以梦为马 意略纵横——至善基金影视传媒行业报告

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注重行业的“内生增长势头+核心优质资产”，影视传媒行业的复苏是一个大格局。

2018年春节期间，总票房为57.14亿英镑，同比增长69.3%，观看电影的总人数约为1.44亿人，同比增长58.9%。其中，国产电影占总票房的99.66%。2018年，春晚票房规模和增长速度创下近年新高，反映出娱乐消费需求旺盛，印证了消费升级、人均产值和消费持续时间的大逻辑。

照片:2013-2018春节票房

传媒业的核心资产是人，消费场景取决于消费终端。传媒业的人均产值呈上升趋势，与其他行业相比，产值可以更好。人们的价值越来越大，行业内产品的附加值也越来越高，这是传媒产业内生的增长动力，具有长远的逻辑。

传媒业的内生增长是可持续的，而且离上限还很远。传媒业的内生增长大于a股。2017年前三个季度，媒体行业人均产值增长约13%，相当于过去十年人均产值的平均增长率，而a股的增长率为4%。产值是供应方，消费时间是需求方。消费时间的增加促进了工业产值的增加，一方面是数量的增加，另一方面是价格的上涨。我们认为消费时间和流动性正在改善。消费落后于设备，但其增长率高于设备。在过去的五年中，互联网用户总数增加了约5%，但媒体相关网站和软件的消费时间增加了约10%，手机的消费时间增加了约10-15%，高于预期。中国的传媒业不仅是一个长期增长的行业，而且离天花板还有很长的路要走。与美国、日本和韩国的就业和人均产值相比，中国整个媒体行业的人均产值为40万美元，行业的人均产值为33万美元，韩国的人均产值为22万美元，美国的人均产值预计将超过30万美元。增长率仍然相对较大。

图:传媒业与a股及主要tmt行业产值增长率对比(单位:1000亿元)

行业估值处于历史低位，未来至少三年内，行业仍将处于黄金时期。传媒业的估值处于底部。横向:经过两年多的调整，大多数公司，尤其是领先公司的估值已经回到20-30倍。纵向:与其他tmt相比，媒体是30倍，电脑是55倍，电子是40倍，通讯是80倍。从2017年1月到9月，媒体行业实现了11.7%的同比增长率。剔除乐视，整体行业业绩增长率大致相当于上半年，即16.7%。“十三五”期间《文化发展和改革规划纲要》提出，到“十三五”末，文化产业将成为国民经济的支柱产业。到2020年，文化产业在国内生产总值中的比重将继续提高到5%。

图片:传媒行业，与a股和整体经济的人均工资相比(单位:万元)

投资建议:继续看好媒体行业的机遇，打造价值领袖和成长型股票。媒体行业的估值一直在消化，并回到了底部区间，一些子行业显示出较高的成本表现。随着市场风险偏好的提升，我们对整个大行业的长期发展持乐观态度。

我们认为，目前的投资可以主要布局为:1)图书、图片等知识产权运营公司受益于版权支付市场的快速发展，其业绩具有较高的增长潜力；2)电影行业领先公司，电影票房和口碑超出预期；3)游戏、影视剧、广告等行业的领先公司具有最高的业绩确定性和相对较低的估值。

行业动态

[互联网]第一批a股独角兽回归企业名单揭晓:包括巴奇在内的8家企业。据Caixin.com称，第一批

cdr决赛选手名单已经公布。携程、微博、网易、虞舜光学等8家企业在港上市。前七名的所有企业都是中国互联网上市公司的领导者。另一类公司被归类为“新蓝筹股”，包括未上市的互联网和新的经济巨头，如富士康、滴滴、今日头条和美团点评。

[视频]毕丽向美国提交了ipo申请，并提议筹资4亿美元。东部时间3月2日，很尴尬

李向美国证券交易委员会(sec)提交了ipo申请(表f-1)，并计划在美国上市，融资金额4亿美元，股票交易代码为“”。根据招股说明书，2017年李必立总收入为24.68亿元，基于非gaap的年净亏损为1.01亿元。该公司的收入实现了快速增长，2017年增长了372%，2016年增长了299%。

[电影]今年2月，国内电影票房突破100亿，创下新纪录。猫眼数据显示，2月份国内电影市场是真实的

现在的票房是101.14亿元。这些票房数据不仅刷新了国内市场单月票房纪录，也打破了全球市场单月票房纪录。与往年不同的是，“出类拔萃”，许多电影在票房上表现出色。在2月份的票房中，《唐人街探案2》、《红海行动》和《捉鬼2》的累计票房分别为28.64亿元、24.94亿元和21.09亿元，均超过20亿元大关。经过一段时间的调整，国内高质量内容的趋势是明显的。

流媒体音乐服务提供商spotify在美国提交了一份ipo申请，筹资10亿美元。流媒体声音

音乐服务公司Spotify周三正式向美国证券交易委员会提交了ipo申请文件，并计划筹资10亿美元。根据这些文件，截至去年12月底，spotify拥有1.59亿月度活跃用户和7100万付费用户。2017年，收入达到40.9亿欧元(约49.9亿美元)，运营亏损4.612亿美元。

【音乐】网易云音乐与华严携手，网络音乐市场走向多元化竞争。3月1日，网易云音乐

与台湾最大的唱片公司之一华严国际的战略合作。首先，在音乐版权合作方面，网易云音乐获得了华岩国际现有的全尺寸音乐图书馆的授权，田馥甄、神盾局、林宥嘉等华岩艺术家在线演唱歌曲；第二，网易云音乐和华岩国际将在中国音乐的推广和原创音乐人的支持与培训方面开展更加多元化的合作。

[体育]亚马逊做了一个大型体育直播:非购物会员也可以付费观看比赛。据美国硅谷媒体《水星报》报道

据温介绍，亚马逊近日宣布扩大体育直播业务:非购物会员也可以单独付费观看体育直播。此前，亚马逊将体育直播作为主要购物会员的福利，非会员不能观看。Prime是亚马逊的套餐会员服务，其中还包括各种数字内容优惠。

迪士尼计划投资20亿欧元扩建巴黎的主题公园。北京时间2月28日，路透社称，迪

悉尼周二宣布，计划投资20亿欧元扩建法国巴黎迪士尼乐园。该项目将包括三个新的漫威超级英雄公园，如蜘蛛侠和绿巨人，迪士尼动画电影《冰雪奇缘》和《星球大战》，将于2021年分阶段推出。

[互联网]据财新网报道，除了在香港上市，小米还将拿出一小部分股份，打包到cdr中，在a股上市。它由CICC和中信证券运营。3月5日上午，全国人大代表、小米公司董事长兼首席执行官雷军在接受《证券时报》记者采访时表示，小米在台湾和香港都有布局。小米的上市进程没有得到回应。最近有报道称，小米可能于下月申请在香港上市，上市最早将于6月和7月完成。另据消息人士透露，小米的ipo可能最终会在两地完成a股+h股的发行，而拟投入的资金将达到100亿美元。

行业数据

【电影】根据Yien.com票房数据库统计，2018年2月19日至2月25日，每周票房排名如下:

【电视连续剧】2018年2月19日至2月25日的电视剧收视率如下:

【网络自制剧】2018年2月12日至2月25日的两周内，网络自制剧累计播出前5名:

[网游]2018年3月3日，网游热门榜单前十名游戏:

[手机游戏]2018年3月3日，安卓平台上的五大游戏下载量和ios畅销书中的五大游戏

条件:

深度分析

1在线售票比较齐飞联队

1.1票务平台争夺霸权，进入产业链布局阶段

中国电影市场和移动互联网同时快速发展，导致在线售票平台快速增长，形成了中国电影市场比海外更发达的在线渠道，在线化趋势不可逆转。中国居民的电影消费和手机上网习惯同时形成，推动了电影在线售票的出现和快速发展。从2010年到2015年，中国电影市场实现了快速发展，票房从101亿增加到440亿，年均复合增长率为34.22%；屏幕数量从6256个增加到31627个，年均复合增长率为38.28%。其次，移动互联网人口正在快速增长。从2010年到2015年，移动互联网用户数量从3.03亿增加到6.2亿，翻了一番，占中国总人口的近50%

目前，网上电影售票率接近90%，前两位的格局稳定。在线售票平台已经进入整合电影产业链上下游的全方位发展阶段。网上售票始于2010年的网上团购，经历了“潜伏期”(2010~2013年)、“成长期”(2013~2015年)和“整合期”(2015~2017年)。随着2017年猫眼光刻和淘宝电影的形成，行业也进入了全面发展时期。从2010年到2015年，电影在线售票率实现了快速增长，从2.1%增长到72.07%；2017年，在线率将达到86.03%，预计在线率将达到90%以上。2017年第三季度，猫眼光刻和淘宝电影的市场份额分别为52.5%和34.4%。“用户赢天下”两大平台强大的用户流量和大数据价值，使得在线售票平台不仅仅是“购票网站”，其上游制作发行、下游影院、衍生产品横向扩张等售票方式已经成为一定的发展趋势，对电影产业链和文化娱乐消费产生巨大影响

1.2深入培育电影产业的上下游，构建综合文化娱乐消费平台

在线售票平台向电影产业链扩展的两个逻辑:1 .电影产业链上下游格局分散，网上售票是最集中的环节；2.它拥有大量的用户数据库，支持它向电影产业链的上下游扩展，横向挖掘用户需求。其在产业链中的整合将加速电影产业结构的优化，同时大量数据的支持将提高各环节的生产效率，促进中国电影产业的产业化。

网上售票平台已经成为连接上游制作发行、下游影院和观众的重要环节。传统电影产业链包括四个环节:制作、发行、影院和影院。上游产销环节和下游影院环节集中度低，竞争格局不清晰，产业化程度低。票务平台积累了大量的用户观看习惯和观看内容的数据，可以指导上游公司的内容制作、公告策略和广告；票房、上座率、电影收视率等实时数据可以引导下游渠道安排电影，提高运营效率。平台上的大量用户群可以深入挖掘用户需求，提供包括衍生品销售、其他演出和活动票务在内的销售服务

。

图:在线售票影响传输

1.3制造和分配新生力量，推动模式变革，获取高质量的内容资源

网上售票平台凭借其用户资源和数据优势，已经成为分销平台的重要力量。自2016年以来，这三个平台已进入私人分销的前10名，这影响了本地推送分销模式。根据伊恩的数据(不包括依靠单部电影获得高票房的发行公司，综合考虑发行数量)，2015年票房前10名的民营发行公司都是传统发行公司，梧州发行、轻电影、博纳电影、李安瑞电影和乐视电影位列前五。2016年，随着网上购票比例的快速增加，网上售票平台进一步深化了对上游内容制作和发行的参与，成为参与电影联合发行的重要电影公告渠道，包括平版时代、猫眼文化和歌娃。票务进入民营电影发行公司前十名，分别排名第四、第六和第九；2017年，淘宝电影、猫眼文化和平版印刷进入民营电影发行公司前十名，其中淘宝电影以24.08%排名第一，猫眼和平版印刷分别排名第五和第九。

网络宣传可以通过精准营销和电影预售来提高发行效率。在精准营销方面，平台为用户积累了大量的购票数据，可以有针对性地推送电影发行信息，制定合理的发行策略；同时，英美烟草支持的票务平台也有其他平台的用户数据，比如淘宝电影与支付宝和阿里淘宝联手进行精准营销。

实时数据使电影编排透明，出勤率成为电影编排的指导因素，这降低了电影院和电影院在推送模式下的发言权。网上售票平台的预售数据、实时票房数据和口碑评分在指导影院排片方面发挥着越来越重要的作用，尤其是对于有排片和接片的影院，本地推送配送模式受到影响。电影编排的动态变化受前一天电影和同期电影的上座率影响。由于网上售票平台的透明性和实时性，电影编排可以及时调整。

1.4横向挖掘用户价值，全面拓展衍生品等票务消费市场

利用在线平台入口的优势，进一步挖掘消费者价值。作为一个交通门户，在线售票平台汇集了大量的文化和娱乐消费者。电影消费者与其他票务消费者有一定的重叠，可以进一步挖掘消费者对音乐会、戏剧、体育赛事等线下表演的需求；同时，我们可以利用电影消费的热度在平台上销售衍生品，促进用户消费内容的多样化。

衍生市场需要培育，参照成熟市场，不应低于票房市场。电影衍生产品主要包括玩具、纪念品和服装等实物产品，以及视频游戏和视听产品等虚拟产品。近年来，美国的电影周边产品和版权收入高达60%-70%，而中国的相关收入仍然很低。盗版影响严重、国产电影知识产权期限短、制作周期长、质量预期差是制约中国电影衍生品市场发展的主要因素。

文化演出和体育票务的发展还处于初级阶段，可以预见未来。借鉴国际经验，在体育产业发达的北美，赛事门票收入保持在1.5至2倍的票房收入范围内，而亚太地区的平均水平为0.5倍。然而，中国的体育票务收入仍在10亿左右，2017年的电影票房为558.37亿元。如果亚太地区的水平至少是280亿元，体育票务的未来增长潜力是可以预期的。2017年，文化表演艺术市场的票房为128亿英镑。由于高质量知识产权内容创作的可持续性和成本上升的问题，近年来票房收入增长率相对持平，但平均票价近年来增长迅速。随着未来文化消费水平的提高，空房业将进一步提高。

2独角兽回归

2.1拥抱新经济，ipo和M&A政策完全放松

2018年，监管机构和交易所频繁发表意见或出台政策，大力支持新兴产业融入资本市场，放宽新兴经济企业并购和首次公开发行政策。360回归和富士康ipo特别办公室可以被视为监管机构支持新兴经济模式的典型案例。

资本市场支持新经济符合国家战略。中国共产党第十九次全国代表大会报告认为，中国经济结构不断优化，数字经济等新兴产业蓬勃发展。同时，它提出“促进互联网、大数据、人工智能和实体经济的深度融合”。从第19次全国代表大会报告中在国家层面所作的声明中，我们可以看到，支持新兴经济产业是国家层面的一项重大政策和战略。推动金融服务实体经济和资本市场服务新兴经济体是实施国家战略的体现。

监管当局和交易所全力支持新兴经济体和资本市场的整合。年初以来，相关政策或声明出台力度加大，新经济在资本市场的地位全面提升。

2.2新经济的兴起和独角兽的迅速发展

新兴产业代表着未来的经济发展方向。中国的互联网、金融、新能源、计算机等行业发展迅速，目前已经形成了一批具有相当规模的独角兽公司。从全球来看，中国独角兽公司的数量位居世界第二，占全球总数的38.9%。

中国已经形成了一批超级独角兽公司，而ipo绿色通道将为资本市场注入新的活力。超级独角兽是指估值超过100亿美元的初创企业。从全球来看，中国超级独角兽公司的数量也相当大。蚂蚁金服、滴滴出行、小米、美团的公开评论和今天的头条所代表的超级独角兽的估值都超过了100亿美元。如果这些企业能够成功地在a股上市，它们将为资本市场注入新的活力。

照片:全球独角兽名单

2.3“互联网加”独角兽的数量和规模处于行业前列

随着数字经济的快速发展，一些“互联网+独角兽”已经问世。中国的独角兽公司一般都有互联网基因，而在文化、娱乐、电子商务、汽车运输、金融等行业中出生最多的独角兽公司基本上都是依靠互联网技术，有“互联网加”的概念。

图:2017年中国独角兽公司行业分布

互联网媒体中独角兽的数量和规模都处于前列。在中国联通公司的十大估值中，所有公司都属于“互联网+”类别，其中《今日头条》、《美团点评》、《快手》和《爱奇艺》都是正宗的互联网媒体公司。

现象作品的3个核心要素

近年来，动作电影的关注点(包括战争和军事题材等。)一直在日益增加，而且数量和票房比率都有了显著的提高。《红海行动》导演林超贤的前身——《湄公河行动》(11.82亿元票房)于2016年上映，受到广泛关注；2017年上映的《狼王2》引发了全国范围内的观影热潮，最终以58.62亿元的票房获得中国电影冠军。结合这个春节档，我们认为随着看电影习惯的逐渐形成，我们的观众对不同类型电影的意识也在加强，他们不再追求喜剧、爱情等题材，不再追逐“明星流量”的过热，“内容为王”成为根源。

随着剥离现象性影视作品的深入，我们可以很容易地分离出决定作品最终票房的核心因素；我们认为，就一部电影而言，内容、宣传、日程、类型、制作阵容等不可控因素共同影响了这部电影的最终票房。当然，不同的因素有不同的影响层次和阶段。

3.1)电影类型在一定程度上决定了观众的规模，但随着观众对电影的接受度和品味的不断扩大，相对较小的电影类型也迎来了观众基础的扩大；

3.2)时间表是决定票房的关键因素。目前，全年比较流行的日程包括:春节、夏季、国庆节和农历新年。这些时间表中的首部电影可以获得相对较高的票房，而这些受欢迎的时间表中的总票房也在不断扩大。高质量的国产电影也喜欢这样的时间表，从而形成一个积极的循环。此外，时间表的选择还包括考虑竞争对手在同一时期的情况。面对同一时间表中不同的竞争影片，最终的票房可能会完全不同；

3.3)发行和宣传是电影的早期阶段。好的宣传策略可以提前预热电影的主题，增强消费者看电影的欲望和热情。特别是，一些事件营销可以有效地激发注意力，并为电影最初几天的票房打下基础；

3.4)制作阵容配置，包括电影导演、演员、编剧等。头部的队列配置在一定程度上带来了电影的自我推广效果，而使用知名的队列流量可以带来电影的流动和热度；

3.5)基于以上因素，我们认为内容的作用越来越重要。内容的直接反馈是口碑，口碑是后验证的结果。一方面，我们衡量来自公众的电影分数；另一方面，我们也衡量了电影引起的社会共鸣效应和社会属性。这可以从某种意义上解释爆炸性电影的出现，如代表性的《狼斗士2》、《芳华》和《前身3》等。这些得分较高的黑马电影最终可以大规模突破同类电影的票房纪录。我们认为，另一个重要原因是这些电影已经引起了一些社会的共鸣，并可以通过社会属性迅速扩大(互联网社会互动具有乘数效应)，这使得这些电影的票房水平甚至在上映期间单日逆势而行，具有更强的持久性。

来源：央视线