科大讯飞财报中的几个疑惑点

本篇文章1634字，读完约4分钟

本文作者是阿尔法工作室的研究员

主角:HKUST讯飞，几年来一直在增加收入，却没有增加利润，看起来更像是一家营销驱动的科技公司。

10月9日，HKUST讯飞(sz:002230)发布了2019年前三季度业绩预测:预计今年前三季度上市公司股东应占净利润为3.3亿元-3.8亿元，同比增长50.61%-73.43%。其中，第三季度净利润预计为1.4亿-1.9亿元，预计上限为去年的两倍。

业绩预测一经披露，立即在市场上引起了很大的反响。iFlytek的股价在第二天跳涨了空，一天之内上涨了7.7%。

市场价值长期增长的IFlytek真的迎来了逆转的一天吗？经过深入观察，笔者认为我们不应该过于乐观。

收入不会增加利润

自2008年上市以来，科达讯飞的收入从当年的2.58亿元增加到2018年的79.17亿元，十年间增长了30倍；与收入的持续扩张形成鲜明对比的是，其净利润仅从7700万元增加到5.42亿元，增幅仅为7倍。

如果剔除所有补贴，HKUST讯飞主营业务扣除的非净利润在过去十年中仅增长不到四倍。

尤其是最近五年(2013 -2018年)，这种收入增加而利润不增加的情况更加突出:早在2013年，科达讯飞主营业务的非净利润实际就超过了2亿元；2018年，其非净利润仍只有2.66亿元；2019年上半年，其非净利润仅为3200万元人民币。

资料来源:HKUST讯飞历年财务报告。单击以查看更大的图片。

许多投资者理所当然地认为，作为一家高科技含量的公司，IFlytek一定是因为大量的研发支出而透支了业绩。但事实上，通过比较数据，我们发现情况并非如此。

在资本市场上，R&D投资比率一般用来衡量，即R&D费用占公司总收入的比例。

令人惊讶的是，HKUST讯飞2018年年报中的R&D投资率为11.86%，低于2013年的15.31%。也就是说，HKUST讯飞不仅未能进一步提高R&D的投资比例，反而收缩了近4个百分点。

因此，R&D费用扩张导致净利润停滞的说法是不成立的。

02营销活动

众所周知，公司的净利润与原材料成本和各种费用密切相关，不考虑营业外损益。

2013年和2018年，IFlytek的营业利润分别为2.16亿元和6.28亿元，分别占当年总收入的17.22%和7.93%，五年间下降了近10个百分点。

为什么IFlytek的运营利润率持续下降？通过比较各种费用率，我们可以清楚地找到问题的根源。

来源:科大讯飞财务报告，点击查看更大的图片。

2018年，iFlytek的毛利率比五年前下降了3个百分点，而“三项费用”在收入中的总比重上升了12个百分点以上。除R&D费用外，销售费用和管理费用的比例均有所增加。

其中，销售费用比重从12.6%上升到21.8%，几乎相当于营业利润的下降，这一点尤为突出。

五年来，销售费用占收入的比重大幅上升，这表明HKUST比R&D更注重营销..销售费用的21.8%高吗？与许多传统的白色家电企业相比，这种销售成本并不是特别高，但如果与科技企业相比，这种数据实际上并不好看。

沿着销售费用和R&D费用这一主线，笔者继续深入挖掘HKUST讯飞2013年和2018年的财务报告，进一步得到一个新的发现:在HKUST讯飞的薪酬结构中，销售人员的平均薪酬水平远远高于R&D员工。

(单击查看更大的图像)

薪资数据来自年度报告中公布的公司费用明细中列出的员工薪资。

据测算，HKUST iFlytek R&D员工的平均工资在过去的五年中没有明显变化，而销售人员的平均工资却在不断上升。

纵观iFlytek 2018年年报，我们可以看到iFlytek拥有近7000名技术人员，其中80%以上的人年薪约为55400元，相当于月薪约4600元。此外，不到20%的核心技术骨干(约945人)平均年薪为32.38万元，这看起来不错，但仍低于销售人员34.56万元的平均年薪。

03“注水”的研发？

在分析iFlytek的财务报告时，作者还发现了另一个让人非常困惑的地方。IFlyTek 2019年中期报告中公布的管理费用为3.11亿元，但在2019年第一季度报告中，当时的管理费用已经是3.32亿元，一个季度之后，管理费用实际上有所下降。

显然，IFlytek的财务报告标准已经发生了变化。

在2018年中期报告和2019年中期报告中，公布了2018年上半年的行政费用明细。相比之下，我们最终发现了iFlytek是如何奇迹般地减少管理费用的。

数据来源:科达讯飞财务报告

经逐层对比发现，2018年两个中期报告中无形资产的摊销额不一致，相差1.39亿元，这只是这两年R&D费用的差额。

换句话说，IFlytek通过会计调整将无形资产摊销调整为R&D费用，从而无形中增加了R&D费用的支出。

调整前，iFlytek 2018年中期报告的R&D费用占13.86%，但经过简单调整后，iFlytek 2018年中期报告的R&D费用增加到18.19%，直接增加了4.33个百分点。

这样做的考虑是什么？有坚实的基础吗？我们还不知道。

作者赞同科达讯飞在科技领域的辛勤工作，并希望它能成为中国人工智能领域的骄傲；但财务报告数据中的疑点表明，或许我们的投资者不应该如此乐观。

总之，HKUST讯飞的工作有什么价值吗？绝对的。然而，它能否真正支撑近100亿元的收入规模仍有争议。

来源：央视线