从五个角度(金融视角)理解科学技术委员会

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中国形象

当前资本市场最关心的是什么？我相信很多人会毫不犹豫地说:科学技术委员会。从去年11月黄浦江发布公告到今年5月20日，已经受理了110家企业的申请材料。从5月22日起，新一轮科技板块业务专项测试在全天候测试环境下进行，科技板块推广工作全面展开。随着科技板块的步伐越来越近，这个资本市场大家庭新成员的面纱正在一个接一个揭开。

科学技术委员会为什么会产生？

加大科技创新的资金投入也是资本市场改革的一个试验场

面对科技板块的新生事物，人们首先会问，为什么要设立这个板块？

这个问题的答案实际上是科学技术委员会的定位。定位是科技板块建设的前提和基础，也是科技板块建设的目标和方向。

总之，我们可以总结出以主业为导向，以支撑为重点的科技板块的定位。具体来说，就是面向世界科技前沿、经济主战场和国家的主要需求。主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认知度高的科技创新企业，重点支持信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等新一代高技术产业和战略性新兴产业。这几句话揭示了国家的战略属性、科技创新属性和科技局的产业领域属性。

这种定位不是主观假设的结果，而是为了回应客观现实的需要而产生的。为实体经济发展服务是资本市场的自然使命，但这一使命的具体内涵在不同发展阶段不断变化。进入高质量发展阶段，经济转型升级的要求更加迫切，资本市场也应更加关注这一点。

对于科技创新来说，科委会带来更多新的资本力量。

与现有的a股板块相比，科技板块是多层次市场的重要补充，现有的a股板块与现有的a股板块有很大的互补性和差异性。科技局更关注具有明显科技创新特征的企业，主要依靠核心技术进行生产经营，商业模式稳定，市场认知度高，社会形象好。

百度研究院院长、国家深度学习技术与应用工程实验室主任王海峰表示，应对科技攻关、抢占行业前沿高地等科技创新具有投入人力大、资本需求大、持续时间长、风险大的特点，与长期资本投资密不可分。资本市场的支持和认可是科技创新的重要保证。许多科技企业在财务困难的时候都遇到了融资渠道少的问题。科技创新局的成立有利于改善科技创新企业的资本环境，促进中小科技企业融资，弥补资本市场服务科技创新的不足。

与服务创新型企业的海外市场相比，科技板块定位更加清晰，特色更加鲜明。海外股票市场大多为技术创新企业服务，其定位描述是基于企业规模或未来成长预期，对技术创新企业的核心技术关注较少。相比之下，科学技术委员会更具导向性和产业性。

武汉科技大学教授董登新表示，科委开辟了一个创新型企业发挥主导作用的子市场，这将极大地刺激创新型企业的发展，推动技术创新，成为中国经济转型和产业升级的重要起点。

对于资本市场来说，科技板块将成为一个探索性的改革试验场。

今年1月，当科学技术委员会的总体系统设计宣布时，许多人对改革的力度和深度感到惊讶。事实上，设立一个科学技术委员会并试行注册制度是对资本市场的渐进式改革。围绕发行、定价、交易、信息披露、退市等资本市场运作的关键点，科技板块的创新引起了人们的关注，一些地方取得了重大突破。正如证监会负责人所说，科学技术委员会不是简单的董事会的补充，而是其核心在于制度创新和改革。要充分发挥科学技术委员会作为改革试验场的作用，形成可以复制和推广的经验。

新时代证券首席经济学家潘向东表示，科技板块改革实验场的作用主要体现在针对资本市场的不足进行大胆改革和创新，实施注册制度改革，强化退市制度等方面。，为改革积累经验。另一方面，作为一项渐进式改革，科学技术委员会也可以避免对现有委员会产生重大影响。

当然，一开始一切都很困难。市场参与者认为，与传统行业的企业相比，科技板块企业的技术迭代速度快，发展不确定性大。科技板块本身的制度创新也需要一个磨合阶段和一个测试阶段。在开发的早期阶段，这些问题可能不会被排除。由于这是一个实验领域，有必要给予一定程度的宽容和宽容，允许打破和测试，并通过不断的探索成长。

科学技术委员会有什么新消息？

试点登记制度改革允许无利可图的企业上市，设定差异化的上市标准，并使交易系统更加市场化

科技局的使命是更好地支持科技创新。事实上，科学技术委员会本身就是一项重大创新。

科技创新具有投资大、周期长、风险高的特点，离不开长期资本的引导和催化。资本市场在促进技术和资本的整合、促进创新资本的形成和有效流通方面发挥着重要作用。近年来，中国资本市场在加大科技创新支持力度方面进行了大量探索和努力，但两者之间仍存在一定差距，一些发展势头良好的创新型企业已走出国门上市。要实现无缝对接，需要资本市场体系的制度创新。

科技局允许无利可图的企业发行和上市，这也是市场实践的一大进步。一些科技创新企业在关键核心技术上取得突破或阶段性进展，发展前景良好。然而，由于财务指标，很难满足上市要求。这种尴尬将不再存在于科学和技术委员会。应该注意的是，允许无利可图的企业上市并不是制度规则的创新。此前，去年创新型企业试点的意见已经出台。证券法也没有禁止无利可图的企业上市。

根据科技创新企业的特点和需求，在市场和财务条件方面，科学技术局引入了市场价值指标，结合收入、现金流、净利润和R&D投资等财务指标，建立了五套差异化的上市标准，能够满足各种突破核心技术或通过R&D在重点领域的持续投资取得初步成效、发展前景良好、但财务表现不同的科技企业的上市需求。

董登新认为，科委的制度创新体现了很强的包容性。五套上市标准的并列能够更好地适应不同行业和格式的创新型企业的情况。

东方证券(orient securities)首席经济学家余韶表示，科技板块的交易体系已经变得更加市场化，前五个交易日的价格上限从最初的跌停涨到了没有跌停，随后的跌停也有所放松。科技局也为投资者设定了一定的门槛，让更多有经验的投资者参与这个市场，而其他中小投资者可以通过基金参与，这有利于市场的稳定运行。

在退市方面，交易量、股价、股东人数等不符合要求的企业将被依法终止，不再适用单一的持续亏损终止标准；被连续出具否定意见或无法表达意见的上市公司将被终止；严格执行严重违规强制退市制度；暂停上市不适用；应该被除名和直接终止的科技委员会除名制度将被称为历史上最严格的。潘向东表示，通过建立完善的退市制度标准，将有助于完善中国资本市场的优胜劣汰机制，促进投资者形成价值投资理念。

此外，科学技术委员会允许有特殊投票权的企业上市。所谓特殊表决权的股权结构是指科技企业可以发行具有特殊表决权的股份，每股具有特殊表决权的股份比每股普通股拥有更多的表决权。这样，有利于科技创新企业保证创始人团队和技术人员的决策权和话语权，避免股权的过度稀释，给科技创新企业带来良好的期望，促进企业将更多的精力投入到主营业务发展中。

注册系统带来了什么？

在严格控制上市公司质量的前提下，我们应该更加重视信息披露，让企业给市场一个真实的自我

注册制度和以前的审批制度有什么不同？你想在注册系统下进行判断，又是如何进行的？当我们谈到注册制度时，我们首先会想到这些问题。

5月27日，上海证券交易所网站发布了市科委第一次审议会议公告，深圳市微芯片生物技术有限公司(以下简称微芯片生物)、安吉微电子科技(上海)有限公司(以下简称安吉微电子)、苏州天骏科技有限公司(以下简称苏州天骏)三家企业成为第一批出席会议的企业。

至于这三家企业的选择，市场表示有些意外。根据排队顺序，这三家公司不在第一批验收队列中，芯片生物验收时间为3月27日，安吉微电子验收时间为3月29日，苏州天骏验收时间为4月2日。其次，在这三家企业中，只有微芯片做了三轮调查，而安吉微电子和苏州天骏只做了两轮调查。第三，这三家企业并不是验收大军中最耀眼的明星，尤其是安吉微电子和苏州天骏，它们在公共媒体上的曝光率非常低。

同时出乎意料，又觉得合情合理。这是注册系统下的正常状态。资深投资银行家王表示，这三家公司参加第一次会议的唯一原因是它们对调查的全面回应。

以信息披露为核心的审计查询是基于投资者的需求。也就是说，发行人和中介机构应根据投资者的投资需求编制招股说明书，为投资者进行价值判断和投资决策提供充分和必要的信息，并确保相关信息的真实性、准确性和完整性。

5月20日，微芯生物科技成为首个公开第三轮审计质询函和回复的科技委员会受理企业。

先来并不容易。3月27日，微芯生物科技成为第二批被国家科委认定的企业。在第一轮调查中，微芯生物科技被问及41个问题，涉及公司股权结构、董事监事、公司核心技术、公司业务、公司治理和独立性、财务会计信息和管理分析等基本情况。对于上海证券交易所第二轮询价的回复，虽然只有14个问题，但微生物的回复超过了10万字。

在第三轮调查中，上海证券交易所的问题明显减少了。然而，微芯生物科技不断被问到三个主要问题，如实际控制者的识别、风险因素和其他信息披露问题。

苏州天竺就是一个非常典型的例子。一位行业分析师指出，像许多被认可的企业一样，公司招股说明书中对核心技术的披露只是描述性的。然而，在第二轮调查中，企业充分展示了对其核心技术的描述。例如，明确阐述了获取与其竞争对手类似产品的性能指标相关的数据的真实性和及时性，并提出了无法获取竞争对手真实数据的风险。

从全过程的公开质询，到第一个弯道对后发企业的赶超，再加上企业对质询的回应引导，注册制度下的审计模式有了一个大致的轮廓。股票的本质是一种商品。但与一般商品不同，股票是一种权利证书。买卖股票不像买卖一般商品。我们可以通过直接检查、比较和观察是否有缺陷来判断质量。判断股票的投资价值，必须公开披露与股票相对应的企业的资产、经营和财务信息。

简而言之，注册制度使投资者在满足基本条件的前提下，通过真实、准确、完整、及时、公平的信息披露，在更好的信息环境下做出投资决策，使企业更方便地获得融资。实现这一目标的途径是坚持以信息披露为中心的理念，将部分发行条件转化为严格的信息披露要求，通过提问和回答问题不断丰富和完善信息披露内容，以遏制虚假发行，方便投资者在信息充分的情况下进行投资决策。

中泰证券首席经济学家李迅雷表示，与审批制相比，登记制突出了市场导向，强化了市场约束，充分发挥了市场机制的主导作用。

华兴资本集团董事长包凡表示，在注册制度下，在坚持发行人基本诚信责任和中介机构质量检查责任的前提下，判断企业质量的责任很大程度上移交给了市场，并返还给了中介机构和投资者。审计也会关注发行人的质量，但更多的是从信息披露的角度，让发行人清楚地解释公司的真实情况，发挥市场参与者在判断企业质量方面的作用，并让市场做出判断和选择。

一轮又一轮的问答互动，促使企业向市场展示自己的真实形象。从目前披露的信息来看，第一轮调查存在许多问题，目的是最大限度地向市场和投资者展示企业的整体状况；第二轮调查和以后可能进行的进一步调查要求企业进一步解释关键问题。第一轮和渐进式多轮查询构成了以信息披露为核心的新的重要的发行和上市方式。

如何避免非理性？

定价更多地依赖于市场机制，这一制度被用来防止不合理。在监管中要严格防范股价操纵和股票投机

保持市场的理性状态，直接关系到科技板块的顺利推出和运行。自科学技术委员会宣布成立以来，科学技术委员会的影子股票在a股市场很受欢迎，相关行业或类型的股票估值较高。科技股发行遵循市场主导、强化约束的原则，建立了面向市场的询价方法。该系统能否实现科学技术委员会发行新股的合理定价？a股历史上的三个高点(高发行价、高市盈率和高融资)会重现吗？

李迅雷表示，科技局强调市场机制的作用，发行价格主要由市场化方式决定，有效的市场约束得到加强。科技板块企业的定价不能简单地用市盈率来衡量。在以市场为导向的定价原则下，新股的价格将通过向专业机构投资者询价来产生。在突破性制衡制度的框架下，市场博弈的有效形成将有助于抑制新股上市后的股价投机现象。

发行定价是否合理？

有鉴于此，科创董事会在系统中精心设计了六个安全阀。一是全面采用市场询价定价方式，询价对象仅限于证券公司等七类专业机构。同时，增强报价约束和定价专业性，并强化买方责任。第二，遵循当前排除最高报价的规则，设定同一线下投资者的报价区间，防止线下投资者为了赢得决赛而随意报价和高价的搭便车行为。第三，关注线下投资者报价的平均水平和中间水平的参考定价，建立梯度风险预警机制，审慎合理确定发行价。第四，要求主承销商的证券分析师在路演推广时向线下投资者发布投资价值研究报告，以发挥投资价值研究报告在发行定价中的导向作用。第五，鼓励发行人高管参与战略配售，引入保荐人子公司的后续投资机制，平衡一级市场买卖双方的实力。第六，成立科技股公开发行自律委员会，充分发挥引导和建议作用。

董登新认为，为了信任投资者和市场，过度定价意味着风险。只要市场的决定性作用得到发挥，市场力量最终会收回不合理的定价。我们应该充分发挥市场机制的作用，使市场能够自我修复和自我调整。

会有新的投机热潮吗？

纵观国内外市场，无论是成熟市场还是新兴市场，每当一个新的板块出现，都会带来新一轮的投机浪潮。市场参与者认为，科技板块的交易机制设计可以起到一定的抑制投机的作用。科技板块一级市场的定价更加市场化和合理，二级市场以一级市场明显较低的价格炒作的模式没有基础。宽松的价格博弈空会大大增加潜在价格操纵者的操纵成本，抑制a股市场投机行为的发生。

余韶表示，如果在发行股票时设定市盈率上限，二级市场将有投机新股的冲动。对于科技局来说，这将是一个均衡博弈的过程。在经历了市场的某些起伏之后，我相信定价会回到一个更合理的范围，这主要来自于对公司基本面的价值判断。

二级市场会被过度炒作吗？

科学和技术委员会已作出某些安排，以防止投机。例如，上市首日发行证券贷款，上市后前五个交易日没有设定价格上限，其他时间竞价交易的涨跌幅度扩大到20%，在一定程度上缓解了因买卖力量不平衡和反操纵能力不足造成的单边市场现象。

然而，一些市场参与者认为，在科技板块开盘初期就存在投机的可能性，投机的结果是迅速下跌，导致市场大幅波动。因此，要防范股价操纵、股票投机等异常交易行为，明确科技板块异常交易监管规则，规范市场交易行为，有效遏制异常交易行为。

如何协调各方的责任？

明确权力和责任的界限，压缩市场主体的责任，增加违反法律法规的成本

在国内资本市场从无到有发展的短短29年中，市场快速发展的成就引起了全世界的关注，快速发展后积累的弊端成为改革的目标。在设立科学技术委员会和试行注册制度的改革进程中，责任感经常闪现。探索制度和机制改革的途径有很多，但任忠要培育良性成长的市场生态，明确市场各方的权利和责任界限，每个参与者都要肩负起应有的责任，形成资本市场的声誉文化，还有很长的路要走。

在注册制度下，发行人和市场机构被赋予更多的权利，承担更大的责任。发行人是信息披露的第一责任人，承担基本诚信责任。发行人必须确保披露内容的真实性、准确性和完整性。信息披露内容存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，应当承担法律责任。中介机构肩负着职业责任，确保中介机构依法履行职责是注册制度成败的关键。特别是，科学技术委员会注册制度加强了发行人控股股东、实际控制人和高建董事的问责制。因为投资者通常基于他们的高度信任做出投资决定。

3月22日，科技企业板正式受理，5月21日，中国证监会和上海证券交易所发行了第一张科技企业板的票，并发行给中介机构。对CICC保荐代表人万九青、莫鹏给予行政监督措施，给予警告信、通报批评处分，对CICC给予书面警告监督措施。原因是两位保荐代表人在业务数据、业务技术、管理分析等方面随意修改了招股说明书的信息披露数据和内容。，未能按要求通知审计师，同时修改了招股说明书中引用的上海证券交易所询价问题的相关内容。

虽然没有主观造假的意图，但反映了相关责任人对业务规则和程序的忽视，中国证监会和上海证券交易所已严肃查处并追究责任。我认为这是监管机构通过的一种指引，表明资本从业者必须面对一个新时代的到来。经纪投资银行的一位负责人说。这位经历过几次首次公开募股改革的老投资银行家承认，科委的审计理念和工作模式对他来说也是巨大的挑战。首先，科学技术委员会要求招股说明书应该让购买这家公司的人能够理解。然而，中介机构的大多数雇员都是金融、会计或法律专业的毕业生，他们对科技前沿的许多专业问题了解不够。其次，科学技术委员会设计了许多新的制度来约束中介责任，如大幅度提高机构网络下的安置比例等。，这样市场中的所有参与者都可以形成一个良性的博弈，而内生的参与者会产生许多利益的制衡，这将促使定价更加理性。

记者采访的许多中介机构都提到了这两点，这是现阶段审计调查面临的最大挑战。但更值得关注的是提高违法违规成本的提议，这将对整个市场价值和法治理念产生重大影响，而这一步已经走得很匆忙。

华安基金首席经济学家林采宜表示，要落实市场主体的信用责任，不仅要大幅增加行政罚款和刑事罚款的数额，增加刑期，还要改革和完善民事责任制度，促进集体诉讼制度的落地，加大对违法和不诚信行为的联合处罚力度，使不诚信者遭受重大损失，投资者能够有效获得经济补偿或补偿。

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来源：央视线