＂家园共育＂下半场：和晶科技7亿下注智慧树，孤注一掷还是利益输送？

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从野蛮的增长到快速的洗牌，家庭男女同校教育行业的后半部分来得很快。

在早期教育市场蓬勃发展的推动下，2013年和2014年，以家庭为基础的男女同校创业公司纷纷涌入市场，数量最多的达到300多家，首都也风闻其名。北辽、嘉园、东方汇沃、智慧树、张先后获得资本青睐，其中上市公司伟创、新东方、、复星昆仲、豪未来参与其中，总金额达数十亿元。

2017年，情况发生了很大变化，基于社区的男女同校行业从最初的杀戮进入了寡头竞争时代，在大局初步确定后形成了一股暗流。然而，最近宣布增资7亿元打破了表面的平静。

2月22日，无锡合景科技有限公司(以下简称合景科技，300279.sz)宣布拟以现金形式向北京玉环万伟科技有限公司(以下简称玉环万伟)增资，增资金额不低于7亿元人民币，以实现其控股。

这是合景科技三年多来第六次增资玉环万伟。作为玉环万伟的主要产品，智慧树近年来一直处于亏损状态，并不断扩张。在这种情况下，和晶科技继续增持，并撤销了此前的赌博协议。一些不愿透露姓名的经纪分析师认为，此举涉嫌转移利益。

当赌博被取消，资本大量增加时，是否有利息转移？

和晶科技最初是一家单一的家用电器智能控制器制造商。2001年在深交所创业板上市后，逐渐转型为综合性互联网企业，形成了四大业务:河静知止、河静智联、河静互动数据和河静网络教育。

2014年9月，和晶科技向智慧树投资1500万元人民币，获得智慧树17.65%的股权。根据当时的公告，和晶科技在此次增资过程中提出了一个以业绩换博弈的协议，要求智能树2015年净利润不低于1200万元，否则需要补偿5%的股权。

在不确定智慧树能否实现赌博协议的情况下，和晶科技继续增持。

2015年3月，合晶科技继续增资1500万元。交易完成后，它持有智慧树30%的股权。

同年11月，交易完成后，合晶科技投资7000万元，持有智慧树34.43%的股权。在此次增资公告中，和晶科技还提出了一个博弈协议，要求智慧树2015年净利润不低于1200万元，此外还有新增幼儿园和激活用户的数量。

转眼间，2016年，智慧树不仅在2015年没有盈利，还亏损了4666.06万元。然而，和晶科技并未要求智能树按照约定进行股份补偿，而是撤销了赌博协议。对此，和晶科技表示:“我们决定，性能赌博不能再继续，否则我们将牺牲智慧树来赚钱。”因此，我们不仅承诺不盈利，还允许再亏损3000万元，并放弃调整的权利。”

同年10月，合景科技给智能树估值17亿元，不仅不需要智能树进行股份补偿，还以约1.45亿元收购了原股东袁等8.55%的股份，并继续增资5000万元。交易完成后，它持有44.61%的股份，成为智慧树的最大股东。

2017年6月，智慧树获得大股东第五次慷慨增资1.5亿元，整体估值达到17.5亿元，持股比例上升至48.98%。2018年2月22日，合晶科技计划再次增资7亿元，以实现持有智慧树。

一些券商分析师告诉吴冕金融，和晶科技的这一系列操作涉嫌转移利益。首先，为了实现控股，和晶科技只需要增加2%的持股比例。如果按照上一轮17.5亿元的估值计算，它只需要增加约3000万元的资本。在智能树持续亏损、业绩可疑的情况下，合晶科技至少投资7亿元控股，远远超过3000万元，真是令人费解。

其次，7亿元的增资和持股从何而来？此前，和晶科技证券部回应称，资金来源应该是公司自有资金，有贷款是正常的。然而，根据2017年第三季度报告，和晶科技从1月至9月的业务活动产生的净现金流量为-5897.35万元，其中货币资金为2.16亿元，应收账款为5.61亿元。根据2017年半年度报告，合晶科技质押了玉环万伟44.61%的股权，获得了1亿元的长期贷款。

目前，合晶科技控股股东兼董事长陈柏霖已累计质押股份，占其所持公司股份总数的97.64%。从这个角度来看，这7亿元究竟能用来充饥还是真的能落地，也是一个很大的问号。

此外，在智慧树的六轮投资中，和晶科技每轮都处于领先地位，这在前述证券分析师眼中是极其罕见和不正常的。按照惯例，投资者在最后一轮融资中，尤其是“领先投资者”，很少在下一轮融资中“领先投资”，这有利于确定合理的定价和公平的估值。一方面，这表明投资机构对智慧树并不乐观；另一方面，作为一家上市公司，和晶科技为一家一直亏损的企业进行了巨额增资，涉嫌通过一些所谓的潜在利益欺骗公众投资者以维持公司股价。

数据矛盾，行业领导者的色彩几何？

通过烧钱获取流量，实现规模扩张，是互联网公司的惯常做法，智慧树显然也不例外。

智慧树创始人袁在接受蓝鲸金融采访时说。com:“公司的战略重点不是实现，而是规模。直到今天，我认为规模和服务仍然是我们的首要要求。如果我把实现作为我的第一诉求，它肯定会影响规模的扩大。”

在资金的帮助下，2017年5月，智慧树与土星教育(北京土星教育科技有限公司)达成战略合作，后者的家庭合作教育平台——微家庭被并入智慧树。根据和晶科技2017年的半年度报告，有12万所幼儿园，用户数为2600万，每月用户数为800万。

但是，第三方平台提供的数据与智慧树发布的数据有很大不同。例如，在易观国际发布的2017年最新教育应用100强中，智慧树仅排在第四位。此外，规模的迅速扩大并没有带来每月活跃用户的显著增加。根据易观千帆的数据，2017年8月，智慧树的月活跃用户接近400万，今年1月，这个数字刚刚超过500万，与去年半年度报告中提到的800万月活跃用户相差甚远。

同时，智慧树在幼儿园的活动也令人担忧。据和晶科技财务报告显示，截至2016年9月底，智慧树发展的合作幼儿园有7.3万所，其中优质合作幼儿园近1.7万所。根据智慧树对优质幼儿园家长的激活率不低于70%的定义，也就是说，有5.6万多所合作幼儿园在与家长沟通时可能无法联系到他们。

去年4月，和晶科技董事长陈柏霖在接受蓝鲸金融网采访时表示:“从和晶科技开始投资智能树到2016年，智能树一直在烧钱，但到目前为止，我们认为这是正确的。”

目前，烧钱仍在进行，不知道预期的市场规模何时会被交换。

在“四驾马车”的推动下，如全面二孩政策、优惠的学前教育政策、增加教育支出和提升新一代家长的观念，中国的学前教育将很快进入黄金轨道，未来幼儿园数量将增加到40万所，到2020年学龄儿童数量将达到6600万。根据《中国中长期教育改革和发展规划纲要(2010-2020年)》，学前教育年市场规模为3500亿元，其中3-6岁幼儿教育市场规模达到2000亿元，复合年增长率为20%。

面对1000亿元的市场规模，家族式赛道上的现有选手显然需要在早期爆发后表现出更大的忍耐力。没有人能预测未来的行业格局，但可以肯定的是，盲目烧钱、砸市场显然不是长久之计。

来源：央视线