华商基金投资管理部总经理周海栋：价值投资适用所有公司 散户理财应交给专

本篇文章2221字，读完约6分钟

■我们的见习记者王明山

“我们必须对市场保持清晰独立的判断。在整个逻辑过程中，我所做的是权衡前提假设而不是结论。如果逻辑过程和前提假设是有效的，最终结论是自然的结果。对每个人来说，得出不同的结论并不重要。真正重要的是，你能否在得出结论之前接受这些假设。”华商基金投资管理部总经理周海东告诉《证券日报》记者。

记者在采访中发现，周海东的投资思路非常简单:在未来1至2年内，在某些行业寻找有上升趋势的高质量公司。

同样定位于价值投资，周海东的投资理念不同于那些长期持有大型蓝筹股的基金经理。周海东认为，价值投资这个标签不适合某一类公司。市场上所有类型的公司都有投资价值的机会:“股票的价格是由公司的价值决定的，价值的来源是公司未来的现金流量，而历史价值或狭义价值只决定未来的一个方面，而不是全部，而企业的核心价值来自未来而不是历史。因此，我们的研究工作是研究现在和未来的差距，寻找利润风险比更好的公司。

不确定性的不同定价

可能是超额回报的来源

从事商业11年的周海东开始了他作为行业研究员的投资经历。然而，与大多数基金经理不同的是，周海东不是一个“训练有素的人”，他在大学时学过化学。回忆当时的情景，周海东坦言:“当时，我的简历其实很难进入金融行业。正是因为有了化学工业的背景，我才有了实习的机会，从化学工业研究员一步步走过来。”

周海东在公共基金行业有了多年的经验，他的参与不再局限于化工行业。近年来，周海东的分析涵盖了电信、消费、银行、医药、非银行金融等行业，甚至房地产和利率债务。当记者问周海东时，他说医学和tmt是两个更注重相关研究和把握稳定性的方向。

不过，记者之前注意到，在周海东管理的基金持股名单中，除了医药和tmt行业，航空空行业的公司也是他管理的基金近两年十大尴尬股的“常客”。在公共基金市场，很少有像周海东这样的基金经理大大超过了航空空股票的配置。在过去的两年里，他们牢牢占据了空航空的市场份额。周海东找到了什么机会？

谈到空航空业，周海东显然是认真的。他表示，由于估值较低，空航空业两年前开始被分配。事实上，空航空业面临着许多不确定因素，如经济形势、汇率、油价等。，这也是为什么每个人都害怕购买和参与的原因。“每个人眼中的不确定性，我理解为一种选择，是未来超额回报的可能来源。一旦某个不确定因素超出预期，空航空业将有一个向上的机会，而目前的低估值也给了我一个很好的向下保护。”周海东说道。

我们如何才能准确判断市场？

这是假设，不是结论

事实上，周海东关注的不仅仅是他果断犀利的投资风格，还有他对近两年市场的准确判断。

2018年上半年，周海东对市场判断的基调是“谨慎”。当时，不稳定的国际市场环境和医药行业的采购在短期内对tmt行业和医药行业产生了一定的影响。周海东成功选择了通过个股规避一些风险；到2018年底，周海东认为当时的投资成本表现已经很高，果断增加了基金持仓，并“吃”住了年初的股市反弹，使他管理的几个基金仓位处于正常水平。

今年上半年，“消费+技术”成为市场的主角，周海东对消费行业比重不高并不感到遗憾。事实上，在他管理的基金产品中，近年来消费类股的比例从未如此之高。对此，周海东表示，除了医药行业，消费是一个他目前还不太了解的行业，或者他的体系没有很好地覆盖这些公司。

以白酒行业为例，周海东向记者表达了自己的担忧:“历史上，白酒行业呈现出一个周期，但在这个周期中，很多企业表现出了良好的行业阿尔法超越，我对宏观和周期持谨慎态度。我忽略了公司和子行业的超级阿尔法，也误判了股价。”

“可能需要调整框架来改变这一结果。如果架构不作调整，我觉得如果我再回到过去，再看看白酒行业，我可能仍会作出这样的判断。”周海东思考了一会儿，当他提到市场判断的方式时，偶尔会回到这个问题。

为什么我们能更准确地判断市场趋势？周海东说，事实上，他很少判断市场。在理清市场的完整逻辑的过程中，核心应该是不断地审视前提假设而不是结论。如果逻辑过程和预设是有效的，最终结论是自然的结果，而通常影响市场的核心假设或输入变量并不经常变化，因此它们的结论很少发生很大变化。

价值投资逐渐被接受

财务管理应该移交给专业机构

在周海东接受专访之前，《证券日报》记者查阅了他管理的基金在过去两年的季报，发现他的持股稳定，流失率较低。当记者问周海东是否将自己定位为“价值学校”时，他表示同意。然而，周海东自己对价值投资的定义与普通投资者的想法大相径庭。

在普通投资者眼中，稳定持有大盘股和分享高质量龙头企业的利润增长是价值投资；然而，周海东认为，如果价值投资的标签只是简单地贴在某一类公司身上，那么市场上所有类型的公司都可以进行有价值的投资。这个过程实际上是一个研究公司当前价值和未来价值之间差距的过程，最终找到一个性价比更好的公司。

无论如何定义价值投资，投资者开始接受价值投资和长期投资的概念，这有利于市场的长期稳定发展。周海东认为，这也与经济逐渐放缓后各行业集中度提高有关。在谈到马太效应的强化时，他引用了《道德经》中的一句话——“天之道，失必补不足。人的方式，损失不足以报效其余”。

此外，机构投资者比例的增加加快了a股市场的成熟，不断强化了市场的价值投资理念。相对而言，在a股市场上，个人投资者作为一个整体一直处于表现不佳的市场。周海东表示，散户投资者在这个市场上很难赚钱，这些投资者应该转变观念，让专业机构做“替别人理财”的事情。

来源：央视线