4月16日券商晨会研报汇编

本篇文章2942字，读完约7分钟

[平安证券]

基金:截至2020年3月31日，从长期来看，主要以大盘股基金和价值基金为主；从中期和短期来看，大盘股基金和成长型基金是主要的。在三个时间段内，除了以价值型基金为主的小盘股基金外，大盘股基金和中盘股基金的投资风格都以成长型基金为主。从基金风格角度看基金业绩:2020年第一季度，a股市场显示成长股优于价值股，不同风格的基金业绩也不同。从增长率的角度来看，三个时间区间都表明增长型基金优于价值型基金，都表明小盘股基金优于大盘股基金。基金风格的动态变化:从2020年第一季度基金风格变化来看，公开活跃股票型基金的市值规模趋向于从大盘股和小盘股基金向中盘股基金转移，投资风格趋向于从成长型基金向价值型基金转移。投资建议:结合基金风格转变方向、基金风格稳定性、规模、业绩和申购赎回状况等因素，我们推荐以下基金:景顺长城支柱产业混合基金、博斯新源混合基金、工银瑞信金融地产混合基金、深湾灵信定量小盘股。

债券:低价交易是普遍违约。1)招股说明书中定义的三种违约可统称为狭义违约，狭义违约和低价交易可统称为广义违约。2)低价交易是指债权人和债务人双方达成的债务重组，以大幅减少债务人的债务偿还义务。国内评级机构也称之为被动债务重组，而国内外评级机构基本上都将低价交易视为违约。3)是否判定为低价交易与债权人和债务人是否达成共识无关，关键是看债务重组是否大大减少了债务偿还义务。4)国内债券的低价交易主要包括弱势主体的债券展期、场外赎回、撤回转售、永久债券延期展期。低价交易将继续增加，投资者需要更加谨慎。国内评级机构在评级技术文件中将低价交易视为违约，但在评级实践中并未严格执行，这将降低发行人恶意逃废债务的成本，进而降低企业偿债意愿。经过低价交易后，发行人通过正常渠道发行债券的难度明显增加。在疫情影响和永久债券赎回高峰的背景下，低价交易仍将增加，因此投资者在降低评级时应该更加谨慎。在发达的债券市场，低价交易是一种成熟的债务管理方式。未来，国内债券的低价交易也将长期存在。随着投资者保护理念的逐渐普及，低价交易将变得更加规范。风险预警:在疫情背景下，违约风险上升，低价交易获得更高还款的难度增加；低价债券交易模糊了违约的定义，不利于投资；发行人通过低价交易恶意逃避债务的可能性增加。

[中泰证券]

餐饮:三只松鼠和好商店是国内休闲小吃行业的两大巨头，规模在线和线下排名第一。两者在各自领域都有绝对优势，其核心在于选择不同的发展道路。从roe开始，本报告主要讨论三个问题:首先，三只松鼠和好商店的高roe背后的商业模式是什么？第二，在线和离线的高效率是什么？第三，他们未来增长的驱动力是什么？解密快餐巨头高回报率背后的商业模式。三只松鼠和好商店的鱼卵在业内名列前两名。从净资产收益率的角度来看，他们的盈利能力和杠杆水平没有明显的优势，他们的核心竞争优势是运营能力。此外，尽管两者都以效率取胜，但它们背后的商业模式却大相径庭，这是由它们在不同渠道的竞争优势决定的。三只松鼠:高效在线运营之王，在线流量红利推动增长。好商店:线下运营的成熟之王，带动线下赛车的成长。投资建议:潜水海阔天空，鸟儿飞翔，我们看好巨人的差异化成长。我们认为竞争优势决定了商业模式，三只松鼠在线经营效率高，品牌力量突出，经营能力强，所以他们选择在线模式为主，而好店的线下经营效率高，门店管理成熟，所以他们选择线下模式为主。展望未来，三只松鼠将抓住在线流量红利来加速渗透，而好商店将加速向全国的竞赛。我们认为不同的模式各有利弊，各有利弊。他们有望在各自的领域实现终极目标，他们乐观地认为，这两大巨头将在1000亿英镑的休闲小吃市场中继续扩大份额并稳步增长。

[天丰证券]

电芯:2016年之前，美国咖啡馆的完成度还不错。随着大排量轻型卡车比例的增加，实际值低于标准值，自2016年以来，实际cafe连续三年低于标准值，而碳排放点自2016年以来也开始下降，预计80%的行业结转点将于2021年到期。因此，尽管美国的标准比欧洲和中国宽松，但国内减排仍面临一定压力。cafe模型下的电动汽车产量计算:根据cafe计算公式，我们构建了电动汽车产量计算模型，预计2020年电动汽车销量为45万辆，2026年至少需要108万辆电动汽车，6年复合年增长率为16%。与欧洲的碳排放政策相比，美国的咖啡馆积分政策较为宽松，因此电动汽车的相应增长率较低。继续推荐特斯拉产业链。电池端子包括【宁德时报】、【恩杰股份】、【科达利】(结构件+汽车连接器)和【天赐材料】。蒸汽零点终端包括热管理[三华智能控制](家电集团覆盖)、底盘+内饰[顶置集团](汽车集团覆盖)和继电器[宏发股份]。

[财新证券]

宏观策略:a股疲软，而权重板块疲软。截至收盘，上证综指下跌0.57%，中小板指数下跌0.28%，创业板指数下跌0.40%；所有a股的平均涨幅为-0.9%；在工业部门，制药生物、电子和电气设备是最大的赢家，而家用电器、建筑材料和休闲服务是最大的输家；在主题概念方面，生物疫苗指数、肺炎概念指数和抗癌指数名列前茅；382只上海股票上涨，1111只下跌；深圳股市上涨611点，下跌1586点；这两个城市的每日总限额为60，每日限额为9；两个城市的总营业额为6410.7亿元，高于前一天的营业额；北行资本方面，沪港通净流入8.901亿元，深交所净流入24.64亿元，总净流入33.54亿元。市场处于震荡期，无限反弹的动能有限。全球市场仍处于反弹阶段，后续市场走势取决于疫情过后的经济复苏速度。海外新确诊病例数略有持平，但一些国家有加速趋势，全球经济目前仍将停滞。随着海外市场反弹到一定范围，对经济衰退的预期将使市场开始承受更大的压力，在海外市场反弹后仍需小心跳水的压力。对于a股而言，近期温和反弹的趋势即将结束，市场已进入窄幅震荡。第二季度，市场仍有回落的风险，但2600-2700点的向下支撑位仍相对较强。因此，在持仓时有必要考虑降低估值和防守风格。

原油:周二(4月14日)美国石油学会报告称，上周美国原油库存继续增加。上周，美国原油库存增加了1314.3万桶，之前的价值增加了1190万桶，预期价值增加了1160万桶。美国石油学会库欣公司的原油库存增加了536.1万桶，而之前的价值增加了680万桶。汽油库存增加了222.6万桶，以前的价值增加了940万桶。预期价值增加了680万桶。成品油库存增加了564万桶，之前的库存值为-17.7万桶。预期价值增加了123.9万桶。数据发布后，美国和保加利亚的石油价格暂时波动不大。点评:库存增长在市场预期之内，增速正在逐步扩大。此前，欧佩克达成减产协议，从5月份开始，欧佩克+将减产970万桶/天，俄罗斯和沙特阿拉伯将分别减产250万桶/天。减产的结果有几个问题。首先，减产的时间相对较晚。4月份的供应过剩已经很明显。改为5月开始减产意味着4月份的过剩局面不会改变；其次，俄罗斯和沙特都仅减产250万桶，低于市场预期，反映出两国缺乏减产的诚意。三是实施和监督减产计划。目前，该协议没有约束力。目前，全球原油积累已成定局，短期内原油价格仍将受到库存增长的抑制，但长期价格中心复苏的预期保持不变。

来源：央视线