大唐财富：2018年港股仍有上升空间

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近日，江苏金融广播(fm95.2/am585)特别邀请大唐财富研究中心首席分析师郭显蒙到现场直播室与观众就2018年债券市场投资市场进行深入交流。

听众的儿子问:今年债券市场会发生什么？债券基金应该赎回还是转换？

郭显蒙:也许现在不是扭转债券趋势的时候，但空目前的上行收益率并不大。4%的10年期政府债券收益率已经达到利率的最高点，从熊市到牛市的拐点取决于去杠杆化的政策节奏。如果投资者增加对产品回撤的容忍度，债券可以被分配，但收益是有限的，需要时间。

2017年债券市场不景气主要有两个原因:第一，在强去杠杆化政策下，表外融资规模收缩，表内贷款规模扩大，高信贷和低债券成为常态。尽管许多政策文件仍强调发展直接融资，但在实践中，风险防范意味着金融去杠杆化比提高融资效率更重要，债券融资的重要性分阶段下降，导致债券市场遭受痛苦。第二个问题是，资金的供应收缩比需求收缩更快。m2的增长率已经从多年的两位数下降到一位数，这是非常罕见的。同时，资金需求非常旺盛，社会融资需求仍保持12%以上的增长速度，供给收缩较快。

但2018年有两个机会:第一，资金供求结构紧张可能放缓。从目前的债务结构来看，大部分增量融资需求来自居民和政府。然而，随着房地产调控政策的不变甚至加码，房地产销售量可能会进一步下降，这将压低整个社会的融资需求。只要供应方不进一步恶化，资金供求关系就会发生变化，这将是债券市场的最大催化剂。第二点是提高估价的成本效益。目前，10年期国债已经到了可以进、可以攻、可以退的地步，至少利率债务相对于信贷、美国债务、多边基金利率和贷款的配置价值已经出现。

主持人李玮:你认为今年的a股市场怎么样？

郭先猛:从a股市场来看，我们认为2018年整体机遇大于风险，投资应该更加均衡，注重盈利，把握核心资产。

主要原因如下:首先，从今年全年来看，供给侧改革后中国经济的尾部风险下降是一个客观事实。2017年初，大多数宏观研究人员持悲观态度，但实际国内生产总值的趋势非常强劲。现在，全球经济已经进入共振复苏周期。从新周期来看，中国消费增长已经超过投资增长，社会正进入以消费升级为主导的经济发展阶段。我们一直期待的经济转型正在市场和政策调控中稳步推进。

第二，从国内市场来看，2017年a股是全球涨幅最低的资产之一，美股乃至欧洲股市在过去两年都积累了巨大涨幅。机构不应继续大举投资利润率过高的市场，但a股是更好的选择。第三，从市场筹资节奏来看，私募基金和公募基金都有现象级产品，基金的热卖将推动二级市场形成一个基金的自循环过程，从而推动其上升。

主要有两个风险点:第一，加息超出预期。金融去杠杆化尚未结束，资本利率的上行压力相对较大。三届新资产管理条例的细则将于今年第一季度陆续出台，目前还不确定。一旦利率超出预期，市场迟早会对这一信息进行定价。第二，善意的问题。今年，许多公司收购资产的业绩承诺即将到期。从以往履行绩效承诺的案例来看，到期后贡献利润的情况并不理想。目前，主板、中小板和创业板的商誉分别占净资产的3.6%、11%和19%。这种风险不容忽视，尤其是对小盘股而言。

总体而言，在今年经济稳定、金融监管和消费升级的背景下，机遇大于风险。从投资的角度来看，一方面，我们应该从先进的制造业中寻找无形的冠军，另一方面，我们应该把重点放在寻找消费升级的领域，如医药、电动汽车和保险。

主持人李玮:港股创出新高。你怎么想呢?

郭显蒙:香港市场最近创下新高。事实上，香港股票市场的投资机会早在17年前已得到推广。18年来，我们对这个市场仍不悲观。核心原因之一是估值仍然很低。目前的市盈率只有12倍多，与历史平均水平相差15倍，由空.上升原来，这个市场的估值特别低，主要是因为市场上的基金都是欧美基金，存款很少。自2016年以来，大量内地资本进入香港市场。他们对上市公司了解更多，有更强的风险承受能力，并掌握了一定的定价权，因此估值可以稳定。未来，投资者仍可以从港股中找到许多具有估值优势的优秀资产。

主持人李玮:你对基金的投资者有什么建议？

郭显蒙:从基金市场来看，高品质的消费产品和深港通产品值得大家关注。

来源：央视线