?牛栏山营收破百亿毛利率走低年报之后顺鑫农业为何连跌三天？

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顺信农业2019年白酒业务成本中，包装材料成本达到25.16亿元，同比增长27.73%，而原材料成本仅为21.83亿元。这也意味着一瓶牛栏山酒的包装成本远远大于原酒等原材料的成本

《投资时报》研究员王

或者是因为白酒业务表现不如预期，北京顺鑫农业有限公司(以下简称顺鑫农业，000860.sz)的股价连续三天下跌。截至2020年4月29日，顺信农业以每股53.50元收盘，其股价在三天内下跌了14.8%，也比2020年3月创下的年度高点低了19.43%。

《投资时报》的研究员注意到，4月25日，顺信农业年报披露日，是其股价开始下跌的日子。根据年报数据，2019年，顺信农业实现营业收入149.0亿元，同比增长23.40%；归属于母亲的净利润为8.09亿元，同比增长8.73%；扣除后的归母净利润为8亿元，同比略有增长，增幅为0.97%。

与上年相比，2019年顺信农业净利润增长明显放缓，但收入增长有所增加。2018年，顺信农业收入增长2.9%，净利润增长69.78%。相比之下，顺信农业2019年净利润增长率下降了61.05个百分点。

顺信农业近年股价走势(元/股)

数据来源:风

值得注意的是，公司首次突破白酒行业，实现收入100亿元，收入增速较2018年下降32.91个百分点。在过去的三年里，毛利率一直在下降，而运营成本却在上升。

从整体盈利能力来看，顺信农业2019年的毛利率也较2018年下降了3.76个百分点，至36.20%，2019年经营活动净现金流量为13.05亿元，同比下降58.92%。

《投资时报》的研究员注意到，早在2019年第三季度和第四季度，顺信农业返校的净利润分别下降了69.70%和30.49%。

年报发布两天后，顺信农业披露了2020年第一季度报告。根据季度报告，公司实现收入55.24亿元，同比增长15.93%；归属于母亲的净利润为3.53亿元，同比下降17.64%；毛利率为28.44%，同比下降9.94个百分点。

业内人士认为，白酒的基本属性是精神消费的载体。作为区域性白酒品牌，牛栏山在国家扩张的道路上面临着巨大的竞争压力。在品牌为王的时代，如何讲述差异化的故事需要仔细考虑。

顺信农业近四年的部分财务数据(亿元)

数据来源:风

白酒毛利下降，成本上升

顺信农业是北京第一家农业上市公司，以白酒行业和猪肉行业为主要行业，这两个行业贡献了93%的收入。其中，白酒行业主要以牛栏山为代表，猪肉行业主要以小店和彭城为代表。

白酒行业经历了产能为王、渠道为王、品牌为王的时代。在此背景下，顺信农业加快了全国扩张的步伐。

2017年和2019年，顺鑫农酒业务分别实现营业收入64.51亿元、92.78亿元和102.89亿元，同比分别增长23.96%、43.82%和10.91%。

同期白酒业务毛利率分别为54.86%、49.63%和48.08%，经营成本分别为29.12亿元、46.74亿元和53.42亿元。

从以上数据可以看出，在国有化过程中，近三年白酒业务收入突破100亿元后，增速开始放缓，毛利率持续下降，经营成本持续上升。

为了提升品牌溢价能力，顺信农业近年推出了青龙、黄龙高端系列，官方价格在500元以上。同时，自2020年1月起，顺鑫农业也提高了三牛、百年红宝陈酿系列和轻瓶酒的价格。

但是，从目前的情况来看，其高端效果似乎并不理想。《投资时报》的研究员浏览了多家电平台，发现与其他知名白酒品牌相比，牛栏山高端产品的终端价格不一致，实际价格与官方价格存在明显差距。

以52度黄龙经典500毫升瓶为例。牛栏山京东官方旗舰店定价为458元，但同样的产品在京东或淘宝平台上销售，价格从325元到518元不等。

值得注意的是，在顺信农业2019年的白酒业务成本中，包装材料成本达到25.16亿元，同比增长27.73%，而原材料成本仅为21.83亿元。这也意味着一瓶牛栏山酒的包装成本远远大于原酒等原材料的成本。

此外，《投资时报》的研究员注意到，顺信农业也放松了支付政策，以支持经销商的库存周转。2019年应收票据金额达到5.19亿元，同比增长131.70%；预付款金额为2.22亿元，同比增长22.65%。

受益于生猪价格上涨和受挫的房地产损失

得益于猪肉市场价格的飙升，顺信农业猪肉行业在2019年迎来了增长。

据年报显示，2019年，顺信农业猪肉产业实现营业收入35.6亿元，同比增长44.04%。其中，种畜养殖业销售收入1.9亿元，屠宰业务销售收入33.7亿元。产销方面，年产量16.89万吨，同比下降17.43%；销量达到16.96万吨，同比增长14.28%。

同时，房地产业务是顺信农业的第三大业务板块，其北京顺信嘉鱼房地产开发有限公司(以下简称顺信嘉鱼)2019年实现营业收入8.73亿元，同比增长502.07%。然而，收入的巨大增长并没有阻止它的损失。2019年，顺信嘉鱼亏损3.39亿元。

顺信农业表示，未来公司将专注于白酒和肉类两大主营业务，并计划退出房地产业务。目前，公司坚持房地产脱销和项目整体处置同步推进，加快资金回笼。

根据年报，截至2019年12月31日，顺信农业存货账面价值为81.6亿元，占总资产的37.05%。其中，房地产存货的账面价值占总存货账面价值的71.74%，即58.54亿元。由于房地产存货的账面价值较大，顺信农业在房地产业务中计提存货和商誉的资产减值准备共计1.13亿元，导致公司2019年合并报表净利润减少1.13亿元。

对此，安信食品团队表示，虽然房地产业务整体上拖累了利润，但由于资产规模庞大，很难改善和剥离。

根据顺信农业2020年第一季度报告，除控股股东北京顺信控股集团有限公司外，前十大股东中有三家社保公司、三家公开发行公司和一家私募公司。

其中，中国农业银行股份有限公司E基金旗下的消费行业股票型证券投资基金减持了465.61万股(基金经理肖楠)；中国建设银行股份有限公司汇天富消费产业混合证券投资基金减持249.98万股(基金经理胡伟)；国家社会保障基金减持了2，988，200股；私募深圳大河投资管理有限公司大河投资——金块第五私募基金减持148.37万股(基金经理胡鲁斌)。

据《投资时报》的研究人员介绍，顺信农业上市以来，累计直接融资金额为172.49亿元，累计现金分红为10.56亿元，分红率为18.63%。

对于2020年的前景，顺信农业表示，将围绕主业突出、业务清晰、跨行业融合、价值实现的发展目标，实施重心转移的发展战略，重点发展酒业和肉类两大主业。

来源：央视线