今天，讲一个在“激光淘金热”中卖水的故事

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作者是阿尔法工作室的特别研究员

铅:帕楚电子的财务数据在a股中应该被认为是极其罕见的。

在19世纪中期加利福尼亚的淘金热期间，一些赚钱的人并不依赖高风险的淘金热，而是在金矿旁卖水。这个小企业哲学故事也在不同的行业上演过。例如，在虚拟货币的浪潮中，2017年，它通过销售采矿机器赚取了超过46亿元。

这份报告中的“英雄”，在高增长的激光加工行业中的帕楚电子，也是“激光淘金热”中的一个卖水者。它没有像大足激光(sz:002008)和瑞科激光(sz:300747)那样吸引市场的注意力，但这并不妨碍它发大财，成长为一个小型科技巨头。

从盈利能力来看，帕楚电子近三年的毛利率高达80%以上，净利润率也保持在60%左右。

图1:帕乔电子的高利润水平？

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这个美丽的小企业，在正式登陆市科技局后，可能会因为稀缺而备受追捧。从基本面来看，未来的增长将成为这家公司的核心点。

01？激光技术小巨人

[1]小型公司

从产品属性来看，帕乔电子属于工业控制领域，即与汇川科技(sz:300124)、法努克、华中数控(sz:300161)属于同一个产业链定位公司。

然而，由于帕丘电子100%的收入来自激光领域，这直接关系到激光的繁荣，它也可以被视为一个激光产业链公司。

就销量而言，帕丘电子无疑是一家小型公司。即使在上市前最新完整的财务报告季度，其收入也只有2.5亿元，但由于公司的高盈利能力，其净利润达到1.4亿元。

然而，这并不意味着这家公司在未来不会成长。汇川科技作为工业控制领域的领导者，2009年仅盈利1亿英镑。

图2:帕丘电子的收入和利润很少？

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[2]主要产品和行业

公司主要产品是用于各种功率激光切割设备的数控系统，包括伺服控制系统、板卡控制系统和总线控制系统。因此，从本质上讲，该公司是一家工业软件企业，这也是其毛利率极高的部分原因。

激光切割是利用激光束的高功率密度，通过热加工原理，快速切割被加工物体。

与传统的刀具切削方法相比，激光切削具有非接触、高速、灵活等优点，因此在金属和非金属材料的加工中得到了广泛的应用，成为一个高增长的产业。

从2018年到2023年，激光切割设备的年均增长率将达到10%,到2023年，空房市将超过400亿元。

图3:国内激光加工设备市场规模预测？

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作为激光切割设备的大脑，激光数控系统也将成长。

目前Pachu Electronics的主要产品用于中低功率激光切割设备(注:激光切割设备按激光功率分为中低功率，功率越高，设备越贵，技术难度越高)，市场规模也将扩大。但是，由于数控系统的降价趋势，市场增长率低于设备，平均年增长率约为5%。

虽然帕丘电子竞争激烈，中低功率激光切割设备控制系统市场份额超过60%，但下游增长率相对较低，这也导致公司无法在当前的摇钱树业务中安眠，必须寻找新的增长点。

图4:中低功率激光切割运动控制系统市场规模(亿元)？

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[3]强大的竞争实力

该公司之所以被称为“科技小巨人”，是因为其强大的竞争实力。

激光切割是一个高度开放、完全市场化的行业，其参与者基本上都是国内外的民营企业。激光切割的上游，即控制系统，已经通过成功的进口替代获得了很高的市场份额。

在中低功率激光切割领域，帕丘电子的市场份额高达60%左右，另外两家国内企业魏宏和奥塞梯公司的总市场份额约为30%。

图5:中低功率激光切割运动控制系统的市场份额高吗？

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到2018年，中国已有600多家公司生产激光加工设备，而帕丘电子已经为500多家激光加工设备制造商提供了完整的系统解决方案。

其中，400家是活跃客户，覆盖面相当广。客户名单中有很多龙头企业，如大足激光、华南理工大学法利、百超、红石激光、清远激光、佳泰激光等。，这也反映了帕初很好的技术实力。

这正是文章开头提到的“激光淘金热”。通过必要的激光加工设备控制系统，帕楚电子已经成为中国几乎所有激光加工公司都需要购买的水销售商。

事实上，Pachu Electronics的杀手锏在于，它已经成为业内唯一掌握了激光切割控制系统研发所需的五项关键技术的公司，同时，每项关键技术都能达到或接近行业领先水平。

几年前，Pacho Electronics进入激光切割控制市场，推出了cad、cam和nc三合一激光切割控制系统。激光切割设备的最终用户从根本上改变了设备的使用方式，大大降低了激光切割机的操作门槛。因此，它对重要的下游客户也有很好的约束力。

[4]良好的产业链卡地位

从商业模式的角度来看，帕乔电子有一个非常好的卡的位置。

激光产业链很长，而帕楚电子位于产业链的上游部分，即数控系统。

当然，数控系统本身是一个基于硬件的软件系统，所以帕丘电子也需要购买一些原材料。但是，它的核心竞争力是软件算法，所以它只需要少量的必要硬件设备，而且原材料成本很低。除了上游分散外，公司还有很好的议价能力(特殊筹码除外)。

下游很分散。此外，Pachu本身拥有很高的市场份额，其产品每六个月升级一次。同时，它突破到高端产品。因此，公司高毛利率下降的风险并不太大。

图6:激光产业链？

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正是因为公司凭借其核心技术实力，与下游客户紧密结合，上下游都不具有垄断性，所以博楚获得了相当好的产业链卡地位。

这也可以从公司的财务报表中反映出来:帕楚电子的财务数据在a股中应该被认为是极其罕见的，这是一家零贷款的公司，其经营活动产生的净现金流和净利润基本相同，其背后是公司的应收账款和应付账款基本接近于零。

也就是说，凭借其良好的产业链卡地位，公司使得下游客户不可能拖欠资金，同时也没有利用其相对较大的购买量向上游客户索要账期。总的来说，帕楚电子将是一家利润超过1亿元的公司，使它看起来像一个诚实的夫妇没有信用的商店。

图7:主要财务数据？

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02？成长的梦想

帕楚电子拥有技术，其产品是非常好的摇钱树产品，那么为什么要上市呢？

笔者认为其现有产品的主要下游中低功率激光切割设备的增长率有限，公司确实需要抓住下一个出口，更快地依靠资金的力量。

简而言之，帕楚电子可能不满足于“小商店”的现状，但仍有成长的梦想。

如果你想长大，我认为它的主要优势在于以下两点:

[1]创业团队处于全盛时期

帕丘电子的创业团队也值得思考。它的五位创始人都是2007年上海交通大学的毕业生(两年后只有谢苗毕业)。毕业后，他们共同创立了帕丘电子，在公司发行后，帕丘电子持有公司73%的股份，并作为一个行动一致的人成为公司的实际控制人。

这支创业团队自2007年成立以来一直非常稳定，经历了12年的共同努力。因为他们都是80后，他们是上市科技企业中非常年轻的核心团队。

图8:创始人的股份？

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作者推测，核心创始团队毕业于同一所大学，甚至可能属于同一个导师。

创业团队基本上都是2004年至2007年在上海交通大学学习过的硕士，招股书中提到“核心团队成员都是上海交通大学的毕业生，相关人员在校期间的专业背景都与运动控制、软件和硬件领域相关，公司核心团队成员自毕业后创办帕楚电子以来，在相关领域都有一定的研究技能和技术积累。”

看起来，从同一所学校毕业后，我开始了一项热血沸腾的事业。

更有趣的是，帕初电子的办公室在上海交通大学(闵行校区)的入口处。

图9:创始人的简历？？

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[2]站在行业的下一个出口

(1)高端客户的突破

公司的下一步是在高功率领域复制中低功率激光加工设备的成功。

目前，公司已与ipg、瑞科等行业的知名光纤激光器制造商建立了良好的合作关系。与此同时，国内大功率市场的主要制造商奔腾楚天和国际知名的激光切割设备制造商瑞士百超也在积极与该公司进行业务合作。

如果能进入以海外巨头瑞士百超为代表的重要客户，公司在高端领域的市场份额将从目前的10%左右增加到最多50%以上。

(2)新字段中的卡片位置

未来激光加工的三大方向是:高功率激光加工设备、三维柔性制造和超快激光微纳加工。

在更高的权力方向，公司有望通过突破核心客户实现市场份额的增长；目前，三维柔性制造市场太小，不是重点；超快主要用于下游脆性和薄材料，因此在5g产业化、手机材料脆性和半导体面板大幅扩张的背景下，超快将成为下一个出口。该公司深深地束缚了下游客户，并提前成为下一个“卖水者”。

从公司8.4亿元的筹资项目来看，很明显公司对这两个领域也很乐观，并准备在资本的帮助下成长。

根据公司披露的产能计划，2022年项目1、2全部投产后，项目年产值约为6亿元，项目年产值约为4亿元，合计10亿元，公司2018年收入为2.5亿元，因此公司在招股说明书中描述的成长梦想是“三年四次”。

图10:企业投资项目？

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资料来源:arfgc/news-detail-19648

来源：央视线