三生国健科创板IPO：高研发费用拖累净利 应收账款周转率下滑

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首次公开发行申请获得批准，免去了三生郭健的职务。然而，R&D费用的不断增加使得这一新兴生物医药企业的利润表现不容乐观。根据招股说明书数据，本报告期内公司返还给母亲的净利润持续下降，分别为3.89亿元、3.7亿元和2.29亿元

投资时报研究员于

随着年龄的增长，人类的身体素质逐渐下降，许多疾病会在老年时主动上门。随着中国人口的逐渐老龄化，中国的医药产业也取得了一定的发展。

从细分市场来看，虽然生物制药起步晚于化学药物和中药，但其安全性和有效性可以进一步满足化学药物和中药未满足的临床需求，市场规模增速远快于中国整体医药市场和其他细分市场。

根据乔斯特·沙利文的报告，2014年和2018年中国生物制药的市场规模分别约为1167亿元和2622亿元。2014年至2018年，中国生物制药的复合年增长率约为22.4%，超过了同期中国化学品的复合年增长率约5.1%。

三生郭健药业(上海)有限公司(以下简称三生郭健)就是这样一家专注于抗体药物的创新型生物医药企业。公司成立于2002年，前身为由中信泰富和兰生郭健共同出资的上海中信郭健制药有限公司。此后，三生药业(01530.hk)于2014年11月至2016年3月完成了对公司的收购，持有三生郭健97.78%的股权。

去年10月，三生郭健申请在科技板块上市，最近更新了招股说明书。本次ipo中，公司计划发行不超过61621142股普通股(a股)，计划募集资金31.82亿元(人民币，下同)。5月11日，上海证券交易所官方网站宣布，三生郭健的初始申请已获市科委董事会会议批准。

首次公开发行的申请被批准，这最终让三生郭健松了口气。然而，《投资时报》的研究员注意到，R&D费用的不断增加使得这家新兴生物医药企业的利润表现不容乐观。根据招股说明书，报告期内，公司母公司净利润持续下降，分别为3.89亿元、3.7亿元和2.29亿元。

对此，三生郭健向《投资时报》表示，公司净利润的波动主要受R&D费用大幅增加的影响，R&D费用的增加与正在研究的管道变化和R&D各项目的阶段性有关。公司未来的可持续盈利能力是由行业相关政策、市场竞争、上市产品销售(易赛普、建尼皮等)等因素共同驱动的。)和R&D正在研究的产品的进展等。它将通过现有产品的持续努力以及正在研究的管道的连续上市和商业化来保持可持续的盈利能力。

净利润继续下降

《投资时报》研究人员指出，招股说明书显示，2017年、2018年和2019年(以下简称报告期)，公司营业收入分别为11.03亿元、11.42亿元和11.78亿元，收入增长率分别为14.78%。%、3.52%和3.08%；同期，归属于母亲的净利润分别为3.89亿元、3.7亿元和2.29亿元。

谈到净利润持续下降，三生郭健告诉《投资时报》，公司净利润波动主要受研发费用大幅增加的影响。

根据招股说明书中的数据，报告期内公司的R&D费用分别为1.22亿元、1.99亿元和2.79亿元，分别占公司收入的11.08%、17.40%和23.69%。

三生郭健认为，公司R&D费用的增加与正在研究的管道变更和R&D各项目阶段相关是合理的。原因是公司2019年R&D费用为2.79亿元，R&D费用率为23.69%，比2018年R&D年费用率17.40%高出6.29%，主要是由于公司正在研究的管道不断推进。目前，三生郭健的四种产品正在进行一期临床试验，如果临床效果达到预期，将逐步进入二期和三期临床试验。

值得注意的是，除了R&D费用率快速增长外，三生郭健的R&D费用率远远高于同行企业的平均值。招股说明书显示，报告期内，同行业上市公司的平均R&D费用率分别为9.70%、12.10%和10.35%。

产品结构极其简单

《投资时报》的研究员注意到，三生郭健的主要业务收入主要来自其核心产品“一赛普”的销售，该产品于2005年推出，用于治疗类风湿性关节炎、强直性脊柱炎和银屑病。

尽管益普生是第一个在中国上市的全人类抗体药物产品，但其国内市场份额自2006年以来一直处于领先地位。然而，产品结构过于单一，已成为制约三生郭健长期收入规模和盈利能力的另一个重要原因。根据招股说明书，报告期内，一赛普分别占公司主营业务收入的100.00%、100.00%和99.84%。

值得注意的是，抗体药物的市场竞争十分激烈。根据国家药品监督管理局(nmpa)和Jost的Sullivan报告，截至2020年1月31日，我国有5种产品(包括三生郭健重组人肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白预充注射液)和7种肿瘤坏死因子抑制剂临床ⅲ期产品，正在研究的产品竞争激烈。如果公司不能采取适当的商业化策略来维持其产品的市场表现，不能持续推出有竞争力的产品，可能会对公司的经营产生不利影响。

三生郭健向《投资时报》表示，公司目前的收入主要来源于一赛普，但随着未来抗体品种的研究，将进一步优化和丰富公司的产品结构，为业务发展提供新的增长点。

应收账款周转率下降

除了单一产品，让三生郭健头疼的是其应收账款周转率。

招股说明书显示，公司报告期应收账款账面价值分别为4.59亿元、5.34亿元和2.88亿元，同期应收账款周转率分别为3.39次/年、2.30次/年和2.86次/年，整体呈下降趋势。

对此，三生郭健向《投资时报》表示，2017年和2018年，公司应收账款周转率下降主要有两个原因:一是2017年，易赛普被纳入全国医疗保险目录，大大提高了药品的可及性，随后易赛普陆续进入几个省份的医疗保险，促进了相应省份新客户和现有客户的销售，导致期末应收账款余额相应增加。

其次，自2017年以来，为应对医疗保险政策变化带来的市场机遇和变化，公司增加了终端医院布局，提高了一赛铺终端覆盖率。分销商的分销需求和压力相应增加，收款速度放缓。同时，在全国两票制全面实施的背景下，领先的医药流通企业凭借其终端覆盖面广、物流运输网络完善等竞争优势，占据了更多的股票市场份额。本公司的下游客户主要是信誉良好的大型优质医药商业公司，因此本公司适当放宽了授信期限，导致2017年和2018年应收账款周转率下降。

三生郭健进一步表示，2019年更加重视应收账款的催收工作，应收账款周转率较2018年提高至2.86次/年。

2019年，产销率大幅下降

《投资时报》的研究员查看了招股说明书，发现一赛普近年的产销率并不理想。招股说明书显示，本报告期内，公司一赛普制剂产品的产销率整体呈下降趋势，其中25毫克规格的产销率分别为87.07%、94.35%和73.83%；同期，12.5毫克产品的产销率分别为109.82%、99.90%和82.34%。

三生郭健向《投资时报》表示，公司2017年和2018年的产销率相对稳定，小幅波动主要受当年产量和库存储备小幅波动的影响。2019年，产销率下降，主要是由于公司结合2019年益赛普的市场情况，为及时应对药品需求，适当增加了成品库存。

来源：央视线