前提下攫取合理和可持续的回报，坚持保守和审慎的投资理念就是坚持持有人的利益。

张小川认为，随着日益复杂的市场环境和多元化投资者的需求，资产管理公司的成功往往是投资研究框架体系的成功和团队的成功。宝应基金通过外部人才引进和内部推广相结合，打造了一支强大的投资研究团队。葛，主管投资的副总经理，是宝应投资研究系统的资深人士。他经历了市场的大起大落，也面对和应对了各种风险，积累了宝贵的投资管理经验；股权投资部部长张志梅出生在五道口。他曾在华南一家大型公共基金中管理社保基金和企业年金，拥有20多年的投资研究经验；研究部部长肖骁是宝应基金培训的新投资研究员。他毕业于北京大学，专注于消费品投资。他主张研究没有边界，投资不跨越边界，研究基础扎实，投资业绩优秀；量化投资部主管刘是前加拿大养老基金的基金经理，在华尔街投资多年。他拥有约翰·霍普金斯大学的电气工程博士学位和多伦多大学的金融学位。回国后，他带领团队被《证券时报》选中。“2016中国最佳量化投资团队”；固定收益部部长邓东毕业于清华大学，是中国南方大型公共基金债券信用评估体系的先驱之一。加入宝应基金后，他很快建立了一个更加完整的宝应信用分析系统。在近期债券市场频频打雷的情况下，宝应基金持有的债券没有一只被打雷。创新业务部总经理刘勤在卖方、买方和一、二级市场方面有多年的经验。他曾在华南一家大型公募基金担任基金经理，并担任负责大型私募投资的副总裁。他也是一位强大的专家，拥有13年的投资研究经验。目前，宝应投资研究团队拥有员工50多人，核心人员平均工作年限超过10年。

在以人为本的资产管理行业，如何吸引和留住优秀人才已经成为各基金公司的“难题”。在这个问题上，张小川直言不讳地表示，公共基金是一个轻资产行业，而人才是核心资产。但是，我们应该避免对短期过度物质激励的误解，依靠创造良好的环境和平台来吸引和培养人才。宝应基金作为中央企业控股的基金公司，可以提供一个平台，充分满足员工成长发展的需求，为员工提供完善的职业发展渠道。

与此同时，宝应基金也在探索从职业经理人到商业伙伴的长期激励机制。"宝应基金将在未来探索这一块，这也赢得了股东的支持."张小川说。

创建一家以股东利益为重的精品店

如何在未来激烈的行业竞争中站稳脚跟？张小川有他自己的理解。

资产管理公司能否长期发展，很大程度上取决于公司价值的定位。只有抓住主要矛盾，我们才能关注持有者的利益。“股东、股东、员工和其他利益相关者之间的关系并不总是相同的，但在发生冲突时，股东的利益能否优先考虑，是决定公司能否突破的基础。”张小川表示，将持有人的利益作为宝应基金长期稳定发展的基石，满足持有人的利益才能真正满足股东和员工的长远利益。

“作为一家老式的基金公司，要想在行业中取得突破，在角落里赶超，就必须走差异化和专业化的道路。”张小川说。从战略角度来看，首先要坚持长远的发展道路。目前，大多数职业经理人都无法摆脱目前注重中短期发展的局面。如果我们能从长远角度来看资产管理行业，这本身就是一种“差异化”优势。因此，他把《长期——资本集团的成功》这本书送给了公司的所有团队领导，这本书讲述了以长期理念经营资产管理公司的兴起。

具体到战术层面，宝应正在积极探索特色“精品”之路。张小川直截了当地表示，目前大部分排名靠前的大型公募基金都采取大型综合“百货店”模式，但这并不一定适合宝应基金。宝应基金作为一家成熟的公募基金公司，在过去的17年中形成了积极股权投资的深度积累，这是一个需要不断发扬光大的优势，也是未来差异化布局的重要方向。“未来的重点是在积极股权投资中深化一些新的经济领域，如tmt、人工智能、消费升级、医学生物学等领域。公司今年出色的产品表现也体现了这一投资。继续强化这些领域，用工匠的精神打磨精品。”短期而言，宝应需要打破相对单一的产品线，进一步完善产品线，为精品战略做好基础储备。据了解，宝应基金自去年以来已经积极申请了10种产品，包括债券基金、主动量化基金、货币基金和主动股票基金，全部都是全产品线。

宝应基金资产管理新格局正在形成

备受业界关注的“资产管理新规”近日正式落地，对100万亿财富管理市场产生了持久而深远的影响。张小川直言不讳地表示，新的资产监管要求资产管理行业回归原点，这给基金公司带来了机遇和挑战。

“新的资产管理法规抓住了资产管理行业的问题和痛点，规范了资产管理行业回归原点，服务于实体经济，避免了脱离实际。”张小川直言不讳地表示，一系列法规已经到位。谈到对行业的影响，他表示，短期影响包括外包业务、渠道业务、子公司业务、员工持股计划、股票质押等。

许多商业银行纷纷表态要设立资产管理子公司，这给公共资金带来了很大压力。但他认为，经过20年的努力，公募基金行业从成立之初就走上了市场化、国际化、法制化的道路，顶层设计完善，监管体系健全，治理结构规范，这是公募基金最强的竞争力。回顾过去20年的发展历程，公开发行行业不存在影响持有人利益的大风险事件和大规模事件，为大规模资产管理行业树立了标杆。

数据还显示，从开放式基金成立到2017年底，基金行业累计分红1.71万亿元，部分股票基金年均回报率为16.5%，债券基金年均回报率为7.2%。张小川表示，这些数据表明，过去20年来，公共基金为持有人创造了可观的利润，也证明了过去公共基金在股票市场和债券市场的投资能力，培养了一大批优秀的投资人才。“在资本管理竞争激烈的时代，对投资能力提出了更高的要求，这是公共资金的机遇。”他说话直率。

此外，外资机构的控制权正在逐步放开，行业也担心对资产管理行业的影响。张小川认为，这也是机遇和挑战并存。一方面，外资机构在合规、风险控制和投资方面值得学习，也是强有力的竞争对手；另一方面，国内资产管理机构更熟悉中国国内市场、中国企业和企业家，具有明显优势。“他说，公共基金一开始是以国际化的态度建立的，在行业发展的过程中，吸收和借鉴了大量海外成熟市场的先进做法，不怕国际竞争。宝应基金还将在人才储备、投资能力和业务发展方面拥抱国际化。

展望未来，张小川表示，他将在巩固现有业务布局的基础上，致力于提高主动管理能力，积极规划海外投资和多元化资产投资能力建设布局，落实投资者利益第一的理念，积极打造具有鲜明特色的一流资产管理机构，开创资产管理新时代。

张小川印象:

多层次资本市场建设的见证

中国基金报记者李放何伟

宝应基金的“新教练”张小川，既是“国际背景”又是“监管背景”的行业总经理，更是多层次资本市场建设的见证者。

从张小川的简历来看，他从2001年开始参与海外投资，重点是期货和美国股票投资；2005年，中国证监会在海外招聘时，他成为中国证监会从世界各地引进的海外人才之一，历时11年。

记者还注意到，张小川是一位学者型的经理人。他毕业于北京大学，拥有法律和经济学双学位。他师从中国社会科学院原副院长、学术部委员、国家金融与发展实验室主任李阳教授，奠定了坚实的学术基础。张小川是股票交易改革、沪港通、优先股和新三板等重大资本市场改革的主要参与者，也是核心政策文件的重要起草者。这些都是建立多层次资本市场的重要举措。参与对资本市场影响深远的顶层体系建设，让他洞悉了资产管理新时代的脉搏模式。

谈到过去的工作，张小川仍然记得。他特别提到了2005年启动的股权分置改革试点，这是多层次资本市场的基本制度建设，消除了流通股和非流通股之间的制度性差异。它还消除了长期困扰市场的重要不确定因素。这是一项对资本市场意义深远的重大改革，也是2006年至2007年大牛市的主要动力，也是创业板的推出

“当时，一家大型央企旗下两家上市公司的股权分置改革方案被否决，正是因为一只公募基金的基金经理在相关股东大会上投了反对票。当时，大量上市公司及其大股东和实际控制人开始去基金公司“拜票”，这种情况从来没有出现过。”张小川表示，这是首次在a股市场启动“股东行动主义”。机构投资者真正参与公司治理，首次受到上市公司和大股东的关注，在一定程度上改变了a股“一股独大”的格局。

沪港通是一项颇具影响力的市场改革，也是张小川参与制度设计和文件起草的另一项工作。他说，沪港通解决了多层次资本市场的双向开放，通过这种全新的合作机制增强了资本市场的综合实力，巩固了沪港两个金融市场的地位，有利于推动人民币国际化。「包括深港通系统，两个市场的联网亦改变了市场的风格。特别是坚持价值投资理念的外国投资者进入市场，直接推动了2017年a股的估值和修复。这也是对市场参与者的良好教育。”张小川指出。

此外，张小川还参与了优先股制度和新三板制度的制定和起草，对国内多层次资本市场的建设和发展发挥了积极作用。他还直言不讳地表示，他有幸参与了一系列具有里程碑意义的资本市场改革，这不仅是一次难得的人生经历和体验，也给自己带来了更高的宏观视野和更广阔的市场结构。正因如此，宝应基金正坚定不移地向一家投资理念鲜明、投资风格多样、产品类别齐全、客户结构合理、合规性和风险控制扎实、利润持续稳定的十亿美元大中型资产管理公司迈进。

总经理是公司的“领导者”，在很大程度上决定着公司的前进姿态和经营方向。我希望张小川能给宝应基金和基金行业带来更多新气象。(李放何伟)

来源：央视线