连串并购巨额商誉随时反噬蓝色光标利润、每股收益暴降六成

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这家公关公司在3号路和15号路前夕引爆了舆论危机，近年来收入增长迅速，但利润却一直在跳水。2017年，后者的数据甚至同比下降了60%

正文|投资时报记者王红

最后，蓝色光标(300058.sz)，这是众所周知的第一和公共关系行业的领导者，必须处理自己的舆论危机。

在第3和第15个权利保护日的前夕，一篇关于蓝标员工威胁要解雇他们并捍卫他们权利的文章在朋友圈里引起了轩然大波。大量的裁员、人事斗争和业务调整在这篇文章中揭示了许多蓝色光标的财务秘密，这是当事人亲自描述的，在一个小时内达到10万加元。

尽管这一事件很快被蓝色光标作为一个案例进行了回应，但这些秘密实际上出现在其性能报告中。《投资时报》记者从蓝光标近日发布的2017年业绩报告中了解到，公司2017年营业收入为152.52亿元，同比增长23.81%；利润总额3.21亿元，同比下降60.33%；基本每股收益为0.11元，同比下降66.67%。

市场观察人士敏感地发现，这份年度业绩快报的利润甚至不如其第三季度报告中的利润。根据公司第三季度报告，2017年前三季度利润总额为3.33亿元，其中财务费用达到2.53亿元，比上年同期增加9300万元，资产减值损失为5591万元，比上年同期增加一倍以上。

作为近年来市场上一家引人注目的M&A公司，蓝光标在享受规模迅速扩张的同时，也背负着沉重的财务负担。通过收购20多家企业，公司营业额从上市之初的4.86亿元跃升至2016年的123.19亿元，收入增长率保持在每年40%以上。

然而，根据风能数据，在2015年、2016年和2017年前三个季度，它们的资产负债率分别为66.75%、64.45%和58.43%。与同期行业平均资产负债率只有40%左右相比，这是轻资产战略的蓝色光标，而且明显偏重。

在业绩发布和股价持续下跌的同时，蓝色光标的最大股东已经易手。1月26日，公司宣布联合创始人徐止平、陈良华和武铁分别将其股份直接转让给西藏王耀网络技术有限公司..转让后，西藏王耀持有公司8.57%的股权，成为公司的最大股东。

为什么联合创始人在这个时候转让他们的股份？

战略投资者会对公司的战略产生影响吗？

《投资时报》记者就上述问题联系并向秘书长的蓝光标办公室发送了采访提纲，但截至发表之日，尚未收到任何答复。

M&A的负担很重

快速M&A一直被认为是扩展蓝色光标的关键。该公司董事长兼实际控制人赵文泉在2016年年报中表示，并购产生的收入已经超过了公司自身的业务。当年120多亿元的收入中，90亿元来自购买收入。

随着M&A公司数量的增加，蓝色光标的主营业务实际上已经从单一的公共关系服务转变为全面的智能营销服务。那么，合并后的盈利能力是什么？根据2017年第三季度报告，公司的营业利润率为5%，与行业平均水平14.52%相当。

根据公司2016年年报披露的子公司收入，收入最高的9家子公司的总收入为108.22亿元，占当年总收入的87.84%。在净利润比率方面，只有蓝光标国际传播集团有限公司(简称蓝国际)和西藏山南东方博杰广告有限公司(简称博杰广告)的净利润比率较高，分别为20.28%和19.16%，其他子公司的净利润比率均低于6%。其中，博杰广告在2013年通过并购进行了整合。

一系列的并购不仅扩大了公司的规模，还产生了商誉和无形资产。根据蓝光标2015年年报，公司的商誉和无形资产总额达到61.72亿元，远远超过公司当年的净资产42.16亿元。截至2017年第三季度，其商誉已达47.36亿元。

一些内部人士表示，M&A本身有更高的风险。M&A赌博协议结束后，巨大的善意可能成为一颗定时炸弹。一旦M&A目标业绩下降，相关商誉的减值将对公司业绩产生重大影响。

事实上，这只黑天鹅出现在2015年。当年，因子公司博捷广告、金九广告和wavs的业绩未能达到预期，蓝光标商誉和无形资产减值9.16亿元，导致公司净利润下降90%，至7800万元。

风能数据显示，自2010年上市以来，蓝光标共募集资金144.72亿元，5次定向增发，12次发债，募集资金大部分用于增资或收购股权。仅在2017年，该公司就通过私募和债券发行筹集了27.5亿元。

值得注意的是，在过去的几年里，蓝光标围绕主营业务开展的一系列并购活动仍然面临着行业整体转型带来的持续冲击。事实上，近四五年来，传统的广告代理模式受到了新技术公司的冲击，包括阳狮、鸿蒙和wpp在内的广告巨头的股价长期处于下跌状态。据markit数据显示，全球对冲基金押注广告巨头空的资本已达到30亿美元。

欢迎战略投资者

2018年1月26日，一项公告显示，蓝色光标的最大股东已经改变了所有权。根据公告，公司股东徐止平、陈良华、武铁分别以7元的价格协议将其直接持有的公司股份总额1.32亿股转让给西藏王耀网络科技有限公司(以下简称西藏王耀)。

此次转让后，西藏王耀共持有公司8.57%的股权。公告还显示，出于金融投资的目的，西藏王耀计划在未来12个月内继续增持蓝光标股份，增持比例不超过5%。股权变更后，赵文权的持股比例为6.65%，他所享有的股份总表决权从25.98%下降到19.92%，但他仍然是公司的实际控制人。

记者查阅了工商资料，了解到西藏王耀是西藏考拉科技发展有限公司(简称考拉科技)的全资子公司，而后者的董事长兼33%的股东是蓝色光标的合伙人之一孙陶然。值得注意的是，考拉科技的另一个控股股东是联想控股有限公司。

据了解，孙陶然、赵文泉、武铁、徐止平和陈良华是蓝光标的联合创始人。2008年，为了上市，五名合伙人完成了股权分置改革，各占约12%的股份，并签署了“一致行动协议”，成为共同股东。上市后，个人持股最多的赵文权作为五位创始人的代表公开亮相。

然而，2016年3月，除赵文权外的其他四位创始人将其全部股份的表决权委托给了赵文权，而蓝光标的实际控制人只有赵文权。据悉，上述四位创始股东均已离开公司，不再担任董事。

戒烟并不容易。总得有人买它。2013年，当赵文权在接受媒体采访时谈到五位合伙人的关系时，他这样说道。随着所有权关系变更的完成，已经合作了近20年的五位合伙人开始发生变化。

虽然公司的实际控制人没有改变，但不知道最大股东所有权的改变是否会影响公司的战略。3月14日，蓝光标宣布计划以自有资金1.5亿元人民币收购深圳中影荣威科技有限公司(以下简称“深圳中影”)25%的股权，并成为其参股公司。在此次股权变更之前，深圳中影是考拉科技的全资子公司。

来源：央视线