迷你基金突围面临五大困境 参与科创板打新者不足一成

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■我们的见习记者王明山

公募基金产品数量迅速接近5700种，但目前总资产难以超过14万亿元。公共基金面临的尴尬不仅仅是股权产品和固定收益产品之间的失衡，还有大量规模较小、持有人较少的小型基金。

微型基金面临五大困境，如业绩不佳和持有人结构不稳定。突破不容易，但必须勇敢面对并付诸行动。

小型基金的数量继续扩大

小型基金面临的第一个问题是数量的不断扩大。据《证券日报》记者报道，截至今年第二季度末，公募基金市场共有739只规模在5000万元以下的基金，占全部5699只公募基金的12.97%。长期规模在5000万元以下的基金将面临清算危机。这些基金也被称为迷你基金。

根据基金合同的规定，“基金的净资产连续60天低于5000万元，或者基金持有人人数少于200人”，这就触发了基金的清算。从历年的基金清算案例来看，清算的原因是“基金持有人数量不足200人”，主要是因为“基金规模长期处于较低水平”。

上周，该基金2019年半年度报告被披露，第二季度末单一基金的持有机构也被曝光。《证券日报》记者注意到，截至今年第二季度末，全国共有1069只基金，人均持有量不足200只，其中有许多规模达数百亿元的债券基金产品。如果这些基金持有人保持在低水平，他们就无法逃脱清算的命运。

迷你基金团队的扩张已经成为不争的事实。《证券日报》记者统计了近两年这类基金数量的变化(不同股票型基金的合并统计，下同):2017年底，小型基金数量只有427只；截至2018年第二季度末，这一数字已增至610人；截至2018年底，共有703只小型基金；到今年上半年结束时，这个数字已经增加到739人。

当然，随着你着迷的基金数量的不断扩大，公募基金产品的数量也在不断扩大，而迷你基金数量增加的部分原因也源于此:机构定制化的债务基础曾经非常流行，而这些基金是在机构基金退出后被迫退出的。成为“空壳基金”；中小企业在渠道和品牌方向上没有优势，成立规模相对较低。一旦这些基金在短期内表现不佳，它们将面临被持有者集体赎回的尴尬。

小型基金规模难以实现快速突破，其表现在etf产品中最具代表性。据《证券日报》记者报道，截至今年8月底，公募基金市场共有204种etf产品，规模超过50亿元的产品规模今年继续扩大。规模在2亿元以下的etf产品几乎无法提高规模，两类产品之间的规模差异越来越大。

甚至专业机构投资者在选择基金产品时也倾向于选择规模更大的产品。一家基金公司的资产配置负责人向《证券日报》表示，在选择指数基金产品(如ETF)作为fof的资金池时，他会关注两个方面——基金规模和基金利率，更喜欢规模较大的产品，因为这些基金背后的持有人结构相对稳定，净值不会因为大量资金的流入和流出而出现异常波动。

小型基金的表现不佳

基金产品留住持有人的最简单、最有效的方法是获得高回报率。一般来说，数百亿元规模的基金产品“太大而不能亏损”，当市场风格迅速变化时，换仓可能更麻烦。相对而言，小型基金规模较小，因此面对市场风格的转换，它们更容易转换头寸，获得更高超额回报的可能性也更大。

然而，情况并非如此。从今年前8个月所有基金产品的表现来看，迷你基金的回报率远低于所有产品的平均水平。

《证券日报》记者注意到，如果仅看股票型基金产品(包括普通股票型基金、部分股票型混合基金和灵活配置基金)，今年前8个月公募基金市场所有股票型基金的平均收益率为24.15%；然而，规模小于5000万元的迷你基金产品同期回报率仅为19.73%，远低于所有公募基金产品的平均回报率。

2018年，年度收入冠军的竞争令人印象深刻。截至2018年12月中旬，中国邮政享受了为期一年的固定开盘组合，领先16.44%，超过了业绩排名第二的前海开元上海-香港深惠新A近6个百分点，该基金成为2018年收入冠军的热点。然而，2018年12月26日，中国邮政基金宣布中国邮政享受一年的灵活配置，这引发了清算条款，因为其规模不到2亿元，该基金也被称为“最差冠军基金”。

股票型基金2018年的收益存在太多的不确定性，在排名靠前的基金产品中，空头寸的操作者也不少，因此这些基金能否获得同类产品的更高排名并不令人信服。从今年的业绩回报来看，回报率最高的基金产品有博世保健产业组合一、富国消费主题组合一、景顺长城内需组合二等。，是公共基金的明星产品，规模稳定并保持在10亿元以上。

股票型基金产品始终位居业绩前列，投资风格稳定的明星基金经理成为个人投资者的主流选择。近年来，这些基金形成了业绩和规模的良性循环，逐渐成为基金公司的“拳头产品”。为了保护广大基金持有人的利益，基金公司特别注重风险控制，确保基金持有人有良好的投资体验。

有传言称，“创新科技局省下了一批微型资金”尚未讨论。此前，有媒体报道称，东兴品牌选择、灵活配置和混合、东兴中智优化、东兴核心成长和混合等基金产品限制了大规模购买，以确保新的回报率。但《证券日报》记者发现，上述基金产品并未参与科技股板块的创新，基金管理人也未发布“基金可以参与科技股板块投资”的相关公告。

只有少数小型基金通过设立新的科技板块在短期内获得了更高的回报。据《证券日报》记者报道，在上述739只微型基金中，有52只基金参与了科技创新板(根据线下配售名单的最终分配结果)，占不到10%。

在28只科技股公布的线下配售名单中:只有12只小型基金新股数量较高，20多只科技股新股已经签约；在所有参与创新科技板块的基金产品中，733只基金已经签署了20多份科技板块新股。

小型基金持有人的结构失衡

大约在2017年，a股市场刚刚从上一轮的低迷中复苏，投资者对新基金认购空的热情高涨。基金公司也借此机会发行了新的基金产品，包括大量的机构定制基金。此类基金的出现为随后爆发的小型基金数量奠定了基础:机构基金在受益于市场后纷纷退出，规模和份额大幅缩水，许多基金很快成为小型基金。

2016年下半年，推出了基金产品。a股初始募集规模为5亿元，b股初始募集规模也为8亿元，机构持股比例分别为99%和100%。该基金的a股和b股去年遭遇了大规模净赎回。今年第二季度，该基金的净资产值连续20个工作日低于5000万元。第二季度报告显示，该基金的最新份额不到1万英镑。

与上述基金一样，经历过规模“过山车”的基金产品并不少见，一些债券基金产品经历了从“初始筹资规模70亿元”到“最新规模不到1000万元”的巨大缺口。这些基金规模突然下降的主要原因是背后机构持有人的失衡，机构基金持有这些基金的比例极高，这就隐含着基金退出后成为微型基金的隐患。

据《证券日报》记者报道，今年第二季度末，5430只基金在第二季度报告中披露了机构投资者的比例和机构投资者的持股比例。总体而言，机构投资者持有全部基金产品的总规模为7亿元，今年第二季度末共有5430种基金产品，总份额为13.76亿元，占公募基金的50.87%。

机构投资者比例的上升无疑对公共基金来说是个好消息。一般来说，机构投资者在持有基金产品方面更为稳定，在市场条件变化时也不像个人投资者那样敏感。近年来，监管部门对基金投资者集中度的管理越来越严格，现有的外包定制基金面临两种选择:申请转型、改变基金运作模式，或者采取常规开放的举措，不再对个人投资者开放。

值得注意的是，今年以来，新基金的发行有所回升，以机构基金为主的债券基金再次走上“C”位，不少债券基金在募集资金达到2亿元后选择了快速设立。《证券日报》记者从多家基金公司了解到，目前约有200名债券基金持有人提前结束了融资，而资金的主要来源是机构客户。持有人达到200人后，债券基金的募集金额一般可以达到3亿元以上。

在这种背景下，有不少基金产品的机构基金比重相对较高。《证券日报》记者梳理了第二季度基金报告，发现机构投资者持股50%以上的基金有2599只，机构投资者持股90%以上的基金有1730只，其中机构投资者持股99%以上的基金有1232只。在极端情况下，拥有533项基金的机构比例已经达到100%。

中小基金公司难以突破

与老牌的证券公司和银行相比，如何在短时间内扩大管理规模，超越其他基金公司，已经成为中小基金公司面临的共同问题。虽然基金公司的高管们已经纷纷谈论这个问题的解决方案，并提出了符合公司发展的道路，但这种情况目前并没有得到明显的扭转。

小型基金数量的不断扩大与此密切相关。

一方面，老证券公司是公募基金，银行是公募基金，在品牌和渠道上有优势，每年也能保证可观的净利润收入。在股东的大力支持下，他们相继完善了基金公司下的投资研究团队，逐步形成了业绩与规模的良性循环:业绩长期表现良好，吸引投资者购买；管理规模增长带来的管理费收入可以进一步增强公司的投资和科研实力。

另一方面，在品牌和渠道上没有优势的中小基金公司正在苦苦挣扎。新基金发行时的筹资规模相对较低。如果不能保证长期稳定的回报率，就很难留住现有的投资者和基金。值得一提的是，中小基金公司通常寻求机构基金的帮助，以达到2亿元的设立规模。一旦这些资金撤出，基金规模将迅速下降。

《证券日报》记者从许多基金公司了解到，目前中小基金公司存在不少“头痛”的问题，其中最严重的是人才和渠道问题。

人才渠道压力主要是指基金高级管理人员和基金经理。一些基金公司的人告诉记者，他们最害怕的是基金公司高层管理人员的大变动，这样整个公司的业务模式和发展防线将不得不重新调整，新的人事变动将需要一段时间才能磨合，这对基金公司来说是一个很大的成本，而基金经理的变动直接关系到基金持有人的未来。

除了人才，渠道也让中小型基金公司头疼。当大公司考虑如何加强与银行的合作时，小公司却苦于没有机会进入银行的白名单。小公司在各种渠道的发言权有限。《证券日报》记者注意到，新基金产品的审批主要是基于大型基金公司。当大型基金公司争夺新基金的发行规模时，小型基金公司没有资格申报新产品。

不可否认，经过21年的公共基金发展，强者永远强大的局面越来越糟糕。总公司在资金、人员、技术设备等方面的优势。，使得中小基金公司越来越难以实现“弯道超车”。业内一些专家直言:“公开发行的蛋糕这么大，其他小公司参与新业务的机会很小，发展非常困难。”

基金清算的趋势势不可挡

今年8月13日，嘉实基金宣布对其数百亿美元的嘉实基金进行清算。从五年前的重大创新到今天的“早期清算”，嘉实元和的清算让许多投资者感到意外，也让基金持有人有些意外。

2014年9月29日，嘉士元及其创新产品恒空诞生了，这是公共基金史上第一个投资非上市股票的公司。由于其前所未有的创新(基金50%的资产将投资于中石化销售公司的股权)，以及中石化销售公司股权投资的蓬勃发展，佳士元及其筹资规模达到100亿元。然而，随后的解释没有达到投资者的预期，中石化销售公司，这是最初的预期，并没有看到任何行动，在很长一段时间。

事实上，嘉实元和绝不是今年唯一被清算的基金。《证券日报》记者注意到，截至9月2日，今年已有101种基金产品被清算，进入清算阶段的基金产品仍在稳步上升。然而，与2018年相比，当时基金清算“疯狂”，它已经大大减少。2018年全年，300多种基金产品被清算，基金公司集中清理了尾部产品。

今年基金清算数量的大幅下降与市场表现有关。一家公共基金的副总经理告诉《证券日报》，今年清算基金数量少的主要原因是市场表现良好。许多股票型基金表现出了良好的盈利效果，吸引了大量投资者前来购买:“我们可以看到，明星基金产品的规模增长迅速，规模较小的产品规模也有所增加。虽然增长不多，但几千万元的规模已经发生了很大的变化。”

需要注意的是，2018年全年清算基金数量较大，除了2018年a股市场波动的原因外，还与新资产管理条例中提到的各种基金的清算有关。受新资产管理规定的影响，公募基金市场的分级基金、保本基金、定制基金等产品面临整顿，清算和转换成为唯一的两种选择。许多规模较小的产品都直接选择了清算。

基金的清算也是如此，这对于大型基金公司和小型基金公司来说有着完全不同的含义。《证券日报》记者从一家银行公司的高管处了解到，基金公司的战略方向包括清理规模较小、持有人较少的产品，这也方便了基金经理腾出时间和经理人管理其他基金产品。然而，中小基金公司没有，许多股票基金的清算是无奈的。

一些资深行业研究人员告诉《证券日报》记者，小型基金不能直接等同于待清算基金。“小型基金数量庞大，其中一些确实存在管理不善和极端持股结构等问题。这些基金的清算实际上对行业来说是一件好事。然而，一些小型基金实际上运行得非常好，值得投资者的信任和持有。可能是由于渠道有限，规模暂时较低。"

来源：央视线