老虎证券：奈飞财报无可挑剔 为何管理层又成股价杀手？

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在平坦的地面上，有一声雷鸣，成千上万公顷的风和雨加在身上。

美国时间7月16日之后，流媒体巨头网飞发布了2020年第二季度的财务数据。从付费用户净增加的核心指标来看，1009万的结果大大超过了华尔街850万的预期。同时，61.48亿美元的季度收入也超过了60.8亿美元的市场预期。虽然净利润低于预期，但网飞的核心更多的是付费用户的增加，利润不是市场最关心的指标。

如果我们只看第二季度的财务数据，毫无疑问，网飞再次受到上帝的青睐，新增付费用户数量保持了高增长率。然而，管理层讲了一个鬼故事，认为受疫情驱动的用户数量增长是不可持续的，甚至透支了下半年的需求。因此，第三季度新增付费用户只有250万。

市场预期数据为527万，这是一个巨大的预期差异。毫无疑问，这是一声惊雷，股价直接下跌。

在财务报告发布后的盘后趋势中，网飞股价暴跌9.14%。

这一幕与第一季度财务报告发布后的情况非常相似。这也是用户数量超出预期。管理层也讲鬼故事，股价也受到重创。必须说，管理层已经成为网飞股价的最大杀手！

无懈可击的第二季度报告

作为一个流媒体巨头，网飞的商业模式非常明确，它只需要拍一部好电影并收取会员费。因此，泰格证券投资研究小组认为，付费用户数量是网飞闭环收入的核心数据，是决定收入和净利润的先行指标。

第二季度，网飞新付费用户数量达到1009万，低于第一季度的1577万，但纵观网飞历史，1009万的数据几乎是第二季度最好的。

截至第二季度末，网飞全球付费用户总数达到1.93亿，比去年同期的1.52亿增长了27%。

新用户数量的增加使网飞第二季度的收入达到61.48亿美元，比去年同期的49.23亿美元增长了24.9%，高于第四季度的57.68亿美元，超过了60.8亿美元的市场预期。

营业利润方面，第二季度达到13.58亿美元，去年同期为7.06亿美元，同比增长92%。营业利润率达到22.1%，远远高于管理层预期的16%的年营业利润率。

尽管第二季度的净利润为7.2亿美元，低于市场预期，但与去年的2.71亿美元相比，还是增长了166%。净利润的增长远高于收入的原因与疫情造成的成本降低有很大关系。

支出的减少也带来了自由现金流的急剧正变，第二季度达到8.99亿美元，去年同期为负5.94亿美元。

流媒体arpu在第二季度同比增长了0.4%，呈现出销量和价格不断上涨的格局。

泰格证券(Tiger Securities)的投资研究团队看了第二季度报告后认为，网飞在付费用户和收入增长等关键指标上超出了市场预期，但由于管理层对第三季度的悲观预期，股价对这份无可挑剔的第二季度报告的反应是大幅下跌。

预计第三季度会很糟糕

管理层对第三季度的预测可以说是悲惨的。

收入方面，管理层预计将达到63.27亿美元，同比增长20.6%，略低于63.9亿美元的市场预期；

以新增付费用户数量为核心指标，管理层预计第三季度的净增长只有250万，这不仅大大低于527万的市场预期，而且如果实现的话，还将在过去两年内创下新低！

第二季度，新增付费用户最多的地区是美国和加拿大，第二季度新增付费用户为294万。去年同期，付费用户数量减少了13万，而第一季度，美国和加拿大的新付费用户数量为231万。

除美国和加拿大外，其他地区的新付费用户数量与第一季度相比有所下降:

通过数据，不难发现新增付费用户的数量与疫情的严重程度有很强的相关性。在第二季度，美国的疫情有所上升，而欧洲、亚太和其他地区的疫情得到了控制，新付费用户的数量比前一季度大幅下降。

从网飞《周度新付费用户趋势图》中不难看出，在全球疫情得到控制后，用户增长略有下降:

因此，与上半年相比，第三季度新付费用户数量的下降并非不可接受。市场已经充分积累了疫情缓解的影响，但250万新付费用户的数量仍大大超出市场预期。

这一场景与第一季度报告的发布非常相似，网飞第一季度新增用户1577万，大大超出了市场预期，就像第二季度报告一样。然而，管理层给出了第二季度新付费用户的数据，低于市场预期。在盘后市场，股价先是上涨了10%以上，然后回落至0.18%。

当鬼故事再次出现时，股价首先输给了悲观的管理层。

摘要:

奈飞的第二季度报告在新付费用户数量方面超出预期，但由于第三季度业绩预期悲观，股价在财务报告发布后大幅下跌。

管理层第二次讲述了新付费用户数量下降的鬼故事。即使在第三季度报告中被篡改，预计管理层对第四季度的预期仍将是悲观的。

奈飞的股价仍要在管理层的悲观预期和现实世界的超预期中运行。

从长期来看，老虎证券投资研究小组(Tiger Securities Investment Research Team)更关心的是，网飞何时能够突破单纯依靠付费用户增长来提升业绩的单一封闭循环，而不是讨论第三季度付费用户数量是否超出预期。

在新用户数量不可避免地进入低谷后，网飞能否扩大收入来源将决定其股价能走多远。

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来源：央视线