新氧：低效的医美社区，不应给太高估值

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本文作者是阿尔法工作室的研究员

领导:医疗和美学界对铁王座的竞争才刚刚开始。

2019年5月2日，互联网医疗美容的第一个新氧(纳斯达克代码:sy)登陆纳斯达克。上市后，新氧的股价比发行价13.8美元上涨了65%，至22.8美元，目前收于15.56美元。

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定位于“医疗美容社区+评论+电子商务”模式的新氧处于行业第一梯队，受到个人投资者的青睐，但没有国际知名投资者持股。

我们认为新阳是一个很好的医疗美容社区，但问题也很明显:效率低，护城河不宽，估价高。

医疗美学社区的本质是解决信息不对称，提高整个行业的效率。凭借其先发优势，新氧提供基于社区的专业咨询，积累了大量用户，并将其排到线下医疗和美容机构实现。其收入主要来自信息服务费(占用费+广告费等)。)和订单服务费(佣金)。？

(新氧气业务模式示意图？，单击查看更大的图像)

也就是说，新氧一个典型的医疗美容机构所支付的综合营销费用包括:入场费、广告费和订单佣金，这三者基本上是不可分割的。

(1)医疗美容机构投入产出比低

从2016年到2019年第一季度，新氧信息服务费收入占比逐年上升，相应的订单服务费收入占比下降。这意味着什么:

要么新氧广告效果转换率变低，订单周转率低；

要么低价策略导致客户的低单价和订单的低服务费。

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如果你研究得更深入，你会发现医疗美容机构对新氧的广告效果并不好，一分钱的支出不会带来一分钱的收入。

这个结论推导如下(弗罗斯特和沙利文数据):

中国医疗美容行业全渠道客户获取成本为313亿元，新氧客户获取成本为6.17亿元(2018年新氧收入)，占1.97%；

中国医疗美容行业年收入1217亿元，新氧贡献收入21亿元，占1.73%；

也就是说，投资1元钱在新氧上只能收回0.88元的收入(1.73%/1.97%)，或者医疗美容机构在新氧上的销售费用占收入的114%(1.97%/1.73%)，这是不经济的。

(2)新氧本身的投入产出比低

在医疗和美容产业链中，新氧等社区处于产业价值链的正确环节，扮演着营销渠道的角色。附加值应该更高是合理的，但事实并非如此。

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新氧客户获取成本(销售费用/新用户)和arpu(单用户贡献收入)的模式已经逆转，这表明新氧的用户价值非常低:

2017年，arpu为264元，获得客户的成本仅为242元；

2018年，arpu是441元，但获得客户的成本飙升至732元；

2019年第一季度，arpu为107元，客户成本高达145元。？

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医疗和美容机构的投入产出比及其自身的投入产出比都表明，新氧是一个低效的医疗和美容社区。

为什么新氧气如此低效？我们认为护城河不够宽。

(1)33.1%的市场份额不是不可逾越的

2018年新氧社区网上预订总营业额为21亿元，占当年医疗美容市场网上预订支付总额的33.1%，细分市场份额为第一，但不是绝对优势。

以美团的外卖业务为例，市场份额为59.1%(截至2019年3月31日)，剩余份额主要是饥饿，双方的竞争仍然非常激烈。在正常情况下，网络效应足以让一个家族占据主导地位，至少有70%的份额:例如，滴滴90%的网络车，其他竞争对手基本上处于休眠状态，或者走高端精品的利基路线。

如果是这样，一个没有绝对领导者、高附加值和长期繁荣的行业自然会有无止境的竞争对手，比如更漂亮、更漂亮、更漂亮。

尤其是这个更漂亮，内容+社区的运作模式几乎和新氧一样。在线医疗美容平台的竞争形势必然会越来越激烈，这一时期的输入输出数据可能不太好看。？

(左新氧vs右更漂亮？，单击查看更大的图像)

(2)行业痛点尚未完全解决

在新氧崛起之前，许多医疗美容推广网站(如王戎、Meile.com、韩国整形外科网、整形外科360等。)通过百度平台进行营销，催生了莆田系。

新氧所做的改变是一个自建的医疗美容专业咨询和整形手术案例社区，不仅有专业的医疗美容科普，而且有详细的整形手术案例分析。同时，它将专业医疗和美容整形机构连接起来，在线回答问题和下单，整个过程具有可追溯性，信息匹配高效透明。

总之，非常硬核！这是为了改变百度竞价系统的生活，摆脱那些支付最高价格并接受整形手术的人的放纵。

然而，对于医疗和美容机构，有效的匹配尚未完成:

在供给方面，名医收费高，但不缺乏客户，一些机构投入产出比低；

在需求方面，新氧甚至不能保证医疗和美容机构资质审查的100%准确性和及时性(信息来自新氧的招股说明书)，那么消费者如何放心？以前发生过许多悲剧。

据媒体报道，用户因机构原因导致整容失败，新氧的不作为导致用户无法合理维权。？

(《东方电视台东方直播屋》栏目)

此外，虚假机构很容易钻空.的空子媒体曾爆出新氧气平台上没有合格医生的消息，他们被年度大奖推荐并排名第一。？

(《济南时报》？单击以查看更大的图像)

新的制氧机行业还有很长的路要走，整个医疗和美容行业还有很长的路要走。目前，他们的护城河还不够宽。

估价偏高

如何估计这种新的氧气？我们认为我们可以通过参考几家类似的互联网平台公司来获得市场价值。

截至2019年5月22日:

？(点击查看更大的版本)？

《美国任务评论》的销售率是4.78倍；

阿里巴巴的市场销售率是7.77倍；

好医生的市场占有率是9.95倍。

然而，新氧的营销率是17.67倍，这是不言而喻的。

公平地说，新氧在一条好的赛道上占据了很好的位置。然而，当行业格局清晰、利润丰厚时，目前的估值不值得押注。

资料来源:arfgc/news-detail-19581

来源：央视线