汇添富基金副总经理袁建军： 中国股市估值有望提升

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展望2018年，中国资产价格将持续升值，升值的动力来自三个方面。

首先，中国经济增长的可持续性已经得到全球投资者的认可。

2017年，资本市场发生了几件有趣的事情。下半年，香港财政部发行的未评级美元主权债务受到追捧，2017年亚洲美元主权债务利率创下新低；2017年，人民币持续升值扭转了过去一年左右的贬值趋势；2017年，恒生指数上涨35.99%，在全球主要股市中名列前茅。考虑到香港股市市值70%的企业来自内地，这更多地反映了中国资产估值的上升，从本质上反映了国际投资者对中国经济增长的信心。

就在两年前，空对中国经济的看法还很流行，而中国的相关资产完全是空.制造的近两年来，中国政府采取了一系列强有力的措施，实施了“三比一、一减一补”，由于中国政府的强力执行，取得了显著成效。中国经济表现出超出预期的弹性，其经济增长数据继续超出预期。特别是金融去杠杆化取得了显著进展，相关部门也多次表达了继续去杠杆化的坚定决心，这大大缓解了投资者对中国爆发债务危机的担忧。

中国已经为未来五年的发展制定了合理完整的路线图，特别是把防范和化解重大风险作为三大硬仗之一。只要中国经济的杠杆水平得到控制并逐步降低，中国经济的可持续增长是可以保持的。

其次，中国高质量上市公司的估值仍然具有吸引力。

供应方改革、去杠杆化和环保努力大大提高了各行业龙头企业的市场份额，加快了各行业的清算速度，提高了行业龙头企业的盈利能力和盈利稳定性，甚至降低了许多周期性行业龙头企业的周期性。在政府拳击组合的推动下，产业整合的速度正在加快。在一些清算效率高于彻底清算的行业，随着市场份额的增加，领先公司的盈利能力迅速上升，领先公司的估值改善有望继续。

中国拥有世界上最多的中产阶级，其消费市场容量有望在未来与美国相媲美。改革开放以来，随着经济的增长，中国的消费升级从未停止过，并且自2017年以来有加速的迹象。从高端消费到大众消费，已经完全恢复，包括高端白酒、家电、乳制品、餐厅和高端酒店。高端消费与过去两年经济活动的复苏直接相关。大众消费的恢复与四线城市消费升级密切相关。应该说，近两年四线城市的房地产价格大幅上涨，带来了明显的财富效应，是一个非常重要的驱动力。目前，中国主要消费者的投资吸引力仍然很大。

中国制造业升级从未停滞。只要中国人掌握了某种高端制造技术，他们基本上就能达到“世界上最好的性价比”。中国在越来越多的高端制造领域处于世界领先地位，包括通信设备、安全、家用电器和光伏。首先，中国人非常聪明勤奋，有很强的学习能力，尤其是在一些技术更新迅速、赶超速度较快的领域。一个典型的例子是互联网领域。目前，中国在这一领域的整体发展水平仅次于美国。其次，中国有工程师奖金。中国人非常重视教育，大学毕业生的数量每年达到几百万。中国也有一群勤劳的企业家。中国各级政府都设立了各种产业基金，还有数万亿的市场化股票基金。中国巨大的市场潜力为中国企业提供了空持续增长的空间。对许多企业来说，只要在中国市场赢得竞争，他们往往就能在世界上领先。因此，赢得竞争的中国企业往往先完成进口替代，然后通过出口增加其全球市场份额。

金融业的估值也有望提高，尤其是银行。提高银行估值的逻辑非常明确，因为中国宏观经济已经稳定，供应方改革也取得了非常显著的成效。过剩行业的坏账已经下降甚至回升，改善估值的空时期已经开始。由于有效消除了过剩产能，许多工业产品的价格自2017年以来明显反弹。目前，产能过剩行业产能利用率总体保持在较高水平，利润水平大幅反弹。供应方改革是中国的长期国策。可以预测，即使经济增长放缓，只要供给侧改革保持相应的力度，不放松，周期性行业的盈利能力仍可保持在较高水平。

最后，中国资本市场改革开放的速度正在加快，这有利于估值水平的提高。

近两年来，中国资本市场出台了一系列清理源头的政策，扭转了市场的各种混乱局面，规范了包括上市公司、投资者和中介机构在内的市场各方行为，特别是打击过度投机和套利，鼓励中长期投资和价值投资。

随着中国资本市场开放程度的不断提高，外资进入a股市场的步伐将会加快。

沪港通和深港通机制也提高了两地资本市场的定价效率和机制。尤其是对香港市场而言，自沪港通开通以来，内地投资者大举南进。由于香港股市大部分企业来自内地，内地投资者对其更加熟悉，内地资金的定价更加有效，改变了香港市场长期边缘化的困境。目前，香港市场的估值仍然偏低，估值改善的过程仍在继续。

来源：央视线